マイケル・セイラーはテクノロジー企業Strategyを徹底的にビットコインに賭ける「儲かる機械」に変貌させたが、暗号資産市場の下落とともに、この大勝負は厳しい試練に直面している。この記事はニューヨーク・タイムズの原文《Michael Saylor’s Strategy Is Having to Sell Bitcoin》を動区が翻訳したものである。
（前回の要約：マイケル・セイラーは「腎臓を売ってもビットコインを売るな」と叫び、マイクロストラテジーのBTC利益は66億ドルに下落）
（背景補足：ソフトウェアの販売不振をビットコインで補う！マイクロストラテジーStrategyとマイケル・セイラーの金融魔術を解読）

この記事目次

• 未達の戦闘機パイロット夢
• 「経済奴隷の枷からの解放」
• 一つの経済異象
• すべてはどう崩壊するのか？

もし明日ビットコインが価値を失っても、私はそれを1%、2%、3%、それとも0.5%持っているだけでも関係ない。どうせ価値はないのだから。

ただ一目見ただけで、マイアミにあるトスカーナ風の別荘にいるマイケル・セイラーの姿を見れば、これがまた別の富豪の私的な集まりに過ぎないと思うだろう。会場ではイベリコ豚の生ハムが無限に供され、ヴェルサイユ風の広大な宴会場ではDJが電子音楽を流している。桟橋にはセイラーの少なくとも3隻のヨットのうちの一隻が停泊し、入り口には笑顔のスタッフが靴の預かりをしている。

しかし、夕食の時間になると、場面は一変し、荒唐無稽に見える。2024年の大晦日、億万長者の芝生の上に設置された巨大スクリーンの前で、数百人のゲストが主催者の目から緑色のレーザー光線が放たれるのを目の当たりにする。

スクリーンには、セイラーの顔が『乖乖』『指輪物語』などの有名映画のシーンに合成されている。彼はヒーローキャラクターに編集され、目からレーザーを発射し、ビル・ゲイツや銀行幹部のジェイミー・ダイモンなど暗号通貨を疑問視する富豪たちを「灰燼に帰す」様子が映し出される。

「買え！」と、対戦相手が次々倒れる中、セイラーのバーチャルイメージが叫ぶ。

ビットコイン界には熱狂的な信者は常にいるし、徹底的な詐欺師もいる。しかし、最近では、最も注目され、同時に最も批判を浴びているのはマイケル・セイラーその人だ。この野心的なビジネスマンは、税逃れの容疑をかけられ、わずか6年で、平凡だったテクノロジー企業Strategyをビットコインに賭ける「儲かる機械」に徹底的に変貌させた。

Strategyの主な事業は企業向けソフトウェアの販売で、顧客の販売データをより直感的なレポートに整理することだった。今や、この事業はほとんど重要性を失い、付属的なものとなっている。セイラーはさまざまな金融商品や借入契約を張り巡らせ、会社のほぼすべての資金を暗号資産市場に投入した。これは、変動が激しく規制も比較的緩い領域であり、元の事業とは全く関係のないものだ。

この行動を見て、勇敢さの表れか愚行か、正反対の答えを出す人もいるだろう。しかし、否定できないのは、この戦略は長い間大成功を収めてきたということだ。Strategyの株価はもともと閑散としていたが、昨年、暗号資産市場の回復とともに、保有するビットコインの総量は世界供給量の一部を超え、米国のノックスビル金庫の金の備蓄をも凌駕し、株価は一株474ドルまで高騰した。

その時点で、60歳のセイラーの純資産は100億ドルを超え、「デジタル海軍長官」やより直接的には「ビットコイン救世主」などの称号を得ていた。彼はソーシャルメディア上でも火に油を注ぎ、ドル崩壊を予言し、暗号資産を決して手放すなと人々に忠告した。彼はXプラットフォームに「腎臓を売ってでもビットコインを守る」と投稿したこともある。トランプ大統領の息子エリック・トランプも、彼をハイプランドのハウスで歓待した。

しかし、これらはすべて序章に過ぎない。過去1年で、Strategyは一連の投資商品を急速に展開し、激しい変動性で知られるビットコインの資産を、一般投資家向けの堅実な投資対象に変えると謳った。

セイラーはプライベートジェットで世界中を飛び回り、難解な金融用語を駆使し、特定の株式を買う投資家に二桁の固定リターンを約束し、その安全性を銀行預金に例えた。

もちろん、これは実際の銀行預金ではなく、暗号資産市場に資金を一括投入するだけのものだ。

Strategyの会長兼筆頭株主であるセイラーは、自身の約半数の株式を持ちつつ、どのようにしてこれらの約束を正当化しているのか、その内幕は複雑だ。暗号資産市場の下落とともに、同社の投資計画は調整を余儀なくされ、その論理もますます不透明になっている。

