Wintermute 警告：四年周期終結，ETF 圍牆困住山寨幣上漲

Wintermuteのデータは、4年周期が時代遅れになり、市場は流動性の流れによって決定されることを示しています。2025年には予想された上昇は見られず、暗号資産は成熟資産への転換の兆しを示しています。ETFは囲い込みの庭園のようになり、資金はビットコインやイーサリアムにとどまり、循環しなくなっています。アルトコインの上昇はわずか20日間で、2024年の60日に比べて短縮されています。2026年には三つの道筋：ETFの拡大、市場全体の牽引、個人投資家の回帰があります。

Wintermuteのデータは、4年周期が時代遅れになりつつあることを示しています

伝統的な4年周期は過去のものとなりつつあります。市場のパフォーマンスはもはや自己実現的なタイミング理論によって決まるのではなく、流動性の流れと投資家の関心の集中方向によって左右されるようになっています。Wintermute OTCの流量データは、2025年にこの伝播が弱まることを示しています。これは暗号資産市場の構造的変化の重要なシグナルです。

4年周期理論はビットコインの半減イベントに基づいています。歴史的に、ビットコインは4年ごとに半減し、新規発行量は50%減少します。供給の衝撃はしばしば強気相場を引き起こします。2012年、2016年、2020年の半減後には顕著な価格上昇が見られ、この規則性により市場は「4年周期」のコンセンサスを形成しました。多くの投資家はこの理論に基づき、半減後12〜18ヶ月以内に強気相場のピークを迎えると予測しています。

しかし、2024年4月の半減後、市場の動きは予想から乖離しています。2025年には期待された上昇は見られず、しかしこれは暗号資産が投機的資産からより成熟した資産クラスへと移行し始めた兆候とも考えられます。Wintermuteは世界最大級の暗号資産マーケットメーカーの一つであり、そのOTC流量データは市場の代表性が非常に高いです。資金の循環が弱まるのを観測したとき、それは単一の機関の判断ではなく、市場全体の構造変化を反映しています。

4年周期の失効の原因は、市場参加者の構造変化にあります。かつては個人投資家と暗号ネイティブの機関が主導し、彼らは4年周期理論を理解し信じていたため、半減前後に集中して資産を配置していました。しかし、ETFや伝統的金融機関の参入により、これらの新規参加者は半減サイクルに関心を持たなくなり、マクロの流動性、リスク許容度、資産配分のロジックに基づいて意思決定を行います。こうした資金の比率が高まると、4年周期の自己実現メカニズムは失効します。

4年周期失効の三大原因

機関資金の主導：ETFとDATは半減サイクルに関心を持たず、マクロ流動性に基づく配置

循環メカニズムの失効：資金はビットコインとイーサリアムにとどまり、アルトコインに自然に流れなくなる

市場の成熟度向上：投資家はより合理的になり、タイミング理論を盲信しなくなる

2025年に何が起きたのか？資金循環の消失

（出典：Wintermute）

歴史的に見て、暗号資産の富は交換可能な資産プールの役割を果たしています。ビットコインの利益はイーサリアムに流入し、その後はブルーチップ株、最後に他の暗号資産へと循環します。WintermuteのOTC流量データは、これらの循環が2025年に弱まったことを示しています。この循環メカニズムの失効は、市場の最も重要な構造的変化の一つです。

ETFとDATはすでに「囲い込みの庭園」のような状態に進化しています。これらは市場全体の資産に対して継続的な需要を提供しますが、資金をより広範な市場に自然に循環させることはできません。投資家がビットコインETFで利益を得た場合、その利益は伝統的金融システム内に留まり、過去のように暗号ネイティブの取引所に流入してアルトコインに配分されることはありません。この資金の「一方向の流れ」は、従来の循環を破壊しています。

個人投資家の関心が株式に向かう中、2025年は株式市場の高集中の年となります。2025年のアルトコインの上昇は平均して20日間続き、2024年の60日に比べて大幅に短縮されています。この持続時間の短縮は、たとえアルトコインが上昇しても、持続的なトレンドを形成しにくいことを示しています。投資家は早期に利益確定を行い、長期保有を避ける傾向があり、これはアルトコインに対する信頼の低さを反映しています。

少数の大手企業がほとんどの新規資本を吸収する一方、市場全体は苦戦しています。ビットコインとイーサリアムの時価総額比率は上昇し続ける一方、アルトコインの時価総額比率は下降しています。この「勝者総取り」の構図は伝統的金融市場ではよく見られますが、「分散化」と「機会平等」を特徴とした暗号資産の世界では非常に皮肉な現象です。

