3040億から10.3兆へ：ステーブルコインデータの深層洞察

執筆者：Will 阿望

Metaは、子会社プラットフォームでのサードパーティ安定コイン決済の統合計画を発表したばかりです。Bridgeは2月に米国通貨監督庁（OCC）から全国信託銀行のライセンスを取得し、Payoneerは200万社の企業に安定コイン機能を提供しています。Anchorageは米国外の銀行向けに規制遵守の安定コインサービスを開始しました。機関と規制当局の参入が加速する中、彼らが必要としているのは、単なる発行量の数字以上の深い答えです。

市場には、安定コインの実質的な決済規模に関する統計も存在します（参考：「安定コインの決済幻想：3.5兆ドルの取引量と3900億ドルの実決済」記事）。しかし、これは安定コインのデータ分析には明らかに不十分です。

誰もが発行量データを引用しています。レポートや決算説明会、政策聴聞会のたびに登場します。しかし、「流通量が3000億ドル超」とだけでは、私たちは安定コインについてどれだけ理解しているのでしょうか？誰が保有しているのか？集中度はどれくらいか？流通速度は？どのブロックチェーン上で動いているのか？本当に使われているのは何か—DeFiの流動性、決済、あるいは遊休資金の停泊なのか？

Duneの「Stablecoins are a $300B market. What do we actually know beyond the headline?」は、多次元データ解析を用いた分析手法論です。機関レベルの分析やリスクモデル構築において正確な参考資料を提供し、市場の安定コインデータに関する重要な疑問に答えます。

2026年1月時点で、15種類の主要な安定コインの完全希薄化後の発行量は合計3040億ドルに達し、前年比49％増加しています。USDTとUSDCは市場シェアの89％を占め、主要な流通ブロックチェーンはEthereumとTronです。2025年には各種チャレンジャー安定コインが差別化された成長を見せ、競争層が大きく拡大しています。

保有構造を見ると、中央集権型取引所が最大の保有主体（800億ドル）であり、172百万の独立アドレスが関連安定コインを保有しています。ただし重要な警告点は、USDT、USDC、DAI以外の安定コインは集中度が非常に高いことです。上位10のウォレットが発行量の90％〜99％を保有しているケースもあります。発行量の数字は、保有集中度と併せて読む必要があり、そうしなければ実際の需要を誤解する恐れがあります。

2026年1月のオンチェーン流通規模は10.3兆ドルに達し、前年の倍以上です。流通量の90％は明確なオンチェーン活動に分類され、最大の用途はDEXの流動性供給・引き出し（5.9兆ドル）、次いでフラッシュローン（1.3兆ドル）、CEXの資金流動（5990億ドル）などです。これにより、安定コインのオンチェーン上での多層的な流動方式が明らかになっています。

日次の流通速度（取引規模／発行量）は、安定コイン分析において最も過小評価されがちな指標です。USDCはBaseネットワーク上での平均回転数が14回/日であるのに対し、Ethereum上のUSDTはわずか0.2回/日です。同じ資産でも異なるブロックチェーン上ではまったく異なる世界が展開されています。流速は、機能の定位—活発な交換媒体か、遊休資金の停泊か—を示しています。

ドル以外の安定コインは、長期的な重要シグナルです。現在の総発行量はわずか12億ドルですが、すでに59種類のトークンが6大陸で展開されており、ユーロ、ブラジルレアル、円、ナイジェリアナイラなどのローカル法定通貨安定コインのオンチェーンインフラ構築が加速しています。グローバルなローカル決済ネットワークの輪郭も見えてきました。

この分析の核心的価値は、単なるデータの充実だけでなく、パラダイムのアップグレードにあります。「発行量の統計」から「行動分析」へと進化し、各取引のトリガー行動や保有者のタイプ・集中度を追跡し、オンチェーンログを機関レベルのリスクモデルやコンプライアンス監視、市場洞察に必要な構造化知能へと変換します。

一、安定コインの発行量

2026年1月時点で、EVM系、Solana、Tron上の最大規模の15種類の安定コインの完全希薄化後発行量は合計3040億ドル、前年比49％増です。

TetherのUSDT（1970億ドル）とCircleのUSDC（730億ドル）は、市場シェアの89％を占めています。

ブロックチェーン別分布は以下の通りです。

• Ethereum：1760億ドル（58％）
• Tron：840億ドル（28％）
• Solana：150億ドル（5％）
• BNB Chain：130億ドル（4％）

総規模はほぼ倍増していますが、ブロックチェーンの構成はこの1年ほとんど変わっていません。

ただし、主要な2大安定コイン以外では、2025年はチャレンジャーの台頭の年となります。

• USDS（Skyエコシステム / MakerDAO）：376％増の63億ドル
• PYUSD（PayPal）：753％増の28億ドル
• RLUSD（Ripple）：5800万ドルから11億ドルへ、1803％増
• USDG：52倍に拡大
• USD1：ゼロから51億ドルに到達

