撰文：郭方昕、沙俊
2月3日、代币化現実資産プラットフォームのOndo Financeは、大々的に「Ondo Global Listing（グローバル上場）」サービスの開始を発表し、米国株のIPOと同時に「ほぼリアルタイム」でオンチェーンに導入し、上場初日から各大ブロックチェーンで取引可能にできると主張した。この動きは、ウォール街と暗号世界の間に存在する「IPOタイムラグ」を解消しようとする試みであると同時に、資産管理規模が250億ドル超、取引総額が900億ドル超という実績を背景に、「仲介者」から「デジタル引受人」への変革を市場に示す野心の表れでもある。
しかし、Ondoがいくら華々しく変革を叫ぼうとも、それはあくまで暗号ネイティブのプロトコルによる「下流からの突き崩し」に過ぎない。本当に米国株の代币化の潮流の上限を決めるのは、依然として伝統的なインフラの巨頭たちである。2026年1月19日、米国のナスダック（New York Stock Exchange）は正式に、証券の代币化取引とチェーン上決済を行うプラットフォームの開発を進めており、必要な規制当局の承認を申請中であると発表した。
このニュースは伝統金融界と暗号業界の双方で大きな議論を呼び起こしたが、多くの人はこれを単純に「ナスダックが米国株の代币化に乗り出す」と解釈している。確かにそれは正しいが、それだけでは不十分だ。もしこれを「株式のオンチェーン化」や「伝統金融のWeb3への接近」とだけ理解すれば、その本質を見誤る。ナスダックのこの動きは、実は深く考え抜かれた制度革命の一環なのである。
暗号沙律はこのニュースを出発点として、米国株の代币化の現状と進展を体系的に整理したい。本稿はシリーズの序章として、この重磅ニュースが何を語っているのか、そしてそれが米国株の伝統的産業にどのような影響をもたらすのかを考察する。
一、ナスダックの発表は何を意味しているのか？
ナスダックの公式発表によると、同社は単に株式に「代币」ラベルを貼るだけではなく、証券取引全体のチェーンの解体と再構築を目指している。そこには4つの核心的な変革がある。以下に整理する。
（1）7×24時間取引
7×24時間取引は、暗号金融市場と伝統的金融市場の最も顕著な違いの一つだ。しかし、ナスダックが今回提唱する7×24時間取引は、単に取引時間を延長することではなく、「取引後のインフラ」（post-trade）に重点を置いている。彼らが目指すのは、新たなデジタルプラットフォームを構築し、既存のマッチングエンジン（Pillar）とブロックチェーン化された後取引システムを融合させ、「取引・決済・托管」の一連の流れを継続的に運用できる仕組みを作ることだ。要するに、ナスダックは新たな技術と制度設計を創出し、決済システム自体が連続運転できるようにしたいのである。
伝統的な証券市場が長らく固定取引時間を維持してきた背景には、決済や資金移動といった各種手続きが銀行の営業時間や清算窓口に高度に依存していることがある。ナスダックは、チェーン上やトークン化された資金ツールを用いて、「非営業時間の資金断絶」をカバーし、夜間・週末の休市時間を有効活用できるようにしようとしている。
全天候型の取引は、金融市場や個人投資家にとって良いことか悪いことか、暗号沙律は慎重に考えるべきだとする。一方、米国株にとっては明らかにメリットが大きい。米国株は世界で最も重要な資産プールの一つであり、取引時間が国内に固定されている限り、グローバルな資産流動性の基盤にはなり得ないからだ。
（2）ステーブルコインによる即時決済
先述の通り、ナスダックは「チェーン上またはトークン化資金ツール」を用いて取引時間の延長を図る。その中核的なツールの一つが決済手段だ。
ナスダックの公式発表では、「instant settlement（即時決済）」と「stablecoin-based funding（ステーブルコインを用いた資金調達）」という表現が使われており、プラットフォームは「ブロックチェーン後取引システム」を用いてチェーン上決済を実現すると明示している。ここで重要なのは二つのポイントだ。
第一に、ナスダックは「ステーブルコインで株式を買う」という単純なアイデアを提案しているのではなく、ステーブルコインを決済や保証金管理のツールとして活用したいと考えていること。
第二に、「即時決済」の意味は、従来のT+1からほぼリアルタイムの取引へと進化させることだ。
これにより、取引と決済の間に生じるさまざまなリスクを回避できる。ナスダックは、BNY MellonやCitiと協力し、「トークン化預金（tokenized deposits）」の推進を進めており、これにより清算参加者は銀行の非営業時間でも資金移動や保証金管理を行い、時差や地域を超えた資金ニーズに対応できる。
（3）碎股（フラクショナル・シェア）取引
取引インフラの革新について語った後、次に伝えたいのは、非米投資家にとって最大のメリットとなる革新だ。
米国株の代币化の進展に伴い、碎股のメリットとリスクについては何度も分析してきたが、今回のナスダックの発表は、公式として初めて「碎股取引」という概念を提起したといえる。ニュースでは、従来の1株単位の取引を、より「金額に基づく資産配分」の単位に変えたいと述べている。
例えば、テスラの株価が400ドルの場合、個人投資家は買えないが、今後は新プラットフォーム上で10ドルで0.025株のテスラを買えるとしたら、魅力的だろうか。
もちろん、投資能力の低い散户（個人投資家）を喜ばせることが最大の狙いではない。ナスダックは、証券の最小取引単位を再定義し、代币化とチェーン上決済に適した粒度に調整している。
