グレースケールは、来年ビットコインが新たな高値を更新すると見込む一方で、サイクル理論を否定しています

市場動向が底値形成の兆候を示唆

ビットコインの最近の下落は、新たな市場参加者にとっては急激に感じられるものの、過去の市場行動パターンと整合しています。仮想通貨は2010年の誕生以来、10%以上の下落を約50回経験しており、平均の高値から安値への下落率は約30%です。この歴史的経緯は現状を理解するうえで不可欠であり、直近高値からの32%の下落はこのレンジにほぼ一致しています。

2022年11月に底値を記録して以降、ビットコインは9回にわたり10%以上下落しており、今期の下落は強気相場サイクルで9回目の大幅調整です。この調整の頻度は健全な市場の証であり、市場構造が根本的に崩れているのではなく、価格発見が続いていることを示しています。

Grayscaleの分析では、市場調整を2つに分類しています。「循環的ドローダウン」は通常2～3年続き、大きな弱気相場を形成します。一方、「強気相場のドローダウン」は平均25%程度の下落で、2～3カ月以内に解消されます。現在の状況は明確に後者に該当し、一時的な調整であり長期的な弱気相場ではないと示唆されます。

複数のテクニカル指標からも投げ売りが完了した可能性が強く示されています。ビットコインのプットオプション・スキューは3カ月および6カ月で高水準にあり、市場参加者が下落リスクを十分にヘッジしていることが分かります。こうした防御的な姿勢は極度の悲観局面で現れ、歴史的に市場回復の前兆となることが多いです。

オンチェーンデータでは、1～3カ月間ビットコインを保有する短期トレーダーが今サイクルで最大の損失率を記録しています。実現価格$113,692で、これらの投資家は直近2週間で20～25%の損失を被っています。このような急激な損失局面は過去にも市場の底値形成と結び付いており、最終的には投資家が投げ売りするか、ボラティリティに耐えて保有するかの選択を迫られます。

一方、大口保有者による蓄積傾向は続いており、機関投資家の信頼は維持されています。特に、ある大口投資家は過去1週間で2,612 BTC（約2億2,700万ドル相当）を購入し、現水準での強い確信を示しました。また、主要企業の財務は保有ビットコインの純資産価値に対しディスカウントで取引されており、バリュー志向の投資家にとって魅力的な参入機会となっています。

ただし、一部指標では需要回復が途上であることも示されています。先物オープンインタレストは11月にさらに減少し、市場の投機活動やレバレッジが縮小。ETPの資金フローも月末までマイナスが続き、規制市場を通じた機関需要が本格回復していないことを示唆します。

11月下旬にはCoin Days Destroyedが急増し、7月と同様に長期保有者による売却が再び発生しました。この指標は長期間動いていなかったコインの移動を示しており、最近のボラティリティで忍耐強い保有者も利益確定やリスク縮小に動いたことが分かります。

Strategy社の準備金が業界全体に懸念を波及

Strategy社が14億4,000万ドルの現金準備金設立を発表したことで、昨年市場をリードしてきた企業によるビットコイン蓄積ストーリーが根本から変化しました。同社は現在約650,000 BTC（全発行上限の約3.1%）を保有し、世界最大級のビットコイン保有企業となっています。

しかし、時価総額492億6,000万ドルは保有ビットコイン価値（559億ドル）を下回り、アナリストはこれを「ネガティブ・プレミアム」と呼びます。この純資産価値割れは、同社のビジネスモデルや財務持続性に対する市場の信頼に疑念を投げかけます。

CEO Phong Le氏は、新設準備金が年間6億8,900万ドル、21カ月分の配当・利払いに対応していると明かしました。資金は普通株式売却で調達されており、希薄化を懸念する投資家の注目を集めています。同社は82億ドルの負債、年間8億ドルの優先株配当を抱え、ソフトウェア事業のキャッシュフロー問題も継続しています。

「USD準備金の設立はBTC準備金とともに当社進化の次の段階だ」とマイケル・セイラー氏は発表で述べ、短期的な市場変動への対応力向上と、世界有数のデジタルクレジット発行企業となるビジョン達成に寄与すると強調しました。この戦略転換は、従来の積極的なビットコイン蓄積方針からの大きな路線変更です。

同社は今期業績ガイダンスを更新し、営業損益が70億ドルの赤字から95億ドルの黒字までの広範なレンジになると予想。これは年末のビットコイン価格を$85,000～$110,000と仮定しており、業績がビットコイン相場の変動に極端に左右されることを示しています。