すべてのチャレンジャーが同じ方向に成長しているわけではありません。USD0は66％下落し、EthenaのUSDeは10月のピークからほぼ3倍に跳ね上がった後も年間で23％の増加にとどまっています。それでも、USDTとUSDCの下で競争層は大きく拡大しています。

二、誰が安定コインを保有しているのか？

多くの安定コインのデータセットは、総発行量しか示しません。しかし、私たちのデータセットはウォレットレベルの残高追跡とアドレスタグ付けを行っており、誰が保有しているのかを明確に把握できます。

EVMとSolanaネットワークでは、

• 中央集権取引所（CEX）が最大の識別可能保有者（800億ドル）、一年前は580億ドル
• 主要な保有者は巨大ウォレット（ホエール）で、390億ドル
• 収益系プロトコルの規模はほぼ倍増し、93億ドルに達し、オンチェーンの収益戦略の拡大を反映
• 発行者アドレス（国庫、発行・償却コントラクト）は22億ドルから4.6倍の102億ドルに増加し、新規発行の市場流入を示す

データの注釈の質については、発行量の23％のみが完全に未タグ付けのアドレスにあるに過ぎません。オンチェーンデータにおいては非常に高い識別率であり、安定コインの実際のリスク分布を理解する上で重要です。

三、1.72億の保有者だが、集中度は極端

2026年2月時点で、少なくとも一つの安定コインを保有する独立アドレスは1億7200万に上ります。

• USDT：1億3600万
• USDC：3600万
• DAI：470万

これらは広く分散しており、上位10ウォレットだけで発行量の23％〜26％を保有し、ヘッフェンダル指数（HHI）は0.03未満です。

一方、その他の安定コインは全く異なる状況です。

• 上位10ウォレットが発行量の60％〜99％を保有
• USDS：流通量69億ドル、90％が10ウォレットに集中（HHI 0.48）
• USDF：上位10ウォレットが99％（HHI 0.54）
• USD0：最も極端で、上位10ウォレットが99％を保有し、HHIは0.84。これは、トップ層の保有者の中でも、発行量が1〜2ウォレットに偏っていることを意味します。

これらは必ずしも欠陥を示すわけではありません。発行期間が短いものや、機関向けに設計されたものもあります。ただし、発行量のデータはUSDTやUSDCと異なる解釈が必要です。

集中度は、脱リンクリスクや流動性の深さ、「発行量」が真の需要を反映しているのか、少数の大口参加者によるものなのかに直接影響します。この分析は、各保有者の残高（単なる発行・償却の合計ではなく）を把握して初めて可能となります。

四、2026年1月の流通規模：10.3兆ドル

2026年1月、EVM系、Solana、Tron上の安定コインの流通規模は合計10.3兆ドルに達し、前年の倍以上です。

オンチェーンの流通規模と発行量の格差は大きく、流通規模は以下の通りです。

• Base：5.9兆ドル（発行量はわずか44億ドル）
• Ethereum：2.4兆ドル
• Tron：6820億ドル
• Solana：5440億ドル
• BNB Chain：4060億ドル

通貨別の流通規模は、

• USDC：8.3兆ドル（圧倒的シェア）、USDCの流通速度と頻度はUSDTの約5倍に達し、USDTの1.7兆ドルに近い（発行量はUSDTの1/2.7）
• DAI：138億ドル
• USDS：92億ドル
• USD1：43億ドル

重要な注意点は、これらのデータは意図的に中立的に保たれ、実際の経済活動に基づくフィルタリングは行っていません。総額にはアービトラージやロボット、内部ルーティング、その他の自動化行動も含まれる可能性があります。データセットは客観的なオンチェーン活動を示すことを目的とし、ユーザーは自らフィルタリング（ロボット取引の除外、実使用の分離、より適した流通指標の定義）を行えます。

五、安定コインは何に使われているのか？

このデータセットの真価は、粒度の細かさにあります。流通量は単なる「取引量」ではなく、さまざまなオンチェーン活動に分類されます。これは、「1兆ドルが流通している」ことと、「なぜ流通しているのか」を理解することの違いです。

