Tantangan di sisi ini: Bagaimana Telegram dan TON menyeimbangkan pertumbuhan dan risiko

Keberpihakan antara kinerja keuangan dan kondisi nyata sedang menjadi ujian utama yang dihadapi Telegram. Berdasarkan informasi keuangan terbaru, raksasa komunikasi ini mencatat pendapatan tertinggi di paruh pertama tahun ini, tetapi laba bersihnya malah mengalami kerugian. Di balik angka yang tampak kontradiktif ini, tercermin adanya “penembusan” dari fluktuasi aset virtual terhadap laporan keuangan tradisional—serta hubungan kepentingan yang semakin kompleks antara Telegram dan blockchain TON.

Penembusan Keuangan: Fakta di Balik Pendapatan Tinggi namun Kerugian Bersih

Performa keuangan Telegram di paruh pertama tahun ini sangat mengesankan. Laporan keuangan yang belum diaudit menunjukkan bahwa pendapatan perusahaan mencapai 8,7 miliar dolar AS, meningkat 65% dari tahun sebelumnya, jauh melampaui 5,25 miliar dolar AS di semester pertama 2024; yang lebih mengejutkan lagi, laba operasinya mendekati 4 miliar dolar AS.

Namun, catatan yang tampak indah ini menyembunyikan sebuah perubahan yang mengganggu—perusahaan akhirnya mencatat kerugian bersih sebesar 2,22 miliar dolar AS.

Penyebab utama di balik hal ini adalah penurunan harga TON yang terus berlanjut. Dalam penyesuaian mendalam sepanjang tahun 2025, harga token TON sempat turun lebih dari 73%. Sebagai perusahaan yang memegang sejumlah besar aset token TON, tren harga ini langsung mempengaruhi laporan keuangan. Berdasarkan standar akuntansi, perusahaan harus melakukan penilaian kembali terhadap aset TON yang dimilikinya, yang akhirnya menyebabkan kerugian di sisi aset virtual tercermin dalam laporan laba rugi.

Dari segi komposisi pendapatan, Telegram bukan karena kekurangan iklan atau langganan. Pendapatan dari iklan tumbuh 5% menjadi 125 juta dolar AS, sementara pendapatan dari langganan premium melonjak 88% menjadi 223 juta dolar AS. Faktor utama yang mendorong pertumbuhan pendapatan sebenarnya berasal dari kesepakatan eksklusif dengan blockchain TON—yang memberikan Telegram pendapatan terkait hampir 3 miliar dolar AS.

Faktanya, titik penopang utama cerita pertumbuhan pendapatan Telegram secara keseluruhan, secara bertahap beralih dari bisnis tradisional ke ekosistem kripto. Dari pendapatan tahunan sebesar 1,4 miliar dolar AS di 2024, sekitar 50% berasal dari “kemitraan dan ekosistem”. Ini menunjukkan bahwa Telegram tidak hanya sangat terkait dengan TON, tetapi juga mengaitkan prospek pertumbuhan mereka secara erat dengan kinerja blockchain ini.

Ini juga menjelaskan mengapa batasan ini—yaitu kontrol Telegram terhadap hubungan mereka dengan TON—menjadi sangat penting.

Batasan Token yang Terdesentralisasi: Bagaimana Telegram Menyeimbangkan Kepemilikan dan Desentralisasi

Keraguan komunitas terhadap Telegram berasal dari satu angka: perusahaan telah menjual lebih dari 450 juta dolar AS token TON. Skala ini melebihi 10% dari kapitalisasi pasar TON saat ini, memicu diskusi sengit tentang “mengambil keuntungan atau menepati janji”.

Pendiri Telegram, Pavel Durov, sudah berjanji secara terbuka pada 2024 bahwa mereka akan membatasi porsi kepemilikan TON yang dimiliki perusahaan tidak lebih dari 10%. Tujuan dari batasan ini sangat jelas—mencegah konsentrasi token yang berlebihan di satu entitas, yang dapat merusak tingkat desentralisasi proyek, sekaligus mengumpulkan dana pengembangan untuk Telegram.

Menurut penjelasan terbuka dari Manuel Stotz, Ketua Dewan Direksi TONX, perusahaan treasury TON yang terdaftar di NASDAQ dengan kode: TONX, semua token TON yang dijual oleh Telegram diatur dengan mekanisme pelepasan bertahap selama empat tahun. Ini berarti token tersebut tidak dapat langsung diperdagangkan di pasar sekunder dalam waktu dekat, sehingga tidak menyebabkan tekanan jual secara langsung. Pembeli utama adalah lembaga investasi jangka panjang yang dipimpin oleh Stotz, yang membeli token ini untuk dipegang jangka panjang dan diposting sebagai jaminan, bukan untuk spekulasi jual-beli.