この動きには多くの影響がある。第一に、マーケットメイキングや流動性供給の方式が大きく変わる。流動性はもはや株の深さだけに依存せず、他の基準（例えば金額）を軸に再構築される。第二に、プラットフォームが「代币化株式と従来の証券が相互に代替可能」となると、同一資産の異なる形態が異なるシステム間で清算・交換・連携しやすくなる。これは、紙幣を細かく分割して小銭にし、貨幣を統一して異なる店で使えるように例えることができる。
この構造的調整の中で、碎股取引の意義も再定義される。長らく散户向けの「便利機能」と見なされてきたが、今回の文脈では、むしろ金融工学の前提条件の一つと位置付けられる。資産が標準化・分割可能でなければ、将来的な組み合わせやルーティング、プログラマビリティは実現できず、自動化された清算やチェーン上決済の体系に組み込むこともできない。つまり、碎股は「より多くの人が買いやすくする」ためではなく、資産自体にデジタル流通の技術基盤を持たせるための施策なのである。
（4）ネイティブデジタル証券（Native Issuance）
「ネイティブデジタル証券」の概念についても、ナスダックは明確な境界線を示している。彼らの狙いは、ナスダックのように既存の株式を単にチェーン上の証憑に置き換えるのではなく、権利確定からすべてがチェーン上で原生的に運用される証券形態を模索することだ。
これには、配当や投票権、企業のガバナンスメカニズムが、従来のルールの上にパッチを当てるのではなく、証券のライフサイクルに直接組み込まれることを意味する。これは単なる技術的なパッケージアップではなく、証券の存在方式の根本的な再定義だ。
原生発行が許可されれば、証券の確权、名簿管理、配当、投票、ガバナンス、托管・譲渡制限などは再設計を余儀なくされる。さらに、より魅力的なのは、ナスダックが発行チャネルを「適格証券取引業者」に限定している点だ。これは、規制当局の質問に事前に答える形で、「散户が自由に発行・流通できる野生のトークン市場」ではなく、秩序と門戸を維持した仕組みを意識している証左だ。
二、なぜ今なのか？
なぜ今なのか？ナスダックがこのタイミングで「激進」な改革を提案したのか。
本当に主流市場に向かう革新的な金融商品は、最終的に叙事の魅力ではなく、底層システムの堅牢性と耐久性を試される。大規模な資金流入に耐えられるかどうかだ。
過去数年、「オンチェーン」「分散化」「効率革命」についての議論は多かったが、それらが実現しなかったのは、未成熟な資金、清算、リスク管理の土台に依存していたからだ。
ナスダックは賢明だ。自らブロックチェーンシステムを運用するのではなく、既存の市場インフラに代币化を組み込む道を選んだ。
親会社のICEは、BNY MellonやCitiと協力し、清算所内で代币化預金や関連資金ツールをサポートしている。この仕組みは、清算参加者が銀行の非営業時間でも資金を調達・管理し、保証金義務を履行し、リスクをコントロールできることを意味し、7×24時間取引の資金と流動性の現実的な支えとなる。
ここで暗号沙律は強調したい。資金自体が代币化されると、「概念資産」ではなく「資金」そのものの話になる。したがって、規制やリスク管理、参入基準は極めて高い水準に引き上げられなければならない。さもなければ、システムは主流社会の信頼を担保できない。
こうした背景から、ナスダックは「新たなシステムをゼロから作る」のではなく、「既存の市場構造に沿った形で代币化を進める」方針を堅持している。プラットフォームは、規制の枠内で「差別のない参入」を強調しているが、その差別の境界は明確だ。資格のある証券取引業者に限定し、すべての取引は既存の市場と規制の枠組みの中に収まる。つまり、未来においても新たな「取引相手」ではなく、規制の下でユーザーの理解、資産配分、取引入口を担う基盤インフラの層が生き残る。
この大きな潮流の中、エコシステムのポジションを確保し、チェーン上の流動性入口を握ることは、Ondo、Kraken、MSXなどのプラットフォームにとって避けて通れない戦いだ。これには、暗号ネイティブの巨頭であるOndoだけでなく、米国株の代币化に特化したMSXのような企業も、高頻度の選別や新型デリバティブの導入を通じて自らの防御壁を築いている。こうしたスピードと精度を重視する中小プレイヤーにとっては、この波に乗り遅れずに足場を築けば、将来的な展望は非常に大きい。
同時に、代币化は証券の法的性質を変えない。代币化された株主は、従来の証券と同じく配当権や議決権を法的に享受している。この点は会議でも重要視された。主流資本市場に進出しようとする製品にとって、権利の明確さと確权の堅固さは、技術的な道筋よりもはるかに重要だ。
よりマクロな視点から見ると、ナスダックが解決しようとしているのは、取引効率だけではなく、長年伝統市場を悩ませてきた流動性の断片化問題だ。高信頼の制度設計と効率的な技術を融合させることで、もともと闇市場や場外取引、非規制プラットフォームに流れていた取引ニーズを、透明性と監査性、追跡性のある体系に再編しようとしている。
会議の中で繰り返された合意は、「真のイノベーションは、最も激進なものではなく、規制とインフラの厳しい検証に耐えられる形態こそが長期的に生き残る」というものだ。こうした構造が証明されれば、伝統資金の流入は阻害ではなく、むしろ加速の要因となる。
弁護士の視点からも、この動きの深層的意義は、単なる技術革新にとどまらず、資本形成の方法の一時的な進化に近い。チェーン上の清算と托管を通じて、伝統的金融機関は既存の証券法や規制枠組みを壊すことなく、資産配分のグローバル化と時間的連続性を高めることができる。これは、「旧体制が新技術に取って代わられる」のではなく、新技術が旧体制の最も堅牢な運用ロジックに組み込まれる過程であり、これこそが主流金融が新たな形態を受け入れるための前提なのである。
