Raoul Pal分析：暗号市場は崩壊ではなく「ドル流動性の枯渇」であり、2026年も依然として超大型の強気相場

暗号市場は週末に激しい乱高下を経験し、わずか2日間で約2,500億ドルの時価総額が蒸発した。しかし、Global Macro Investorの創設者兼CEOであるRaoul Palは、今回の下落の根本原因は暗号通貨自体の問題ではなく、米ドルの流動性不足による連鎖反応だと考えている。彼は流動性排水は間もなく終わると強調し、2026年の相場には「極めて強気」だと述べている。
（前提：Raoul Pal 警告：連邦準備制度が再び金融緩和を行わなければ「流動性不足」が生じ、2018年のリパーマーケット金融危機が再現される可能性も）
（補足：利下げだけを見てはいけない！連邦準備制度の量的引き締め終了は流動性にどんな変化をもたらすのか？）

この記事の目次

• 金が限界流動性を吸収
• 政府の停止が流動性排水を悪化
• Palが新任連邦準備制度理事会議長のタカ派懸念を否定
• 流動性排水は間もなく終了

暗号通貨市場は週末に激しい乱高下を経験し、わずか2日間で約2,500億ドルの時価総額が蒸発した。しかし、Global Macro Investorの創設者兼CEOであるRaoul Palは、今回の下落の根本原因は暗号通貨の構造的な問題ではなく、米国の流動性不足による連鎖反応だと考えている。

Palは日曜日に次のように指摘した：「現在の主流の見解は、BTCと暗号市場は崩壊し、サイクルは終了したというものだ。」しかし彼はすぐに反論し、ソフトウェア・アズ・ア・サービス（SaaS）株も同時期に似たような下落を見せており、これら二つの全く異なる資産クラスが同時に弱含むのは、実際の推進要因が個別の産業ではなく、全体の流動性環境にあることを示していると述べた。

金が限界流動性を吸収

Palは、SaaS株とビットコインの動きが最近非常に同期していることを解説し、これらは「長期存続資産」—将来のキャッシュフローと採用率の期待に大きく依存し、流動性環境と金利に非常に敏感な資産だと指摘した。

「金の上昇は基本的に、システム内に流入していたBTCやSaaSの限界流動性を吸収してしまった。利用可能な資金が不足しているため、これらの資産を同時に支えることができず、リスクの高い対象から最初に崩れている。」

これにより、「暗号は死んだ」「AIがソフトウェア企業を置き換える」といった見方が同時に広まっている理由も説明できる。根本的には、これらは全て同じ現象—全体の流動性不足—を反映している。

政府の停止が流動性排水を悪化

Palは、米国の一時的な流動性枯渇が、二度の政府の停止と「米国金融パイプラインの問題」によりさらに悪化したと指摘した。彼は、連邦準備制度の逆リポ（Reverse Repo Facility, RRP）は2024年にはほぼ使い果たされていると述べた。

過去、米財務省が現金口座（TGA）を再構築した際には、流動性に対する悪影響はRRPの継続的な消耗によって相殺されていた。しかし今やRRPは底をつき、緩衝材はなくなったため、TGAの再構築は純粋な流動性の吸い上げとなる。

これが現在の暗号市場の圧力の核心メカニズムだ—市場のファンダメンタルズの崩壊ではなく、資金面の一時的な圧縮である。

Palが新任連邦準備制度理事会議長のタカ派懸念を否定

BTSEの運営責任者Jeff MeiはCointelegraphに対し、暗号市場の下落の一因は、投資家がトランプ大統領が指名した新任の連邦準備制度理事会議長Kevin Warshのインフレと量的緩和に対する強硬な立場を懸念しているためだと述べた。

しかしPalはこれに同意しない。彼は、Warshの任務と使命は「グリーンスパン時代のシナリオを実行すること」—すなわち、金利を下げながら経済を高速で維持し、AIの生産性向上を通じてインフレを抑制することだと主張している。

「Warshは金利を下げ、そのまま何もしないだろう。彼は道を開き、トランプと財務長官Bessentが銀行システムを通じて流動性を調整するのだ。」

流動性排水は間もなく終了

Palは最後に楽観的な見解を示し、現在の流動性枯渇は間もなく終わると述べた。

「私たちは各段階を正確に予測できるわけではないが、全体像についてはより明確に理解できている—2026年の超大規模な強気相場を見据えている。なぜなら、トランプ / Bessent / Warshの政策シナリオを見通しているからだ。」

最近の暴落に恐怖を感じている投資家にとって、Palの見解は別の視点を提供している。今の苦しみは、流動性の変換期の痛みであり、暗号のサイクルの終わりではないかもしれない。