かつて「ビットコインを売るな」と教えた「教祖」だった彼は、最近では、借入金の返済のためにビットコインを売却せざるを得なくなる可能性を示唆している。Strategyは借入を始めたが、その資金は暗号資産の購入ではなく、数十億ドルの現金を蓄積することに使われている。

批評家の目には、これはセイラーがただの詐欺師に過ぎない証拠の一つと映り、彼の詐欺は公の場で完全に破綻しつつある。

現在、Strategyの株価はピーク時の3分の2に下落し、ビットコインそのものよりも大きな下落幅を示している。暗号資産コミュニティはますます不安を募らせている。もし、最大の「クジラ」の一つであるStrategyがビットコインを売り始めたら、市場は崩壊しかねない。これは、ファデやバンクレイ、Cantor FitzgeraldなどStrategyと取引のある主要金融機関だけでなく、多くの一般投資家にも被害をもたらすだろう。

さらに、多数の企業が追随し、暗号資産を大量に買い増している。中にはトランプ・メディア＆テクノロジー・グループも含まれる。Strategyの崩壊は、これらの企業にとっても不吉な兆しだ。

著名な空売り専門家のマーク・コヘイデスは、Strategyは最終的に崩壊する運命にあり、セイラーは「口だけの伝道師、ジム・ジョーンズ（カルト指導者）と同じだ」と断言している。

「我々はずっと距離を置いてきた。」資産運用大手Van Eckの創設者ジャン・ヴァン・エックも、暗号資産投資家であり、「これはただの見せかけに過ぎない」と述べている。

ベテラン金融アナリストのハーブ・グリーンバーグは、Strategyは「準ポンジスキーム（ポンジ・スキーム）」だと指摘し、後期の投資者の利益は新規投資者の資金に完全に依存していると述べている。

セイラー本人とStrategyの代表は、この記事へのコメントを拒否している。

1年前、CNBCはポンジ・スキームの疑惑についてセイラーに質問したところ、「マンハッタンの開発業者のように、不動産の価値が上がるたびに、彼らは新たな債券を発行して新規プロジェクトを進める。これがニューヨークの摩天楼を築き続ける理由だ。このモデルは350年以上続いている。私はこれを経済モデルと呼びたい」と答えた。

未達の戦闘機パイロット夢

戦略のCEOマイケル・セイラーは昨年のトランプ大統領と暗号資産業界のリーダーたちの会議に出席した

暗号資産の発展の大部分の歴史の中で、セイラーと彼のStrategyは関わりを持たなかった。

本社をバージニア州郊外に置くこの会社は、かつてMicroStrategyと呼ばれ、21世紀初頭のインターネットバブル崩壊前から、一般的なデータ処理ソフトウェアで名を馳せていた。このソフトはマクドナルドなどの企業が顧客情報を分析するのに役立ち、売上や利益は目立たなかったが、セイラーがメディアの常連となるにつれ、その株も市場の注目を集めるようになった。

セイラーの人生は伝説的な色彩を帯びている。心臓雑音のために戦闘機パイロットの夢は潰えたとされ、彼はしばしば大口を叩き、多くの約束を果たせないまま終わることもあった。

1998年、MicroStrategyは上場し、セイラーは『フォーブス』のインタビューで、「未来の世界では、誰もが私たちの技術なしでは生きられなくなる」と予言した。彼はまた、脳に埋め込む装置の開発についても夢想していた。

『ワシントン・シティ・ポスト』は2000年にこう評した：「明らかに、セイラーのキャラクターは止まらないおしゃべりだ。」

同年、米証券取引委員会（SEC）は、会計操作を行い、存在しない利益を捏造したとしてMicroStrategyを詐欺の疑いで訴えた。セイラーは数百万ドルの個人罰金を支払うことで和解したが、詐欺の容疑を認めも否定もしなかった。株価は急落し、セイラーは人員削減を余儀なくされたが、その後、同社は中規模のソフトウェア供給業者へと転換し、再び利益を出すことに成功した。

富豪としての地位は依然として厚いが、セイラーは富豪の活動に没頭し始めた。彼はオンライン大学のSaylor Academyを設立し、ジョージタウンの3つのアパートをつなげて巨大な豪邸に改装した。彼の所有するヨットの一隻は、映画『乖乖』にも登場した。

しかし、セイラーは革新的な実験への情熱を決して失わなかった。Appleのタブレット用ソフトウェアを開発したり、ソーシャルメディアのデータ収集を軸に新たな事業を展開したりもした。彼はまた、michael.comやmike.comといった多くのインターネットドメインも所有している。

