Dari 3040 miliar menjadi 10,3 triliun: wawasan mendalam tentang data stablecoin

撰文：Will 阿望

Meta baru saja mengumumkan rencana untuk mengintegrasikan pembayaran stablecoin pihak ketiga di platform mereka; Bridge mendapatkan izin dari Office of the Comptroller of the Currency (OCC) AS sebagai bank trust nasional pada bulan Februari; Payoneer mengaktifkan fitur stablecoin untuk 2 juta perusahaan; Anchorage meluncurkan layanan stablecoin yang sesuai regulasi untuk bank-bank non-AS. Institusi dan regulator semakin mempercepat kehadiran mereka, dan apa yang mereka butuhkan adalah jawaban yang lebih mendalam daripada sekadar angka volume penerbitan stablecoin.

Meskipun ada statistik di pasar mengenai volume pembayaran nyata stablecoin (lihat artikel “Ilusi Pembayaran Stablecoin: 3,5 Triliun Volume Transaksi VS. 390 Miliar Pembayaran Nyata”), namun jelas data tersebut jauh dari cukup untuk penggalian data stablecoin yang mendalam.

Setiap orang merujuk pada data volume penerbitan. Setiap laporan, setiap panggilan kinerja, setiap sidang kebijakan, semuanya menyebutkan angka ini. Tapi selain “jumlah peredaran lebih dari 300 miliar dolar”, seberapa banyak lagi yang sebenarnya kita ketahui tentang stablecoin? Siapa yang memegangnya? Seberapa terkonsentrasi kepemilikannya? Seberapa cepat peredarannya, di blockchain mana saja ia beredar? Apa sebenarnya penggunaannya—apakah untuk likuiditas DeFi, pembayaran, ataukah dana idle yang disimpan?

Artikel dari Dune berjudul “Stablecoins adalah pasar senilai 300 miliar dolar. Apa yang sebenarnya kita ketahui selain headline?” adalah metodologi analisis data yang menggunakan berbagai dimensi data untuk memberikan referensi akurat bagi analisis tingkat institusi, pemodelan risiko, dan lain-lain, menjawab pertanyaan kunci pasar saat ini tentang data stablecoin.

Hingga Januari 2026, total penerbitan yang sepenuhnya terdilusi dari 15 stablecoin utama di jaringan EVM, Solana, dan Tron mencapai 304 miliar dolar, meningkat 49% dari tahun sebelumnya.

USDT dan USDC tetap menguasai 89% pangsa pasar, dengan Ethereum dan Tron sebagai blockchain utama peredaran; pada tahun 2025, berbagai pesaing stablecoin menunjukkan pertumbuhan berbeda-beda, memperluas lapisan kompetisi secara signifikan.

Dalam hal struktur kepemilikan, bursa terpusat adalah pemegang terbesar (800 miliar dolar), dengan 172 juta alamat independen memegang stablecoin terkait. Namun peringatan penting: selain USDT, USDC, dan DAI, stablecoin lainnya sangat terkonsentrasi—beberapa stablecoin 10 dompet terbesar memegang 90%–99% dari jumlah penerbitan. Data volume penerbitan harus dibaca bersama tingkat konsentrasi kepemilikan, jika tidak akan menimbulkan kesalahan besar dalam menilai kebutuhan nyata.

Hingga Januari 2026, volume peredaran stablecoin di blockchain mencapai 10,3 triliun dolar, lebih dari dua kali lipat dari setahun sebelumnya. Sekitar 90% dari volume ini dapat diklasifikasikan ke dalam aktivitas on-chain yang jelas: penggunaan terbesar adalah untuk penyimpanan likuiditas di DEX (5,9 triliun dolar), diikuti oleh pinjaman kilat (1,3 triliun dolar), aliran dana di CEX (599 miliar dolar), dan lain-lain, menunjukkan secara gamblang berbagai cara peredaran stablecoin di seluruh lapisan blockchain.

Kecepatan peredaran harian (volume transfer dibagi volume penerbitan) mungkin adalah indikator yang paling sering diremehkan dalam analisis stablecoin. USDC di jaringan Base memiliki median perputaran harian sebesar 14 kali, sementara USDT di Ethereum hanya 0,2 kali—jenis aset yang sama, tetapi di blockchain berbeda, dunia yang benar-benar berbeda. Kecepatan ini mengungkapkan fungsi utama: apakah sebagai media pertukaran aktif, ataukah dana idle yang disimpan.