Lebih menarik lagi, Stotz menekankan bahwa jumlah token TON yang dimiliki Telegram secara bersih setelah transaksi tidak berkurang secara signifikan, bahkan mungkin bertambah. Hal ini karena Telegram memperoleh token TON baru melalui penjualan sebagian stok yang dikunci, serta terus mendapatkan pendapatan TON dari pembagian iklan dan bisnis lainnya. Secara keseluruhan, kepemilikan mereka tetap tinggi.

Desain batasan ini—yang secara cerdik memenuhi kebutuhan desentralisasi token sekaligus menjaga pendapatan jangka panjang—menunjukkan komitmen Durov terhadap prinsip desentralisasi. Penjualan ini dilakukan dengan diskon sedikit di bawah harga pasar dan diatur dengan mekanisme penguncian dan hak kepemilikan, untuk menghindari tekanan jual jangka pendek dan menjaga stabilitas ekosistem TON.

Performa pasar TON saat ini menunjukkan bahwa harga token telah kembali ke $1.57, dengan kapitalisasi pasar mencapai $3.81 miliar, mencerminkan pengakuan pasar terhadap mekanisme ini dan pemulihan bertahap dari titik terendah sejarah.

Prospek IPO dan Realitas: Pendanaan Lancar tetapi Tantangan Regulasi Belum Usai

Isu batasan ini juga berimplikasi pada rencana pencatatan saham Telegram. Seiring peningkatan kinerja keuangan dan diversifikasi bisnis, prospek IPO Telegram menjadi perhatian pasar. Perusahaan telah mengumpulkan lebih dari 1 miliar dolar AS melalui beberapa putaran pendanaan, dan pada 2025 kembali menerbitkan obligasi konversi sebesar 1,7 miliar dolar AS, menarik minat institusi internasional seperti BlackRock dan Mubadala dari Abu Dhabi.

Pendanaan ini tidak hanya memberi suntikan dana, tetapi juga dipandang sebagai persiapan untuk IPO. Saat ini, perusahaan memiliki dua obligasi utama: satu dengan kupon 7% yang jatuh tempo Maret 2026, dan satu lagi dengan kupon 9% yang jatuh tempo 2030 dan dapat dikonversi. Dari obligasi sebesar 1,7 miliar dolar AS yang baru diterbitkan, sekitar 955 juta dolar AS digunakan untuk menukar obligasi lama, sementara 745 juta dolar AS adalah dana tambahan.

Keistimewaan obligasi konversi ini terletak pada ketentuan konversi IPO—jika perusahaan go public sebelum 2030, investor dapat menebus/menukar saham dengan harga sekitar 80% dari harga IPO, yang berarti diskon 20%. Ini menunjukkan bahwa para investor bertaruh pada keberhasilan IPO Telegram. Melalui penukaran utang pada 2025, Telegram telah melunasi sebagian besar obligasi yang jatuh tempo pada 2026, dan Durov secara terbuka menyatakan bahwa utang lama tahun 2021 telah hampir sepenuhnya dilunasi.

Ini berarti beban utang utama Telegram saat ini relatif terkendali, dan jendela untuk listing cukup luas. Banyak investor masih memperkirakan perusahaan akan mencari IPO sekitar 2026-2027, melakukan konversi utang ke saham dan membuka jalur pendanaan baru.

Namun, batasan ini—yaitu keseimbangan antara rencana pencatatan dan kondisi eksternal—sedang menghadapi ujian. Proses hukum terhadap Durov di Prancis masih belum selesai, ketidakpastian ini menyulitkan penentuan jadwal IPO. Telegram juga secara terbuka mengakui dalam komunikasi dengan investor bahwa penyelidikan tersebut dapat menjadi hambatan.

Meski begitu, fondasi bisnis Telegram cukup kokoh. Dengan sekitar 1 miliar pengguna aktif bulanan dan sekitar 450 juta pengguna aktif harian, basis pengguna yang besar ini memberi ruang yang cukup untuk monetisasi. Durov juga menegaskan bahwa satu-satunya pemegang saham perusahaan adalah dirinya sendiri, dan kreditor tidak terlibat dalam pengelolaan perusahaan, sehingga ada kemungkinan mereka mengorbankan sebagian keuntungan jangka pendek demi loyalitas pengguna dan keberlanjutan ekosistem jangka panjang.

Batasan antara TON dan Telegram—bagaimana menjaga agar keduanya tetap independen dalam hubungan yang sangat erat, serta menyeimbangkan antara kekuatan pertumbuhan dan pengelolaan risiko—akan menjadi tantangan yang harus terus disesuaikan dalam pengembangan jangka panjang kedua pihak. Ini tidak hanya memengaruhi prospek IPO Telegram, tetapi juga kesehatan ekosistem TON secara keseluruhan.