Negeri New Hampshire menerbitkan 100 juta dolar AS obligasi daerah yang didukung Bitcoin, mendapat peringkat Ba2 dari Moody's

Badan Pengelolaan Keuangan Komersial New Hampshire (BFA) merencanakan penerbitan dua tahap senilai total 100 juta dolar AS dari surat utang dukungan Bitcoin yang dapat dikenakan pajak untuk obligasi kota, yang pada 1 April telah menerima peringkat Ba2 dari Moody’s Investor Service (Moody’s), dan secara resmi memasuki tahap persiapan komersialisasi. Diakui luas di industri sebagai contoh pertama di dunia yang menggabungkan aset kripto dengan volatilitas tinggi seperti Bitcoin dengan obligasi kota tradisional; pembayaran pokok dan bunga obligasi sepenuhnya bergantung pada imbal hasil yang dihasilkan oleh jaminan Bitcoin.

Rancangan Struktur Obligasi: Bagaimana Jaminan Bitcoin Menggerakkan Pembayaran Obligasi Kota

Mekanisme inti dari instrumen keuangan ini menjadikan jaminan Bitcoin sebagai satu-satunya sumber pembayaran kembali. Pembayaran bunga dan pokok obligasi berasal dari imbal hasil yang dihasilkan oleh jaminan Bitcoin; jika harga Bitcoin naik, pemegang obligasi bahkan mungkin memperoleh hak untuk pembayaran lebih (overpayment) tambahan.

Pada saat yang sama, obligasi memiliki ketentuan perlindungan sisi bawah yang jelas: jika harga pasar Bitcoin turun di bawah ambang tertentu, kontrak secara otomatis memicu likuidasi trust untuk memastikan pemegang obligasi menerima pembayaran penuh. Dalam laporan peringkatnya, Moody’s mengonfirmasi: «Dana publik dari New Hampshire atau badan pemerintahan politik mana pun tidak boleh digunakan untuk membayar jumlah berdasarkan efek surat utang berperingkat tersebut, dan penerbit juga tidak memiliki kewenangan untuk mengenakan pajak untuk menutup setiap kekurangan pembayaran.»

Struktur ini, sambil melindungi pembayar pajak, juga membuat kualitas kredit obligasi sepenuhnya terikat pada kinerja pasar Bitcoin.

Kerangka Operasional Tiga Pihak dan Makna Peringkat Pasar Moody’s Ba2

Operasional harian obligasi ditangani bersama oleh tiga lembaga berikut:

Wave Digital Assets LLC: bertanggung jawab atas manajemen transaksi harian, melaksanakan operasi strategis terkait jaminan Bitcoin

BitGo Bank & Trust: bertindak sebagai kustodian aset, memastikan penyimpanan jaminan Bitcoin secara aman

CleanSpark: perusahaan penambangan Bitcoin dan pusat data, meminjam dana dari trust dan menyediakan jaminan Bitcoin, menjadi pihak peminjam inti dalam struktur obligasi kali ini

Memperoleh peringkat Moody’s Ba2 berarti produk inovatif ini telah melewati peninjauan awal oleh lembaga pemeringkat arus utama. Ba2 berada dua tingkat di bawah peringkat investasi terendah (Baa3); biasanya diklasifikasikan sebagai obligasi «high yield» atau «kelas spekulatif», tetapi kemunculannya di pasar obligasi kota itu sendiri merupakan sesuatu yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Realitas Risiko: Ujian Struktural Saat Bitcoin Turun Hampir 50%

Gubernur New Hampshire Kelly Ayotte mengatakan langkah ini adalah «cara inovatif, yang dapat memberi lebih banyak kesempatan investasi bagi seluruh negara bagian tanpa membahayakan uang pemerintah negara bagian atau dana pembayar pajak». Namun, volatilitas tinggi Bitcoin adalah faktor ketidakpastian terbesar bagi struktur ini.

Sejak puncak historis sekitar 126.000 dolar AS pada Oktober 2025 hingga saat ini, Bitcoin telah turun akumulatif hampir 50%, menjadi sekitar 67.000 dolar AS. Pada periode yang sama, data Bloomberg menunjukkan indeks obligasi kota high yield memberikan pengembalian positif 1,54% kepada investor, menghasilkan perbedaan yang mencolok dibandingkan Bitcoin. Ini berarti, potensi imbal hasil dan eksposur risiko obligasi yang didukung Bitcoin jauh melampaui obligasi kota tradisional; peringkat spekulatif Ba2 secara tepat mencerminkan karakter risiko non-tradisional tersebut. Saat ini, tanggal penerbitan resmi obligasi belum ditentukan.

Pertanyaan yang Sering Diajukan

Apa perbedaan mendasar antara obligasi kota yang didukung Bitcoin dan obligasi kota tradisional?

Obligasi kota tradisional disokong oleh jaminan kredit berupa pajak pemerintah atau arus pendapatan tertentu, dan biasanya dianggap sebagai aset berisiko rendah; obligasi di New Hampshire kali ini sepenuhnya mengandalkan imbal hasil dari jaminan Bitcoin sebagai satu-satunya sumber pembayaran kembali, tanpa jaminan kredit dari pemerintah mana pun. Ini menjadikannya, dari sisi bentuk hukum, sebagai obligasi kota, tetapi dari sisi karakter kredit justru lebih mirip alat pengamanan kripto high yield, yaitu bentuk penggabungan aset yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Apa yang dimaksud dengan peringkat Moody’s Ba2 bagi calon investor?

Ba2 adalah peringkat «kelas spekulatif», dua tingkat di bawah peringkat investasi; ini berarti Moody’s menilai risiko kredit obligasi tersebut secara signifikan lebih tinggi dibanding sebagian besar obligasi kota. Peringkat ini biasanya menarik investor institusional yang mampu menanggung risiko gagal bayar yang lebih tinggi dan mengejar potensi imbal hasil yang lebih tinggi, bukan dana konservatif yang mencari perlindungan aman.

Jika Bitcoin terus turun, apakah mekanisme perlindungan pemegang obligasi efektif?

Kontrak obligasi menetapkan ketentuan pemicu likuidasi: jika Bitcoin jatuh di bawah ambang yang ditetapkan, trust akan dipaksa dilikuidasi, dan dana yang diperoleh digunakan untuk membayar pemegang obligasi secara penuh. Rancangan ini memberikan perlindungan pada level batas (floor), tetapi efisiensi likuidasi dan kedalaman likuiditas pasar Bitcoin dalam kondisi ekstrem akan menentukan apakah mekanisme perlindungan dapat dijalankan sepenuhnya dalam skenario pasar terburuk.