Peminjam Morpho Membayar $170M Bunga. Aave Mendapat Lebih Banyak.

Peminjam Morpho membayar $170M dalam bunga selama lebih dari satu tahun, menurut data Token Terminal, melampaui pendapatan $140M Aave untuk valuasi senilai $1,5B yang sebanding.

Pinjaman DeFi bergerak cepat. Dan satu protokol yang tidak dibicarakan siapa pun dua tahun lalu baru saja memposting angka-angka yang membuat perhatian di seluruh ekosistem.

Menurut Token Terminal di X, peminjam di Morpho membayar kira-kira $170M dalam bunga selama tahun lalu. Data tersebut, yang diambil dari dasbor analitik milik Token Terminal sendiri, menempatkan pertumbuhan biaya Morpho pada kurva yang menanjak tajam, yang hanya mulai dipercepat sekitar pertengahan 2025.

Angka Yang Benar-Benar Penting Di Sini

Tapi ada satu hal. Total bunga yang dibayar peminjam Morpho berada di ~$170 juta untuk setahun ini. Namun protokolnya sendiri, dengan asumsi tingkat take rate 10%, hanya akan menangkap sekitar 17 juta dolar dalam pendapatan DAO aktual. Itu dibandingkan dengan valuasi yang dipatok Token Terminal pada sekitar $1,7 miliar.

Aave, sebagai perbandingan, menghasilkan pendapatan tahunan langsung mendekati $140M . Dibandingkan dengan valuasi ~$1,5B. Kapitalisasi pasar yang sebanding. Hampir sepuluh kali lipat dalam hal penangkapan pendapatan.

Token Terminal membagikan perbandingan tersebut secara langsung di X, membingkainya sebagai sinyal dari dari mana pertumbuhan pinjaman DeFi berasal dan apa arti pertumbuhan itu dalam istilah pendapatan. Data yang terlihat di halaman metrik Morpho menunjukkan biaya kumulatif melintasi $312,7M selama tiga tahun, dengan lonjakan paling tajam terjadi pada 12 bulan terakhir.

Jadi mesin biaya Morpho memang sedang berjalan. Pertanyaannya: siapa yang sebenarnya mengumpulkannya.

Mengapa Valuasi Morpho Terlihat Terlalu Renggang

Token Terminal menempatkan valuasi protokol pada kira-kira 1,7 miliar dolar. Dengan $17M dalam pendapatan DAO yang diperkirakan, itu adalah kelipatan harga terhadap pendapatan yang sulit dibenarkan oleh kebanyakan analis keuangan tradisional hanya dari dasar-dasarnya.

Angka-angka Aave menceritakan kisah berbeda. Protokol tersebut mengantongi kira-kira $140M dengan kapitalisasi pasar ~ $1,5B yang serupa. Perhitungannya menghasilkan kelipatan pendapatan yang jauh lebih ketat. Aave belakangan ini berurusan dengan pertanyaan strukturalnya sendiri, tetapi basis pendapatannya adalah sesuatu yang belum disamai Morpho pada level DAO.

Posting Token Terminal di X tidak membingkai ini sebagai kritik terhadap Morpho. Hanya data mentah.

Pertumbuhan Biaya Morpho Nyata, Bahkan Jika Pendapatan Tidak

Grafik biaya kumulatif dari Token Terminal menceritakan kisah yang jujur. Dari awal 2023 hingga pertengahan 2024, aktivitas biaya Morpho hampir datar. Lalu ada sesuatu yang berubah. Pada Oktober 2025, biaya mingguan secara teratur menyentuh $5M atau lebih tinggi. Januari 2026 melihat beberapa angka mingguan tertinggi yang pernah dicatat protokol ini.

Itu bukan hal kecil. Total biaya kumulatif tiga tahun sebesar $312,7M menunjukkan protokol itu menangani volume yang nyata.

Kesenjangan antara bunga peminjam kotor dan pendapatan DAO aktual berasal dari desain protokol. Morpho beroperasi di lapisan infrastruktur. Kurator vault, seperti yang menjalankan vault RLUSD yang diluncurkan oleh Sentora, menangkap sebagian besar imbal hasil. Tingkat take rate DAO hanya merupakan bagian dari total bunga yang dibayarkan.

Apakah model itu bertahan jika dibandingkan dengan penangkapan pendapatan Aave yang lebih langsung adalah percakapan yang dipaksa Token Terminal dengan datanya ke permukaan.