この戦略的転換は、翌年1月中旬のMSCI判断を控え、全資産の半分超を仮想通貨で保有する企業のグローバル指数からの除外が検討されるなど、規制圧力が高まる中で実施されました。指数除外は機関投資家の保有や市場構造に重大な影響をもたらします。

JPMorganの推計では、指数除外によって機関投資家による強制売却が280億～880億ドル規模で発生する可能性があります。この売り圧力は、合計1,370億ドル超のデジタル資産・全ビットコインの約5%を保有する主体に及び、市場の上値を抑える大きな要因となっています。

主要機関投資家は既にリスク管理のためポジション調整を始めており、第3四半期にはBlackRock、Vanguard、JPMorganがStrategy社株を53億8,000万ドル売却しました。こうした機関売却が進む一方、11月だけでベンチャーキャピタルは仮想通貨プロジェクトに過去最高の14兆4,800億ドルを投資しており、機関投資家のタイプによる動きの違いが鮮明です。

業界メディアでVALRのCEO、Farzam Ehsani氏は、市場下落が続けばビットコインは$60,000～$65,000のレンジを試す可能性があると指摘しました。一方で、Strategy社が規制面での問題を解決し指数会社が仮想通貨保有企業の扱いを明確にすれば回復が始まるとも述べています。「Strategy社は仮想通貨市場の要であり、同社の問題が悪化すればビットコイン価格はさらに30%下がる可能性がある」とリスクを定量化しました。

NoOnesのCEO、Ray Youssef氏は、ベンチャーキャピタルの記録的流入は機関投資家が現水準で戦略的に蓄積している証左だと指摘。「1BTCを$200,000でリテールに売るのは魅力的だ」と述べ、主要機関が市場制度化を背景に翌年1～3月期の価格回復を見越している可能性を示唆しました。

Grayscaleは、ビットコインの4年サイクル理論を否定します。現市場は、上場投資商品や企業財務が主導しており、過去のようなリテール取引主導ではありません。これにより、歴史的な大幅下落パターンにはならず、10月初旬以降30%下落や$90,000割れのサポート試しがみられるものの、機関基盤の進化と継続的な長期蓄積により、ビットコインは近い将来新高値を更新する可能性が高いとしています。

よくある質問

Grayscaleはどのような会社で、ビットコイン投資でどのような役割を果たしていますか？

Grayscaleは暗号資産運用会社で、ビットコイン信託GBTCを通じて適格投資家にビットコインへのエクスポージャーを提供しています。資金を調達しビットコインを購入・保有することで、伝統的な金融の枠組みでビットコイン投資を実現し、機関資本の市場参入を促進する重要な役割を担います。

Grayscaleがビットコインの新高値到達を予想する理由と投資ロジックは？

Grayscaleは、代替的な価値保存手段への需要増加と米国規制の明確化が進むことで、ビットコインが新高値を更新すると見ています。従来のサイクル理論を否定し、2026年前半に大幅な価格上昇を予想。マクロ要因主導のファンダメンタルズ重視の姿勢です。

ビットコインサイクル理論とは？Grayscaleが否定する理由は？

ビットコインサイクル理論は4年周期で価格が循環するという仮説ですが、Grayscaleはこれを否定。2026年にはこのサイクルが終焉すると予測し、機関資本の流入や規制明確化、マクロ経済要因によって周期的な調整ではなく持続的な価格上昇が見込まれると主張しています。

一般投資家がGrayscaleを利用してビットコインに投資する方法は？

一般投資家は株式市場を通じてGrayscale Bitcoin Trust（GBTC）の株式を購入できます。GBTCは投資家の資本をビットコインに変換し、デジタル資産を直接管理せずに間接的なビットコイン投資が可能です。

今後1年以内にビットコインはどの価格帯に到達する可能性がありますか？

テクニカル分析に基づき、今後1年でビットコインは$110,000～$117,000のレンジで推移すると予想されます。Grayscaleは強気の勢いが続くと見ており、機関投資の加速とマクロ経済環境の変化次第で更なる高値更新の可能性も示唆しています。

従来のビットコインサイクル予測と比べたGrayscaleの視点の特徴は？

Grayscaleは従来の4年サイクル理論を否定し、現在の市場はリテールではなく機関需要やマクロ経済要因が主導していると指摘。機関資本への市場シフトによって過去の価格パターンを打破し、サイクルに縛られず新高値更新が可能だと考えています。