達利歐：金はユーロを超えて第二位の通貨に、中央銀行がドル離れを加速

橋水基金創始人達利歐（Ray Dalio）在達沃斯論壇警告「資本戰爭」降臨，央行從美債轉黃金。黃金成第二大儲備貨幣，三年漲 67%。美債擴張但買家減，地緣衝突增制裁風險。建議配置 5-15% 黃金，戰時超配。黃金無被沒收風險、供應有限，長期購買力最佳。

央行儲備組成的歷史性轉變

上週在達沃斯世界經濟論壇上，達利歐在與《華爾街日報》領導力研究院的 Alan Murray 進行對話時，探討了債務、資本流動、國內政治和國際衝突正在同步發生的交匯點。Dalio 強調，無論對個人或國家，債務週期的運作方式都是一樣的，只不過政府可以印鈔票。

「當你的債務相對於收入非常少時，你可以增加債務，這不成問題。但是債務和償債額越多，就會擠壓你的支出。那時你就開始陷入財務問題。」他說。其中也存在供需動態，「換句話說，一個人的債務是另一個人的資產。所以，當你出售債券而有人持有這些債券時，他們期望獲得體面的實際回報，否則他們就不會持有這些債券。世界已經有很多這樣的債務，然後你還在賣出更多。你還想買更多嗎？」

達利歐表示，地緣政治衝突的增加增添了另一層複雜性和額外風險。「我們現在談論很多貿易戰，你可能會看到更多的『資本戰爭』，或者你可以理解為什麼美元計價債務的買家或持有者可能會覺得它有風險，要么是因為供需關係，要么是因為你處於一個類似戰爭的環境。如果你是其他國家，難道你不會擔心可能被制裁嗎？而如果你是美國，那麼就存在債務無人購買的風險。」

這種新的風險考量在主權買家身上反映得非常明顯，他們正在放棄法幣而選擇硬資產。「你現在看到的變化是央行儲備組成的改變：它們正在轉向黃金。黃金現在是第二大貨幣。」Dalio 說。「黃金市場為什麼上漲了？為什麼正在上漲？你看到各國央行和主權財富基金等開始累積這類『貨幣』。為什麼？因為那是更安全的『貨幣』。」

世界黃金協會數據驗證了達利歐的觀察。2025 年全球央行購金量創歷史新高，中國、印度、土耳其、俄羅斯等國持續增持。俄羅斯在遭受西方制裁後，將黃金儲備占比從 10% 提升至 25%。中國央行連續 18 個月增持黃金，儲備量已超 2,300 噸。這種「去美元化」趨勢在地緣政治緊張的背景下只會加速。

在目前的環境中，達利歐表示最令人驚訝的是，人們仍然感到驚訝。「讓我震驚的是，每個人每天醒來，閱讀新聞，卻因為一些在他們有生之年從未發生過的事情而感到震驚。連點成線。錢怎麼樣了？為什麼黃金上漲了 67%？我們以前經歷過這種情況。買家是誰？國內正在發生什麼？注意正在發生的事情！難道這不是真正重要的故事嗎？」

法幣體系崩潰的歷史鐵律

去年 10 月 30 日，Dalio 在一篇詳細的領英帖子中闡述了他的「法幣對黃金」論點，稱黃金最好被理解為根本性的貨幣，而非投機性資產。他指出，縱觀歷史，所有貨幣要么是「掛鉤/硬資產支持貨幣，即與黃金或其他供應有限且全球公認價值的物品（如白銀）掛鉤」，要么是法幣，「即不與任何事物掛鉤/支持的貨幣，因此其供應不受限制。」

他指出，縱觀歷史，每當與黃金掛鉤或資產支持的貨幣附帶了過多債務或承諾時，貨幣體係就會崩潰。「發生這種情況是因為國家領導人要么 a）堅持用黃金支持貨幣的承諾，這導致了債務違約和通縮性蕭條；要么 b）打破了按承諾價格兌換黃金的承諾，這使得他們能夠創造大量貨幣和信貸，這通常會導致貨幣貶值和更高的通貨膨脹以及更高的金價。」

「在央行出現之前（美國於 1913 年引入），通常遵循的是 a）通縮路徑，但在央行出現之後，遵循的是 b）通膨路徑。在這兩種情況下，隨之而來的都是重大的債務/貨幣崩潰/危機，並通過提高價格水平，在新的、更高的價位上降低債務相對於償付債務所需收入的比率，從而解決問題。」

歷史上的法幣崩潰案例

1920 年代ドイツ：魏瑪共和國印鈔還一戰賠款，マルク崩潰，黃金成為唯一可靠貨幣

1970 年代アメリカ：ニクソンが金兌換を停止し、ドルが下落、金価格は 35 ドルから 850 ドルへ上昇

2010 年代ベネズエラ：ボリバルのハイパーインフレ、国民は金とビットコインを買い求めて価値保存

自 1971 年以降、すべての通貨が法幣であるため、Dalio は法幣体制崩壊の教訓は今日においてより参考になると述べている。「このような状況では、中央銀行総裁は常に大量の貨幣と信用を創造し、これが通常より高いインフレと金価格の上昇を引き起こす。これらすべてのケースにおいて、金は『紙幣債務通貨』の代替として優れた役割を果たしてきた。長期的には、最も購買力を維持できる通貨であり続けている。だからこそ、今や中央銀行の第二位の準備通貨となっている。」

5-15% 配置推奨と戦術的調整

賢明な投資家は、投資ポートフォリオの 5%-15% を金に配分すべきであり、戦争や法幣の価値下落時にはさらに多くを配分すべきだ。「私の見解では、金は一つの通貨であり、価値下落リスクや/または没収リスクが最も低い通貨であることは疑いの余地がない。」とDalio は述べている。

金の法幣に対する主な優位性の一つは、「他の通貨や資産と比べて、没収リスクが低いことだ。これは、他者からの支払いを依存せず、個人や政府があなたから奪いにくいからだ。」そのため、「通貨/債務危機や没収リスク増加の戦争時には、金の価値は大きく上昇（あるいは、価値が下がらない通貨としての役割を果たす）。これが、長期的に金が最も根本的な通貨であり続ける理由だ。」

Dalio はまた、金を独立した投資資産として考える分析も共有している。「投資ポートフォリオを構築する際、金を他の資産と同じように考える。つまり、その相対的な期待リターン、リスク、相関性、流動性を考慮して戦略的資産配分を決める。したがって、金を投資ポートフォリオの一部として、一定量の特定の特性を持つ『お金』として持つことには意義がある。まるで一定量の現金を持つことと同じだ。」

「私が投資ポートフォリオにおいてどれだけの金を持つべきかを考えるとき、最も重要なのは、それを戦略的資産配分とみなすことであり、市場のタイミングを狙った戦術的決定ではない。各人の投資の出発点は、最適な投資ポートフォリオを理解し、それを保有することである。市場の戦術的見解に頼るべきではない。だからこそ、投資家が私に金の上昇や下落を予測して売買すべきかと尋ねるとき、その比率は 5% から 15% の間であり、具体的には他の資産やリスク許容度による。」

「戦術的に超配や低配を行うタイミングは、通貨体制崩壊や没収リスクが高まる戦争時に超配し、それ以外の時期には低配すべきだ。長期的には、金（現金と同じく）は相対的にパフォーマンスの良くない資産であり、非生産性資産だからだ。いずれにせよ、金は根本的な通貨とみなすべきであり、少なくとも少しは保有すべきだ。多くの投資家は全く持っていないが。」