Black April DeFi setelah 28 insiden peretasan, Curve membangun pasar utang rongsokan on-chain: pengguna yang terdampak dapat menjual piutang dengan diskon

Pada 10 Oktober 2025, pasar kripto mengalami penurunan tajam yang memicu tekanan pada banyak protokol pinjaman DeFi. Llamalend, protokol pinjaman dalam ekosistem Curve, juga mengalami akumulasi kredit macet akibat sebagian pasar menerapkan jaminan dengan volatilitas tinggi; ketika harga jatuh secara drastis dan likuiditas memburuk dengan cepat, timbul kerugian yang menumpuk. Di antaranya, pasar CRV-long Llamalend termasuk salah satu pasar yang terdampak; sebagian pemberi pinjaman hingga kini menghadapi keterbatasan penarikan dan ketidakpastian pemulihan dana, sehingga waktu pemulihannya semakin panjang.

Dalam dunia nyata, investor obligasi sampah seperti Oaktree Capital akan masuk ketika sebuah perusahaan berada di bawah tekanan keuangan, atau ketika obligasi maupun pinjaman mengalami diskon besar—mereka membeli piutang yang rusak yang tidak ingin lagi dimiliki pasar, menanggung biaya waktu, proses hukum, serta ketidakpastian pemulihan, lalu menunggu hingga restrukturisasi, likuidasi, perbaikan harga aset, atau pemulihan operasional perusahaan untuk memperoleh imbal hasil.

Marak insiden peretasan, Curve membuat piutang DeFi ikut “dipricing”

Bagi pengguna DeFi yang menjadi korban, kesulitan utamanya bukan hanya “apakah dana bisa benar-benar dipulihkan”, melainkan bahwa selama masa menunggu, piutang yang rusak hampir tidak memiliki likuiditas, dan sulit mendapat penetapan harga yang jelas dari pasar. Skema baru yang diajukan Curve baru-baru ini, dalam beberapa hal, mirip dengan memindahkan logika transaksi distressed debt serta piutang bermasalah dalam keuangan tradisional ke atas rantai: bukan menjanjikan semua orang bisa dipulihkan sepenuhnya, melainkan membuat piutang yang terdampak menjadi aset yang bisa diperdagangkan, diberi harga dengan diskon, lalu menunggu pemulihan.

Langkah Curve kali ini berperan seperti pasar distressed debt versi DeFi. Bukan karena dana tunggal membeli bad debt secara diam-diam, juga bukan karena pihak protokol langsung mengumumkan kompensasi; melainkan melalui infrastruktur AMM milik Curve sendiri, mereka membangun kumpulan likuiditas khusus yang terdiri dari crvUSD dan cvcrvUSD, sehingga piutang yang terdampak dapat diperdagangkan secara terbuka di blockchain.

Piutang DeFi yang diretas bisa dijual dengan diskon

crvUSD adalah stablecoin terdesentralisasi milik Curve; cvcrvUSD adalah token vault share yang mewakili piutang pemberi pinjaman di pasar CRV-long yang terdampak. Dengan kata lain, yang dipegang pengguna terdampak bukan sekadar sertifikat yang sepenuhnya kehilangan makna, melainkan bentuk piutang atas pasar pinjaman yang rusak dalam bentuk aset on-chain.

Melalui kumpulan crvUSD/cvcrvUSD, piutang-piutang ini bisa diberi harga dengan diskon oleh pasar. Pemberi pinjaman yang butuh likuiditas cepat dapat memilih untuk menjual cvcrvUSD, lalu menukarnya dengan crvUSD yang lebih likuid; pihak yang bersedia menunggu dapat terus memegang piutang, bertaruh pada kenaikan harga CRV di masa depan dan menyempitnya celah kredit macet; sementara partisipan yang toleransinya lebih tinggi terhadap risiko juga dapat memilih untuk menyediakan likuiditas, memperoleh biaya transaksi, dan mungkin mendapatkan insentif CRV di masa mendatang.

Inilah logika inti investasi aset bermasalah: piutang yang sama yang rusak bisa menjadi beban bagi mereka yang ingin keluar cepat; tetapi dapat menjadi aset diskon bagi mereka yang sanggup menanggung risiko dan menunggu waktu pemulihan. Perbedaannya adalah bahwa dalam keuangan tradisional, transaksi distressed debt umumnya terjadi antara dana, bank, pengadilan, dan komite kreditur; sedangkan Curve mencoba memindahkan proses tersebut ke atas rantai, dengan AMM, insentif tata kelola, dan partisipan pasar sama-sama melakukan penetapan harga.

Siapa yang menjadi “investor obligasi sampah” DeFi: Oaktree versi on-chain

Namun, skema ini tidak berarti Curve menjamin pemulihan semua kerugian, dan juga bukan berarti kredit macet telah sepenuhnya dihapus. Ini lebih seperti memberi keputusan kepada pasar tentang berapa sebenarnya nilai piutang-piutang tersebut. Jika pasar menilai peluang pemulihan di masa depan tinggi, diskon pada cvcrvUSD kemungkinan mengecil; jika pasar menilai peluang pemulihan rendah, biaya waktu terlalu tinggi, atau likuiditas tidak memadai, diskon bisa membesar.

Dari sudut pandang ini, Curve tidak menangani kredit macet dengan cara “kompensasi platform” tradisional, melainkan berupaya membangun pasar distressed debt on-chain. Ini memberi pengguna terdampak jalur keluar tambahan, sekaligus memberi kesempatan bagi modal yang bersedia menanggung risiko untuk masuk mengambil alih piutang diskon. Bagi pemberi pinjaman yang ingin segera keluar, ini mungkin berarti memperoleh likuiditas dengan diskon; bagi pembeli atau penyedia likuiditas yang bersedia menunggu pemulihan, berarti menukar kesediaan menanggung risiko dengan potensi imbal hasil.

Desain seperti ini juga selaras dengan logika dasar DeFi: masalah, piutang, diskon, likuiditas, dan ekspektasi pemulihan semuanya dipublikasikan di blockchain, tanpa perlu menunggu platform tersentralisasi mengumumkan hasil penanganan tunggal. Pasar dapat menilai sendiri: siapa yang mau menjual dengan diskon, siapa yang bersedia menanggung risiko menunggu dan memulihkan, serta siapa yang mau menyediakan likuiditas untuk pasar yang terdampak.

Jika Oaktree menggambarkan spesialis investasi distressed debt dalam keuangan tradisional, maka upaya Curve kali ini adalah memindahkan konsep “penetapan harga distressed debt” dari ruang rapat, pengadilan, dan lembar penawaran dana ke AMM, tata kelola on-chain, serta pasar terbuka.

Bagi pengguna yang terdampak, ini bukan solusi yang sempurna, dan juga bukan rencana penyelamatan yang menjamin pemulihan; namun setidaknya piutang yang sebelumnya macet kini berubah lagi menjadi pasar yang bisa dipilih. Bagi DeFi, ini juga realitas yang lebih kejam namun lebih transparan: kredit macet tidak akan hilang hanya karena dipindahkan ke atas rantai, tetapi on-chain membuat kredit macet terlihat, bisa diperdagangkan, dan diberi harga ulang oleh pasar.

Artikel ini pertama kali muncul di 鏈新聞 ABMedia: Setelah 28 kasus peretasan DeFi “April Hitam”, Curve membangun pasar obligasi sampah on-chain: piutang pengguna yang terdampak bisa dijual dengan diskon.