個人投資家の関心の観点から見ると、2025年には彼らの焦点は人工知能株、希土類、量子技術などの新興テクノロジー株に移っています。NvidiaやTeslaなどのテクノロジー株が継続的に最高値を更新する中、暗号資産の物語の魅力は相対的に低下しています。個人資金の流出は、アルトコインのパフォーマンスの低迷の重要な要因です。なぜなら、アルトコイン市場はこれまで投機的需要に依存してきたからです。

2026年の三つの発展路線が市場の方向性を決定する

市場を大手企業以外に拡大させるには、少なくとも次の三つの事象のいずれかが必要です。第一の道は、ETFとDATの投資範囲を拡大することです。新たな流動性は主に機関を通じて流入し続けるため、より広範な回復を実現するには投資範囲の拡大が必要です。SOLやXRPのETF申請書からいくつかの初期兆候が見て取れます。

もしより多くのアルトコインがETF商品を獲得できれば、現状の「囲い込みの庭園」のジレンマを打破できます。SolanaやXRPのETF申請は、資産運用会社が規制当局の非ビットコイン・非イーサリアムETFへの受け入れ度を試験していることを示しています。これらの申請が承認されれば、アルトコインETFの扉が開き、より多くのトークンに機関資金が流入する可能性があります。ただし、この道は規制の不確実性に直面しており、SECの審査基準はより厳しくなる可能性があります。

第二の道は、主要なパフォーマンスの実現です。ビットコインやイーサリアムの強気の上昇は、富の効果を生み出し、より広範な市場に波及する可能性があります。2024年の状況に似た展開です。最終的にどれだけの資金がデジタル資産領域に流れ込むかは未確定です。この道は、市場全体の大きな上昇に依存しています。もしビットコインが120,000ドルを突破し、継続的に最高値を更新すれば、メディアの注目と個人投資家のFOMO（取り残される恐怖）が高まり、資金は再び暗号市場に流入する可能性があります。

2026年の三つの発展路線

ETF範囲拡大：Solana、XRPなどのアルトコインETFが承認され、機関資金が流入

市場全体の牽引効果：ビットコイン、イーサリアムの強気上昇が富の効果を生み出し、アルトコインに循環

個人投資家の関心回復：株式から暗号資産へと関心が移り、新たな資金流入とステーブルコインの発行増加

第三の道は、心のシェアの回復です。個人投資家の関心が株式（人工知能、希土類、量子技術）から暗号資産に移ることで、新たな資金流入とステーブルコインの発行が促進される可能性があります。これは最も起こりにくいシナリオですが、実現すれば市場参加者が大きく拡大します。個人投資家の関心の移行には、規制の突破や革新的なアプリケーションの登場、技術革新などの強力な触媒が必要です。

流動性集中度が2026年の市場構造を決定する

これらの触媒の中で、流動性を大きく拡大し、少数の大型銘柄に限定されない状態にできるものがあるか、あるいはこの集中度が続くかによります。資本の流れの方向性と必要な構造変革を理解することが、2026年にどの施策が奏効するかを決定します。

Wintermuteの分析は、現在の市場の流動性がビットコインとイーサリアムに非常に集中しているという核心的な問題を指摘しています。この集中は、大口保有者にとって有利であり、機関資金の継続的な流入と比較的安定した価格パフォーマンスを享受しています。一方、アルトコインの保有者にとっては厳しい環境です。資金は過去のように自然に循環しなくなっているからです。

この集中度が続く場合、2026年も2025年と同じ展開が続く可能性があります。ビットコインとイーサリアムは新規資金を吸収し続け、アルトコインは資金不足のまま低迷し続けるでしょう。このシナリオでは、アルトコイン投資家は次の選択を迫られます：大盤資産にシフトするか、長期低迷を受け入れるかです。

逆に、三つの道のいずれかが成功すれば、市場の構造は大きく変わるでしょう。ETFの範囲拡大は、アルトコインに機関レベルの資金流入をもたらし、市場全体の牽引効果は個人投資家の投機熱を呼び覚まします。個人投資家の関心回復は、新たな資金の流入をもたらし、安定コインの発行増加につながるでしょう。これら三つの道は排反的ではなく、同時に実現すれば、市場は予想以上の強い反発を迎える可能性があります。

投資戦略の観点から、Wintermuteの分析は明確な枠組みを提供します。SolanaやXRPなどのETFの承認状況を注視し、ビットコインやイーサリアムが重要な抵抗線を突破できるかを観察し、個人投資家のセンチメントやステーブルコインの発行量の変化を追うことです。これらの先行指標は、市場がどの道を進もうとしているのかを判断し、ポートフォリオの調整に役立ちます。