しかし、2014年に入ると、セイラーと同社は再び論争の的となった。今回は、反対派のヘッジファンド投資家たちが、セイラーがパーティに夢中で経営に無関心だと非難したのだ。彼らは、セイラーがMicroStrategyを「ウォール街の捨てられた子」にしてしまったと指摘し、同社が3億5000万ドル以上の現金を保有しているにもかかわらず、投資による高いリターンを追求すべきだと主張した。

ある出席者は、弁護士の同席のもと、セイラーと投資家たちが会い、より多くの時間を事業に充てることを約束したと回想している。セイラーはまた、余剰資金の適切な使途を見つけると保証した。

「経済奴隷の枷からの解放」

しかし、新型コロナウイルスのパンデミックが始まるまで、セイラーはこの点でほとんど進展を見せなかった。当時、MicroStrategyは5億ドルの現金を保有していた。パンデミック中、セイラーはマイアミに移住し、隣人で暗号資産の先駆者エリック・ワイスとプールサイドで長話を始めた。後に彼らはポッドキャストのインタビューでこの経験について語った。

何年も前、セイラーはビットコインの運命は尽きるとツイートしたこともあったが、その後、約1週間の議論を経て、考えを完全に変えた。彼は、FRBのコロナ対応策がドルの価値を下げ、デジタル通貨の代替品を生み出すと確信したのだ。彼の政府機関への不信感もこの見解を強め、これが暗号資産界の一般的な信条となっている。

二人はポッドキャストで、エリック・ワイスが当時、セイラーに少額のビットコイン投資を勧めたと振り返った。2020年6月、セイラーは突然エリック・ワイスに電話し、「1億ドルのビットコインを買った」と驚きの告白をした。当時のビットコインの価格は約1万ドルだった。

MicroStrategyもすぐに追随した。同年8月、同社は大部分の現金を使ってビットコインを購入し、反対派株主の株式を買い戻すと発表した。

セイラーはこの動きを「経済奴隷の枷からの解放」と公言した。

同時に、無視できない背景もあった。パンデミック中、MicroStrategyのコア事業は苦戦し、新規顧客の契約数は激減、売上は20年ぶりの低水準に落ち込んだ。

資産負債表の資金を使った外部投資は珍しいことではない。たとえば、保険会社は巨大な投資部門を運営し、保険料を投資して利益を得て、それを保険金支払いに充てる。大手小売業者も不動産を購入することがある。

しかし、MicroStrategyのこの変革は非常に攻撃的だった。暗号資産を買収するために、同社はあらゆる手段を講じた。頻繁に株式を公募し、低金利で大量に借入れ、その資金をすぐにビットコイン市場に投入した。

財務報告によると、2021年3月時点で、MicroStrategyが保有するビットコインの価値は19億ドルに達し、その後、1年後には29億ドルに増加。2024年末には239億ドルにまで膨れ上がった。

セイラーの表現も変わり始めた。彼は公に、Strategyを「ビットコイン備蓄会社」と呼び、その唯一の使命は暗号資産への投資にあると明言した。

この動きの意義について疑問を持つ人もいるだろう。なぜなら、誰でも簡単にビットコインを直接購入できるからだ。

しかし、その答えは二重の意味を持つ。まず、Strategyが大規模なレバレッジを使っているため、暗号資産の価格が上昇すれば、株価の上昇はビットコインのそれをはるかに超える。つまり、100ドルのStrategy株を売るたびに、借入を通じて価値超過のビットコインを買い増すことができる。

次に、同社が使う債券の種類が重要だ。Strategyの借入の大部分は「転換社債（コンバーチブルボンド）」を通じて行われている。このタイプの債券は満期時に、投資家が現金ではなく、会社の株式に交換できる。

通常、こうした債券は利息を支払う必要があるが、過去数年、Strategyの株価は絶好調で、一部の投資家は史上例のないゼロ金利に近い条件で貸し付けを行い、将来の株式の価値増加を見越している。

こうして、Strategyはゼロコストで資金調達を行い、その資金はさらにビットコインの購入に充てられる。

この仕組みを「フライホイール効果（飛輪効果）」や「無限の通貨発行穴（インフィニット・マネー・プリント・ループ）」と呼ぶ専門用語もある。

しかし、別の見方をすれば、これは未曾有の災害の前兆とも言える。

一つの経済異象

過去1年、セイラーとStrategyの状況は一変した。その原因は、ビットコインの価格下落だけではない。より重要なのは、セイラーがより広範な層をターゲットにし始めたことだ。彼はこれを「ビットコイン好奇者」と呼んでいる。