Stablecoin non-Dolar merupakan sinyal jangka panjang yang tidak boleh diabaikan. Saat ini total penerbitan hanya sekitar 1,2 miliar dolar, tetapi sudah ada 59 token yang aktif di enam benua, dengan infrastruktur on-chain untuk mata uang lokal seperti Euro, Real Brasil, Yen, Naira Nigeria, dan lainnya yang sedang dipercepat pembangunan, dan gambaran jaringan pembayaran lokal global mulai terbentuk.

Nilai utama dari analisis ini bukan hanya data yang lebih lengkap, tetapi juga sebuah paradigma baru: beralih dari “statistik volume penerbitan” ke “analisis perilaku”—melacak setiap transaksi yang memicu transfer, tipe dan konsentrasi pemiliknya, serta mengubah log on-chain menjadi model risiko tingkat institusi, pengawasan kepatuhan, dan wawasan pasar yang terstruktur dan cerdas.

1. Volume Penerbitan Stablecoin

Hingga Januari 2026, dari 15 stablecoin terbesar di jaringan EVM, Solana, dan Tron, total penerbitan terdilusi mencapai 304 miliar dolar, meningkat 49% YoY.

USDT dari Tether (197 miliar dolar) dan USDC dari Circle (73 miliar dolar) tetap menguasai 89% pangsa pasar.

Distribusi berdasarkan blockchain:

Ethereum: 176 miliar dolar (58%)

Tron: 84 miliar dolar (28%)

Solana: 15 miliar dolar (5%)

BNB Chain: 13 miliar dolar (4%)

Meskipun totalnya hampir dua kali lipat, pola distribusi blockchain ini hampir tidak berubah dalam setahun terakhir.

Selain dua stablecoin terbesar, tahun 2025 menjadi tahun munculnya pesaing baru:

USDS (Sky Ecosystem / MakerDAO) tumbuh 376%, menjadi 6,3 miliar dolar

PYUSD (PayPal) tumbuh 753%, menjadi 2,8 miliar dolar

RLUSD (Ripple) dari 58 juta dolar menjadi 1,1 miliar dolar, melonjak 1803%

USDG berkembang 52 kali lipat

USD1 dari nol mencapai 510 juta dolar

Tidak semua pesaing menunjukkan pertumbuhan seragam: USD0 turun 66%; sementara USDe dari Ethena, setelah mencapai hampir tiga kali lipat puncaknya pada Oktober, tetap naik 23% sepanjang tahun. Meski begitu, lapisan kompetisi di bawah USDT dan USDC telah berkembang secara signifikan.

2. Siapa yang Memegang Stablecoin?

Sebagian besar data stablecoin hanya memberi tahu total volume penerbitan. Data kami mampu melacak saldo di tingkat dompet dan dilengkapi label alamat, sehingga dapat mengidentifikasi siapa yang memegangnya.

Di jaringan EVM dan Solana:

Bursa terpusat (CEX) adalah kategori pemegang terbesar yang dapat dikenali, dengan total 80 miliar dolar, naik dari 58 miliar dolar setahun lalu. Stablecoin tetap menjadi infrastruktur utama untuk transaksi dan penyelesaian di bursa.

Dompet whale besar memegang 39 miliar dolar.

Protokol penghasilan (yield) hampir dua kali lipat, mencapai 9,3 miliar dolar, mencerminkan pertumbuhan strategi penghasilan di on-chain.

Alamat penerbit (kas negara, kontrak pencetakan/pembakaran) melonjak 4,6 kali dari 2,2 miliar dolar menjadi 10,2 miliar dolar, mencerminkan masuknya penerbitan baru ke pasar.

Kualitas penandaan data: hanya 23% volume penerbitan berada di alamat yang tidak diberi label sama sekali. Untuk data on-chain, ini adalah tingkat identifikasi yang sangat tinggi, penting bagi siapa saja yang ingin memahami distribusi risiko nyata stablecoin.

3. 172 Juta Pemilik, Tapi Sangat Terkonsentrasi

Hingga Februari 2026, terdapat 172 juta alamat independen yang memegang setidaknya satu dari 15 stablecoin ini:

USDT: 136 juta

USDC: 36 juta

DAI: 4,7 juta

Distribusi ini sangat luas: 10 dompet terbesar hanya memegang 23%–26% dari volume penerbitan, dengan indeks Herfindahl (HHI, 0 berarti sangat tersebar, 1 berarti satu pemilik menguasai semuanya) di bawah 0,03.

Stablecoin lainnya menunjukkan pola berbeda:

10 dompet terbesar memegang 60%–99% dari volume penerbitan.

USDS, meskipun volume peredaran mencapai 6,9 miliar dolar, 90% terkonsentrasi di 10 dompet (HHI 0,48).

USDF, 10 dompet terbesar memegang 99% (HHI 0,54).

