FRB理事は、数兆ドル規模に成長するステーブルコインの急増が、米国の金利を押し下げる要因になると予測しています。

「中立金利が低い場合、政策金利もそれに合わせて引き下げることで経済の健全な成長を支えるべきです」とMiran氏は強調し、こうした調整を怠れば、意図せず金融政策が経済に収縮的な影響を及ぼすリスクがあると警告しています。

米連邦準備制度理事会（FRB）の上級職員は、ドル連動型デジタルトークンであるステーブルコインが今や数兆ドル規模の決済取引を処理している事実を踏まえ、その爆発的な成長がグローバル金融の構造を根本的に変え、米国の金利に長期的な下方圧力を与える可能性があると強い警鐘を鳴らしました。これは、金融のデジタル化が進展する中で中央銀行の金融政策運営にパラダイムシフトをもたらすものです。

2025年ニューヨークのBCVC Summitで行われた「A Global Stablecoin Glut: Implications for Monetary Policy」と題した講演で、FRB理事Stephen I. Miran氏は、ステーブルコイン需要の拡大によって米国債や高流動性ドル資産の購入が大幅に増加すると指摘しました。この現象は、2000年代初頭に安全資産に過剰資本が流入し、世界的な金利低下をもたらした「グローバル貯蓄過剰」と類似していると述べています。

「ステーブルコインは中央銀行にとって数兆ドル規模の見過ごせない存在になる可能性があります」とMiran氏は語りました。「その爆発的な成長は、米国経済における貸出可能資金の供給量を増やし、中立金利（金融政策が景気を刺激も抑制もしない金利）に恒常的な下方圧力を与えます。」

この分析は、デジタル通貨の普及が従来の金融政策フレームワークでは対応しきれない新たなダイナミクスを生み出しており、中央銀行が金利管理のあり方を根本的に見直す必要があることを示しています。

ステーブルコインの数兆ドル規模拡大で中立金利が40ベーシスポイント低下する可能性

FRBがフェデラルファンド金利の目標レンジを3.75%～4.00%に維持し、直近で2回の利下げを実施した重要な局面でMiran氏の分析は示されました。現在の実効金利は約3.87%で、2025年初頭の4.33%から大きく下落しています。これは、FRBが経済状況の変化に応じて金融政策を継続的に調整していることを示しています。

FRB理事の詳細分析によれば、追加の利下げがなくても、ステーブルコインの急速な普及は経済全体の借入コストに自然な下方圧力をもたらします。米国外からの資金が大量にドル建てデジタル資産へ流入することで、金融システム全体の貸出原資が拡大します。この仕組みは、2000年代のグローバル資本流入が安全資産需要を増加させ、イールドを長期間低下させた状況と同じです。

Miran氏の試算では、ステーブルコインの普及が予想通り進めば、中立金利は最大40ベーシスポイント低下するとのことです。中立金利は、金融政策が経済を刺激も抑制もしない均衡点であり、中央銀行の政策決定における重要な基準です。

新たに施行されたGENIUS法のもと、米国のステーブルコイン発行者には米国債、レポ契約、政府系マネーマーケットファンドなどの安全かつ高流動性のドル資産で準備金を完全に裏付ける厳格な義務が課されます。Miran氏は、この規制要件が米国債需要を大きく押し上げ、国債市場の構造に変化をもたらすと説明しました。

FRBの推計では、ステーブルコイン市場は2030年までに1兆～3兆ドル規模に拡大する見込みであり、これはCOVID-19時代の量的緩和政策に匹敵する規模です。この成長は、近年の金融システムにおける最も大きな変化の一つとなるでしょう。

Andreessen Horowitzの「State of Crypto 2025」レポートによれば、ステーブルコインは直近で4.6兆ドルの取引を処理し、前年同期比で106%増加しました。この取引量は米国のACH決済システムに匹敵し、ステーブルコインが暗号資産のニッチツールから主流決済インフラへ進化したことを示しています。