2025年初頭、Strategyは「優先株」商品を展開し、「突撃」「拡張」などのクールな名前を付けた。投資家は一定期間内に8%から11%の定期的な配当を受け取ることができる。

このモデルは、航空会社が航空券販売収入で債券の利息を支払い、融資資金でさらに飛行機を購入するのに似ているように思える。

しかし、Strategyの核心的使命はビットコインを買い、その価値上昇を待つことにある。このモデル自体は、現金配当を支払うための資金を生み出さない。ビットコインの価格が上昇し、株価も連動して上がるときだけ、配当金が容易に支払われる。ビットコインの価格が下落すれば、循環は瞬時に断たれる。

この致命的な欠陥があっても、セイラーはこれらの投資商品を安全で堅実な投資対象として吹聴し続けている。昨秋、彼はあるポッドキャストで、「高利回りの銀行預金ほどではないが、ほとんど差はない」と述べた。

Blockchain Groupの副CEOアレクサンドル・レイゼは、かつてセイラーに助言を行い、その後、ヨーロッパで上場企業を設立し、類似の資金調達モデルを採用した。レイゼはこのモデルを「伝統的金融の大きなブレークスルー」と呼んでいる。

「もちろん、」と付け加えた、「これは銀行預金ではないことは誰もが理解している。」

すべてはどう崩壊するのか？

昨年、ラスベガスで開催されたビットコイン会議に出席したセイラー

セイラーとStrategyに対する悲観的な見方は、すでに耳に入っている。

一方、投資家はセイラーの過去の悪行に疑念を抱いている。2024年、彼はコロンビア特区政府と4,000万ドルの和解に合意し、脱税容疑を解決した。セイラー本人も、過去の脱税手法を自慢していた。

有名な投資家や空売り機関のJames Chanosを含め、多くの警告も出ている。彼らが懸念するのは、Strategyの時価総額が昨夏のピーク時に1200億ドルを超え、その価値は長期的に保有するビットコインの総額を上回っていることだ。

これは、たとえ会社がすべての資産を清算しても、株主に返済できる資金は足りず、債務も返せないことを意味している。

昨年12月、格付け機関のスタンダード・アンド・プアーズは、Strategyの格付けをジャンク級に引き下げた。

S&Pは指摘する。2025年前半、Strategyの81億ドルの「利益」は、ビットコインの帳簿上の含み益に過ぎず、伝統的な企業の利益ではない。

「もし明日ビットコインが価値を失ったら、」と昨年12月、セイラーはマイアミのイベントで宣言した。「私はそれを1%、2%、3%、それとも0.5%持っていても関係ない。どうせ価値はないのだから。」

さらに、圧力は絶え間なく増している。昨年10月初め、トランプ政権と中国の貿易摩擦によりビットコイン価格は24%急落し、その後、Strategyの株価は半減した。

同社の資料によると、昨年第4四半期、Strategyが保有するビットコインの価値は170億ドル減少した。

今月までに、Strategyの負う借入と優先株の債務は合計210億ドルに達している。

今後1年で、投資家に支払うべき金額は8.44億ドルを超える見込みだ。

さらに大きな返済圧力が待ち受けている。最速で来年、Strategyに低利またはゼロ金利で貸し付けた転換社債の保有者は、約束通り株式に交換できる権利を持つ。Strategyはこれらの株式の価値が1株あたり672ドルに達することを保証していた。

しかし、現時点での株価は約171ドルにとどまる。もしその時点で株価が約束の水準に届かなければ、Strategyは差額を補うために資金を調達しなければならない。今後3年間で、この種の債券の満期総額は50億ドルに達する見込みだ。

セイラーはもはや「死んでもビットコインを売らない」との主張を固辞しなくなった。先月、Strategyは再び株式を増発したが、異例のことに、その資金は20億ドルを超える現金の蓄積に充てられた。緊急用の準備金としてだ。CEOのフォン・レは暗号資産のポッドキャストで、「必要ならビットコインを売却する」と述べた。セイラーも、「合理的な判断だ」と個別に表明した。ただし、現時点では売却は行われていない。

一部の人々は、セイラーを深く信じている。「これが未来の潮流だと否定するのは無意味だ」と、Strategyの元幹部エド・ジュラインは述べている。「インターネットは一瞬の流行に過ぎないと宣言するのと同じだ。」

2025年の大晦日、セイラーの別荘では、昨年のような盛大なパーティは再現されなかった。昨年の参加者は、セイラーが「ビットコインの価格が100万ドルに達したときだけ、再びこのような祭典を開く」と語ったのを覚えている。今や、ビットコインの取引価格は約9万5千ドル前後で推移している。

セイラーの長期予測は、2045年までにビットコインの価格が1300万ドルに達するとしている。