2026年1月の安定コインの利用構造は以下の通りです。

1. 市場インフラ（DEX取引と流動性）

• DEXの流動性供給・引き出し：5.9兆ドル（最大の用途）
• DEXの交換：3760億ドル

これらは、安定コインの主な機能がオンチェーンのマーケットメイキングの基礎資産および取引担保資産であることを示しています。

興味深いのは、取引量が収益追求や資金最適化などのインセンティブ駆動型活動に集中しており、単なる取引需要だけではない点です。

2. レバレッジと資金効率（借入・フラッシュローン）

• フラッシュローン：1.3兆ドル（自動化されたアービトラージや清算サイクル）
• 借入活動（預入、借出、返済、引き出し）：1370億ドル

これらは、オンチェーンの短期資金効率と構造化された信用の指標です。

3. 出入通路（CEXとクロスチェーンブリッジ）

• CEXの資金流動（入金、出金、内部送金）：合計5990億ドル
• クロスチェーンブリッジの入出金：280億ドル

これらは、安定コインが中心化プラットフォームやクロスチェーン決済の役割を果たしていることを示します。

4. 発行者層（貨幣操作）

• 発行者の操作（発行・償却・調整）：合計1060億ドル
• 一年前の420億ドルから約5倍増

5. 収益プロトコル

• 収益プロトコルの活動：27億ドル

規模は小さいものの、構造化戦略やオンチェーン資産管理において重要な役割を果たしています。

全体として、流通取引量の90％は識別可能な活動に属し、安定コインのオンチェーン上での多層的な流動方式を明示しています。

六、流通速度：同一トークンでも異なる世界

Daily Velocity（取引規模／発行量）

日次の流通速度は、安定コイン分析において最も過小評価されがちな指標です。これは、安定コインが積極的に交換媒体として使われているのか、それとも単に保有されているだけなのかを示します。

USDCとUSDTの比較で最も代表的な例は、

• USDCはLayer2やSolana上で最も高速に流通
• Baseネットワーク：日次平均回転数14回、DeFiの高頻度活動に駆動
• Solana、Polygon：約1回/日
• Ethereum：0.9回/日、ほぼ毎日全量が流通

一方、USDTはBNBとTron上で最も高速に流通（取引・決済チャネル）

• BNB Chain：1.4回/日、取引活発
• Tron：0.3回/日、非常に安定、クロスボーダー決済の主導役
• Ethereum：わずか0.2回/日、大規模資金の多くが遊休状態

利息付安定コインは低流速が設計上の特徴です。

• USDe、USDSの流通速度は遅く、意図的に設計されています。
• Ethereum上のUSDe：0.09回/日
• USDS：0.5回/日

これらは、利息付安定コインであり、多くの資金が預金や借入市場、構造化収益サイクルにロックされているためです。

低流速は弱点ではなく、特性です。これらの資産は、収益の蓄積を目的として設計されており、流通を目的としていません。

ブロックチェーンはトークンよりも重要です。同じトークンでも、異なるエコシステムでは全く異なる挙動を示します。

• Solana上のPYUSD：0.6回/日
• Ethereum上のPYUSD：0.1回/日

流通速度は、発行量と取引量を結びつける単一の指標であり、次のように判断できます。

• あるブロックチェーン上の安定コインは、活発なインフラとして機能しているのか、それとも遊休資金なのか。

七、ドル超えの展望

今回の分析は15種類のドル安定コインに焦点を当てていますが、完全なデータセットはさらに広範囲をカバーしています。200種類以上の安定コインと20種類以上の法定通貨を追跡し、

• ユーロ（17種類、発行量9.9億ドル）
• ブラジルレアル、円、ナイジェリアナイラ、ケニアシリング、南アフリカランド、トルコリラ、インドネシアルピア、シンガポールドルなど

非ドルの安定コインの総発行量は依然として12億ドルに過ぎませんが、すでに59種類のトークンが6大陸で展開されており、ローカル法定通貨安定コインのインフラ構築が進んでいます。グローバルなローカル決済ネットワークの輪郭も見えてきました。

八、氷山の一角にすぎない

この分析は、あくまで一つのデータセットの少量クエリに基づいています。15種類の安定コインといくつかの主要指標のみを観察したものであり、実際には200種類以上の安定コインと30以上のブロックチェーンをカバーしています。

このデータセットの真の特徴は、分類の層にあります。

• 各取引はオンチェーンのトリガー行動にマッピングされ、9つの活動カテゴリーに分類
• 各残高は保有者タイプごとに分割され、全チェーンで統一基準を適用

これにより、雑多なブロックチェーンのログを構造化・比較可能なデータに変換し、

• パラダイムの変革
• プラットフォーム間の資金流動
• 集中度リスク
• 参加構造

といった観点から分析可能となります。

この粒度は、未解決の多くの疑問に答えることも可能にします。

• 新規上場前のウォレットはどこで資産を蓄積しているのか？
• 脱リンク直前の保有者集中度はどう変化したのか？
• ユーロ安定コインのクロスチェーン橋の流動はどうなっているのか？
• 発行者の発行・償却のパターンは、市場のプレッシャーとどう連動しているのか？

これらは、機関向け分析やリサーチレポート、リスクモデル、コンプライアンス監視、経営層のダッシュボード向けに設計されたデータです。深さは十分に備わっており、今後の掘り下げを待っています。