USD0 sangat ekstrem: 10 dompet terbesar memegang 99%, HHI mencapai 0,84, yang berarti bahkan di level pemilik utama, penerbitan didominasi oleh satu atau dua dompet saja.

Ini tidak berarti stablecoin tersebut bermasalah—beberapa penerbitan relatif baru, dan beberapa memang dirancang untuk institusi. Namun, ini menegaskan bahwa data volume penerbitan harus dibaca berbeda dari USDT dan USDC.

Konsentrasi ini langsung mempengaruhi risiko de-linking, kedalaman likuiditas, dan apakah volume penerbitan mencerminkan kebutuhan nyata atau hanya partisipasi dari beberapa pemain besar. Analisis semacam ini hanya bisa dilakukan jika kita memiliki saldo setiap pemilik (bukan hanya total pencetakan/pembakaran).

4. Volume Peredaran Januari: 10,3 Triliun Dolar

Hingga Januari 2026, volume peredaran stablecoin di jaringan EVM, Solana, dan Tron mencapai 10,3 triliun dolar, lebih dari dua kali lipat dari Januari 2025.

Perbedaan besar antara volume peredaran dan volume penerbitan di on-chain:

Base: 5,9 triliun dolar (meskipun volume penerbitan hanya 44 juta dolar)

Ethereum: 2,4 triliun dolar

Tron: 682 miliar dolar

Solana: 544 miliar dolar

BNB Chain: 406 miliar dolar

Distribusi berdasarkan token:

USDC mendominasi dengan 8,3 triliun dolar, kecepatan dan frekuensi peredaran USDC jauh lebih tinggi daripada USDT, mendekati 5 kali lipat USDT (1,7 triliun dolar), meskipun penerbitannya hanya sekitar 1/2,7 dari USDT.

DAI: 138 miliar dolar

USDS: 92 miliar dolar

USD1: 43 miliar dolar

Catatan penting: data ini bersifat netral, tidak memfilter transfer berdasarkan “aktivitas ekonomi nyata”. Totalnya mungkin termasuk arbitrase, bot, routing internal, atau aktivitas otomatis lainnya. Dataset ini bertujuan menyajikan aktivitas on-chain secara objektif, memungkinkan pengguna melakukan filter sendiri—menghapus volume bot, memisahkan penggunaan nyata, atau mendefinisikan indikator peredaran yang lebih sesuai kebutuhan.

5. Apa Sebenarnya Penggunaan Stablecoin?

Granularitas data di sini benar-benar menunjukkan nilainya. Volume peredaran bukan hanya “volume transaksi”, tetapi diklasifikasikan berdasarkan berbagai aktivitas di blockchain. Ini adalah perbedaan antara “mengetahui ada 10 triliun yang beredar” dan “memahami mengapa beredar”.

Struktur penggunaan stablecoin Januari:

1. Infrastruktur pasar (transaksi DEX dan likuiditas)

• Penyimpanan/penarikan likuiditas di DEX: 5,9 triliun dolar (fungsi utama)

• Pertukaran di DEX: 376 miliar dolar

Keduanya menunjukkan bahwa fungsi utama stablecoin adalah sebagai aset dasar untuk market making di blockchain dan sebagai jaminan transaksi.

Menariknya, volume transaksi terkonsentrasi pada kegiatan yield farming dan optimisasi modal aktif, bukan sekadar kebutuhan transaksi.

2. Leverage dan efisiensi dana (pinjaman + pinjaman kilat)

• Pinjaman kilat: 1,3 triliun dolar (untuk arbitrase otomatis dan siklus penyelesaian)

• Aktivitas pinjaman (deposit, pinjam, bayar, tarik): 137 miliar dolar

Ini mencerminkan efisiensi dana jangka pendek dan struktur kredit di on-chain.

3. Kanal masuk/keluar (CEX dan jembatan lintas chain)

• Aliran dana di CEX (deposit, penarikan, transfer internal): total 599 miliar dolar

• Penarikan dan penyetoran di jembatan lintas chain: 28 miliar dolar

Menunjukkan fungsi stablecoin sebagai jalur penyelesaian di platform terpusat dan lintas chain.

4. Lapisan penerbit (operasi moneter)

• Operasi penerbit (pencetakan, pembakaran, penyesuaian nilai): total 106 miliar dolar

Naik hampir 5 kali lipat dari 42 miliar dolar setahun lalu.

5. Protokol penghasilan

• Aktivitas protokol penghasilan: 2,7 miliar dolar

Ukuran kecil, tetapi penting secara struktural, terkait strategi terstruktur dan pengelolaan aset on-chain.

