JPMorgan、ビットコインの生産コストを77,000ドルに引き下げ、2026年の暗号通貨に対して引き続き楽観的な見方を維持

JPMorganは、ビットコインの生産コストが1月以降90,000ドルから77,000ドルに低下したと推定しており、その要因は採掘難易度の15％の低下によるもので、これは中国の2021年の禁止以来最も急激なものです。歴史的に緩やかな価格の下限とされてきたこの水準は、採掘者の降伏が終わりに近づいていることを示唆しています。同銀行は2026年に対して強気の見方を維持しており、次の上昇局面を牽引するのは個人投資家の投機ではなく、機関投資家の資金流入であると予測し、長期的なビットコインの目標価格を266,000ドルと再度示しています。

JPMorgan、ビットコインの生産コスト見積もりを77,000ドルに引き下げ

長年にわたり、JPMorganはビットコインの生産コストを「公正価値の下限」の代理指標として追跡してきました。これは単純な理屈で、効率的な採掘者がコインを生産するのにかかるコストを下回る価格になった場合、彼らは損失を出して売却をやめるか、破産する傾向があるというものです。現在、その下限はより低くなったと同銀行は述べています。

水曜日のレポートで、ニコラオス・パニギルトゾグル率いるアナリストチームは、1ビットコインの平均採掘コストが年初の90,000ドルから約77,000ドルに下落したと推定しました。この修正は、ネットワークのハッシュレートの持続的な低下と、中国によるビットコイン採掘者の排除以降の最も急激な採掘難易度の低下に基づいています。

この変化の直接的なきっかけは単純な計算でした。ビットコインの価格下落により、古い設備を使う採掘業者や高い電気料金を支払う業者にとって採掘が採算割れとなり、多くがマシンを停止しました。その後、テキサスの冬の嵐により、電力網の運用者は工業規模の採掘サイトへの電力供給を制限せざるを得なくなりました。計算能力の競争が減少したことで、ネットワークは自動的に難易度を下げ、それに伴い新たに生成されるビットコインの獲得コストも低下しました。

採掘者の降伏は終わりに近い：最悪期は過ぎたのか

採掘難易度の急激な低下は、歴史的に降伏の兆候とされてきました。2021年の中国禁止は、難易度を2か月で45％も崩壊させました。採掘者たちはコンテナの移動に奔走し、資金調達のためにビットコインを売却し、備えのない者は姿を消しました。

今回は、これまでのところ、難易度の低下は年初から15％にとどまっています。一部の高コスト採掘者は、運営費や債務の返済、人工知能インフラへの投資のためにビットコインを売却しましたが、その売却も1月の価格圧力に寄与しました。

現在のサイクルを説明する3つの数字

• ビットコインの生産コスト： 77,000ドル（1月の90,000ドルから低下）
• 採掘難易度の低下： 15％（2021年の中国禁止以来最も急激）
• 公開時点のビットコイン価格： 約65,660ドル（推定生産コストの約15％下）

しかし、JPMorganは自己修正メカニズムが働いていると見ています。弱いプレイヤーが退出し、市場シェアはより効率的な採掘者に集中し、ハッシュレートはすでに回復しつつあります。銀行は、次の2週間ごとの調整時に難易度と生産コストが上昇することを示唆しています。

「高コスト採掘者の退出により、市場は安定しています」とアナリストは述べています。つまり、降伏は永続的な状態ではなく、市場の非効率を排除するための一時的な過程です。

ビットコイン採掘難易度とは何か、なぜ重要なのか

難易度調整の仕組みがわかりにくいと感じる読者のために、その概念は思ったほど複雑ではありません。ビットコインのプロトコルは、計算能力の増減に関わらず、10分ごとに新しいブロックを生成するように設計されています。採掘者がオフラインになり、ブロックの生成時間が長くなると、ネットワークは暗号解読の難易度を自動的に下げます。逆に、新しいマシンが大量に稼働し、ブロックが早く見つかりすぎると、難易度は上昇します。

この再調整は約2,016ブロックごとに行われており、約2週間ごとに実施されます。これがビットコインの内蔵された安定化機構であり、直接的に生産コストに影響します。

難易度が下がると、ハッシュレート1単位あたりの生産性が向上します。オンラインに残る採掘者は、突然、ジュールあたりより多くのビットコインを獲得できるようになり、利益率が改善します。これは中国の禁止後に起きたことと同じであり、今も起きている現象です。難易度の低下はネットワークの破綻を意味するのではなく、システムを均衡状態に保つための設計された機能です。

機関投資家が次の上昇を牽引、個人投資家ではない

JPMorganの2026年に対する楽観的見通しは、「誰が買っているか」という重要な点に基づいています。2024〜2025年のブルランは、個人投資家のFOMOと企業のバランスシートにビットコインを追加する動きの両方によって支えられていましたが、その需要は冷え込んでいます。