ステーブルコイン準備資産は現在、米国債1,500億ドル以上を保有しており、米国債保有者として世界で17番目に大きく、複数の主権国家を上回ります。デジタル通貨発行者による米国債保有の集中は、債務管理や金融政策伝達の新たな課題となっています。

ステーブルコインが米ドル流通量の1%以上に、グローバル金融構造を再編

Miran氏は、ステーブルコインの拡大を2000年代初頭の「グローバル貯蓄過剰」と比較しました。当時は海外資本が米国債市場へ大規模流入し、満期全体で利回りを押し下げましたが、ステーブルコイン成長も同様に安全なドル資産を求める貯蓄を増やし、中立金利を低下させて金融政策判断に影響を及ぼすと警告しています。

エコノミストのMarina Azzimonti氏とVincenzo Quadrini氏は、ステーブルコインの普及が貸出資金の需給バランスを通じて金利を最大40ベーシスポイント下げると見積もっています。この見積もりが正しければ、FRBは経済均衡や雇用・物価安定という二重責任を維持するため、従来よりも低い政策金利を維持する必要があります。

Miran氏は、FRBが構造的に低下した中立金利に政策を合わせなければ、金融政策が「意図せず収縮的」となり、経済成長や雇用を抑制するリスクを指摘しました。こうしたリスクは、FRBがステーブルコインの動向を分析フレームワークに組み込む重要性を示しています。

ステーブルコインは、かつては暗号資産取引や投機のためのニッチな手段でしたが、今や世界有数のデジタル決済システムへと急成長しています。送金は数秒で完了し、1件あたり1セント未満のコストで、送金や越境決済、従来型銀行を介さない分散型金融でも利用されています。

Andreessen Horowitzのデータによれば、流通する米ドルの1%以上がパブリックブロックチェーン上でトークン化されており、デジタルドルがグローバル金融の構造を根本的に変えています。この変化は単なる技術革新にとどまらず、世界経済の資金移動の仕組み自体を変える構造転換であり、金融政策や金融安定、国際資本フローに大きな影響を及ぼすことを中央銀行はようやく本格的に認識し始めています。

よくある質問

ステーブルコインとは何ですか？ビットコインなどの暗号資産とどう違いますか？

ステーブルコインは、法定通貨やコモディティなどの安定資産に価値を連動させることで価格を安定させる暗号資産です。ビットコインのような大きな価格変動とは異なり、ステーブルコインは暗号資産の効率性と価格安定性を両立し、日常決済や価値保存に適しています。

なぜFRB幹部はステーブルコインが数兆ドル規模に成長すると見ているのですか？

FRB幹部は、ステーブルコインがドル建ての貯蓄ツールへの需要を満たし、そうした資産へのアクセスが難しい地域で特に高い需要を生み、グローバルにドル資産の需要を押し上げるため、数兆ドル規模に成長すると考えています。

なぜステーブルコイン市場の拡大が米国金利の低下につながるのですか？

ステーブルコイン市場の拡大は従来型通貨の需要を減らし、中立金利を押し下げ、FRBが基準金利を約0.4ポイント引き下げる圧力となります。

主なステーブルコインとそれぞれが連動する資産は何ですか？

主なステーブルコインには、USD連動のUSDTやUSDC、EUR連動のEURS、金連動のPAXGなどがあります。中には複数の資産や暗号資産で裏付けされ、担保の分散化を図るものもあります。

ステーブルコインが広く普及すると伝統的な銀行システムにどのような影響がありますか？

ステーブルコインが広く普及すると、銀行から預金が流出し、金融政策の伝達経路や金融システムの安定性に変化が生じる可能性があります。利用者が資金をステーブルコインへ移すことで、銀行の貸出余力が低下し、金利の伝達にも影響が及ぶ恐れがあります。

投資家はステーブルコイン市場の成長機会とリスクをどのように評価すべきですか？

ステーブルコイン市場は、準備資産の利回りや取引量の拡大により2030年には兆ドル規模の成長が見込まれますが、投資家は規制の動向、準備資産の質、主要発行者間の競争などを慎重に見極めた上で資本投入を判断する必要があります。