Secara keseluruhan, sekitar 90% volume transaksi peredaran dapat diklasifikasikan ke dalam aktivitas yang dapat dikenali, menunjukkan secara jelas berbagai cara peredaran stablecoin di seluruh lapisan blockchain.

6. Kecepatan Peredaran: Satu Jenis, Dunia Berbeda

Kecepatan harian (Volume Transfer dibagi Volume Penerbitan)

Mungkin indikator yang paling sering diremehkan dalam analisis stablecoin. Mengungkap apakah stablecoin tersebut aktif digunakan sebagai media pertukaran, atau sekadar disimpan.

Perbandingan paling representatif antara USDC dan USDT:

USDC beredar tercepat di jaringan L2 dan Solana

Base: median perputaran harian 14 kali, didorong oleh aktivitas DeFi yang tinggi

Solana dan Polygon: sekitar 1 kali/hari

Ethereum: 0,9 kali/hari, hampir setiap hari seluruh volume beredar

USDT beredar tercepat di BNB dan Tron (saluran transaksi dan pembayaran)

BNB Chain: 1,4 kali/hari, aktif dalam transaksi

Tron: 0,3 kali/hari, sangat stabil, sesuai posisi sebagai saluran pembayaran lintas batas utama

Ethereum: hanya 0,2 kali/hari, dengan dana besar yang sangat idle

Stablecoin berbasis bunga: kecepatan rendah adalah fitur desain

USDe dan USDS memiliki kecepatan peredaran yang lebih lambat, ini disengaja:

USDe di Ethereum: 0,09 kali/hari

USDS: 0,5 kali/hari

Keduanya adalah stablecoin berbunga, sebagian besar dana dikunci dalam kontrak tabungan, pasar pinjaman, atau siklus penghasilan terstruktur.

Kecepatan rendah bukan kelemahan, melainkan fitur: aset ini dirancang untuk mengakumulasi hasil, bukan beredar aktif.

Blockchain lebih penting daripada token. Token yang sama bisa berperilaku berbeda di ekosistem berbeda:

PYUSD di Solana: 0,6 kali/hari

PYUSD di Ethereum: 0,1 kali/hari

Kecepatan peredaran menghubungkan volume penerbitan dan transaksi, satu indikator saja sudah cukup untuk menilai:

Apakah stablecoin di blockchain tertentu berfungsi sebagai infrastruktur aktif, atau sekadar dana idle.

7. Melampaui Dolar

Analisis ini berfokus pada 15 stablecoin dolar, tetapi dataset lengkap mencakup lebih dari 200 stablecoin dan lebih dari 20 mata uang fiat, termasuk:

Euro (17 token, volume 990 juta dolar)

Real Brasil, Yen, Naira Nigeria, Shilling Kenya, Rand Afrika Selatan, Lira Turki, Rupiah Indonesia, Dolar Singapura, dan lainnya

Total penerbitan stablecoin non-Dolar masih sekitar 1,2 miliar dolar, tetapi sudah ada 59 token yang aktif di enam benua, mewakili hampir 30% dari total token dalam dataset. Infrastruktur stablecoin mata uang lokal ini sedang dibangun di atas blockchain.

8. Hanya Puncak Gunung Es

Analisis ini hanya berasal dari sedikit query pada satu dataset. Kami hanya mengamati 15 stablecoin dan beberapa indikator utama, sementara dataset lengkap mencakup hampir 200 stablecoin dan lebih dari 30 blockchain.

Keunikan dataset ini terletak pada lapisan klasifikasi:

Setiap transaksi dipetakan ke perilaku yang memicu di blockchain, dan diklasifikasikan ke dalam 9 kategori aktivitas utama.

Setiap saldo dipecah berdasarkan tipe pemilik, menggunakan standar yang sama di seluruh jaringan.

Ini mengubah log blockchain yang acak menjadi data terstruktur dan dapat dibandingkan, untuk mengamati:

Transformasi paradigma

Pergerakan dana antar platform

Risiko konsentrasi

Struktur partisipasi

Granularitas ini memungkinkan menjawab pertanyaan yang sebelumnya belum diajukan:

Alamat mana yang mulai mengakumulasi sebelum stablecoin baru diluncurkan di bursa?

Bagaimana perubahan konsentrasi pemilik menjelang de-linking?

Bagaimana aliran lintas chain stablecoin euro di jembatan?

Bagaimana mode pencetakan/pembakaran penerbit berinteraksi dengan tekanan pasar?

Ini adalah data yang dirancang untuk analisis tingkat institusi, laporan riset, pemodelan risiko, pengawasan kepatuhan, dan dashboard manajemen. Kedalaman data sudah tersedia, tinggal dieksplorasi.