代わりに見込まれるのは、年金基金、寄付基金、ファミリーオフィス、登録投資顧問などの機関投資家が規制されたチャネルを通じて資金をデジタル資産に流入させる動きです。個人投資家とは異なり、これらの参加者は4時間足のチャートに基づいて取引を行うことはなく、戦略的な資産配分モデルや規制の許容性に基づいて投資を決定します。

「デジタル資産の資金流入はさらに増加すると予想していますが、その主体は個人投資家やデジタル資産の財務会社よりも機関投資家になるでしょう」とパニギルトゾグル氏のチームは述べています。この変化が実現すれば、市場はより構造的に異なる性質を持つことになり、価格の変動性は低く、耐性が高まり、伝統的なマクロ要因との相関も強まると考えられます。

また、最近の下落局面では、機関投資家の関与は個人投資家よりも堅調に推移したと指摘しています。検索関心や取引所アプリのダウンロード数は減少しましたが、ETFの資金流入はマイナスであったものの、プロの投資家が見ていることを示す範囲内にとどまっています。

ビットコインと金：ボラティリティの変化がBTCをより魅力的に

JPMorganの最近の調査で最も逆説的な議論の一つは金に関するものです。10月以降、金はビットコインを上回るパフォーマンスを示しつつも、そのボラティリティは上昇しています。通常、金は低ボラティリティの安定資産であり、ビットコインは高ベータの投資対象とされますが、その関係は一時的に逆転しました。

金のボラティリティが上昇し、ビットコインの価格が圧縮されることで、相対的にビットコインの魅力が高まっています。JPMorganは長らく、ビットコインの公正価値は金の役割を担うなら約266,000ドルになると考えており、その根拠は市場資本のボラティリティ調整比較にあります。

ただし、重要なのは市場のセンチメントです。現状、ビットコインは金のようなヘッジ資産としては見られていません。しかし、ネガティブな見方が薄れ、機関投資家の採用が進めば、その評価ギャップは縮小する可能性があります。JPMorganはその見込みを支持しています。

JPMorganの長期目標266,000ドル：ボラティリティ調整による投資判断

この266,000ドルの数字は新しいものではありません。JPMorganは2024年初頭に初めて提示し、その後も2025年や2026年の目標値の引き下げを経てもこの数字を維持しています。これは、次週や翌月の価格予測ではなく、ビットコインのリスク認識と実際の採用状況が整合した場合に到達可能と考える長期的な目標です。

モデルはシンプルです。金の総民間投資保有額（約3.5兆ドル）を基に、ビットコインが金の約4倍のボラティリティを持つことを調整し、市場資本の理論値を算出します。その結果、ビットコインの価格は約266,000ドルになると推定されます。もしビットコインのボラティリティが今後も低下し、機関投資家の所有比率が増えれば、この目標はさらに上昇する可能性があります。

批評家は、金の何千年にもわたる通貨の歴史を無視していると反論します。一方、支持者は、インターネットが普及する前の歴史の大部分はその存在すらなかったと指摘します。いずれにせよ、JPMorganが40％の下落局面でも目標を変えずに維持していることは、その確信の表れです。

規制の明確化：Clarity Actと2026年の役割

機関投資家は法的な確実性なしには動きません。JPMorganは、2026年の楽観的見通しを、米国の追加的な暗号資産規制法案、特にClarity Actの成立の可能性に結び付けています。

この法案の詳細は流動的ですが、その目的は、デジタル資産が商品か証券かを定義し、市場構造の連邦枠組みを確立することにあります。成立すれば、多くの主流資産運用者を足踏みさせている規制の重荷を取り除くことになるでしょう。

同銀行は、突発的な立法突破を予測しているわけではなく、規制環境の段階的な改善を想定しています。税制の明確化、カストディの拡大、ステーブルコインのルール整備といった小さな進展も、眠っている機関投資資金を解き放つ可能性があります。

2026年の暗号投資家への示唆

一般的な暗号資産保有者にとって、JPMorganの分析は複雑な評価を示しています。短期的には痛みが続く可能性もあり、ビットコインは生産コストを下回って取引されており、センチメントも脆弱です。しかし、同銀行は、次の強気局面の土台は今まさに築かれつつあると主張しています。

採掘者は統合を進めており、弱い手は退出しています。機関投資家は調査を進めており、マクロ環境も2025年末のような急激な悪化は見られません。

これらすべてが迅速な回復を保証するわけではありません。市場は、アナリストの忍耐を超えて長く誤った価格付けを続けることもあります。ただし、今回のサイクルの降伏フェーズは過去よりも秩序立っており、生き残った者はより堅固なファンダメンタルズを持って浮上すると示唆しています。

JPMorganの楽観的見解は、モメンタムを追いかけるためのものではなく、暗号資産の制度化が本物であり、規制の霧が晴れ、ビットコインの長期的な金との競争が始まったと見るべきサインです。長期的な投資期間を持つ投資家にとっては、短期的な価格目標よりもはるかに有用な指標となるでしょう。