香港の税制最適化が実現：ファンドがデジタル資産と不動産を同時に組み入れられるようになり、30兆円規模のRWA市場に重要なピースが加わる

執筆者：梁宇

編集者：赵一丹

2026年3月初旬、香港財政事務及び庫務局局長の許正宇は、立法会の財政事務委員会会議において、基金、家族投資支配権ツールおよび付随権益に対する一連の優遇税制の最適化措置を発表した。智通财经の報道によると、今回の最適化は六つの具体的な措置を含み、その中でも最も注目されるのは、香港以外の不動産、炭素排出権派生商品、保険連動証券、プライベート債権投資、デジタル資産、貴金属および特定の大宗商品を免税投資範囲に拡大することである。

表面上は、これは通常の税制優遇政策の調整に見える。しかし、この政策を香港が黄金清算システム、ステーブルコインのライセンス取得、RWA（リアルワールドアセット：現実世界資産）プロジェクトの実現などの連続した動きと合わせて観察すると、より大きな全体像が浮かび上がる。香港はシステム的に「資産のデジタル化」から「デジタル資産化」への双方向の閉ループを構築しつつあり、その核心は、現在のグローバル金融革新の最も想像力豊かな分野——リアルワールドアセットのトークン化——に向かっている。

本稿では、RWA研究院の視点から、この政策調整の背後にある深層ロジックを解き明かし、香港が伝統的なオルタナティブ投資とデジタル資産を並列させることで、いかにしてRWAのコンプライアンス化を加速させる高速道路を静かに敷いているのかを探る。

一、新政策は何を変えたのか？背後にある深意

この政策調整の意義を理解するには、まず何が変わったのかを明確にする必要がある。

許正宇が発表した最適化措置によると、今回の改訂の核心は六つの側面に分かれる：基金の定義拡大（退職基金、寄付基金、特定の単一投資者基金を含む）、基金および家族支配ツールの適格投資範囲の拡大、取引付随の5％閾値の撤廃、特定目的実体の免税待遇の緩和、統一基金免税制度の回避税条項の緩和、付随権益の税務緩和措置の最適化。

中でも最も注目されるのは第二点——適格投資範囲の拡大だ。新たに対象となる投資範囲は、香港外の不動産、炭素排出権派生商品／排出枠と炭素クレジット、保険連動証券、法人でない実体の株式権益、貸付（プライベート債権投資を含む）、デジタル資産、貴金属および特定の大宗商品を明示している。

一見すると、これは新たな投資対象リストの追加に過ぎないように見える。しかし、その内在的なロジックを深掘りすると、重要な疑問が浮かび上がる——なぜこれらの一見無関係な資産カテゴリーを一緒に扱うのか？

答えは、おそらくこのリストがRWAのトークン化の二大コア資産タイプを的確にカバーしている点にある。一つは伝統的な「リアルワールドアセット」——不動産、プライベート債権、貴金属、大宗商品など。これらは実物の形態を持ち、キャッシュフローの予測性が高く、評価モデルも成熟しているが、長期的には流動性不足、投資のハードルの高さ、所有権移転の複雑さといった課題に直面している。もう一つはデジタル資産——分割性、プログラム可能性、グローバルな流通性を本質的に備えているが、長らく伝統的な金融規制の枠外にあり、主流の資金の信頼を得にくい。

これら二つの資産を同一の税制優遇枠に並列させることは、明確な規制シグナルを伝えている。すなわち、香港は伝統資産の管理における慎重な枠組みを用いてデジタル資産を理解・受容し、同時にデジタル資産の技術的優位性を活用して伝統資産の流動性潜在力を引き出そうとしている。これは双方向の「壁破り」の試みだ。

許正宇によると、この最適化措置は、政府が推進する炭素取引、デジタル資産、貴金属・大宗商品取引などの政策とも相補的に作用する。つまり、これは孤立した税制調整ではなく、香港の多層的金融センター戦略の一環である。

また、今回の最適化では、付随取引の5％閾値撤廃も盛り込まれ、基金や家族支配ツール、特定目的実体が適格投資による利益獲得においてより柔軟性を持つことになった。適格投資から得た利益が条件を満たせば、譲渡益税の免除も受けられる。これにより、将来的には、基金がRWA関連資産から得る利息収入や賃料収入も税制優遇の対象となり、資産配分の意欲を大きく高めることになる。

これらの措置と併せて、香港は統一基金免税制度に実質的な活動要件を定めた——適格従業員の平均人数は2名以上、香港での年間運営費用は200万香港ドル以上。これは、税制優遇を享受する基金が香港に実体的な事業存在を持つことを保証し、「メールボックス会社」のような存在を排除する狙いだ。香港でRWA事業を展開したい機関にとっては、現地に実質的なチームと運営能力を構築する必要があり、長期的には産業の健全な発展に寄与する。

二、承認事例から百億市場へ、香港のRWAはすでに動き出した

制度の枠組み構築は第一歩に過ぎない。実質的な意味を持つのは、香港が過去一年間に蓄積したRWAの実現経験と拡大する市場需要だ。

その一例として、今回の発表前に香港で最初の不動産RWAプロジェクトが正式に承認された。德林控股集団の二つのRWAトークン化商品が香港証券監督委員会の承認を得た。具体的には、德林証券によるRWAトークンの販売と、德林デジタルホームファンドの権益のトークン化だ。これらのトークン化対象は、香港中環の德林ビルの有限責任組合基金と、プライベートエクイティ投資の有限責任組合基金である。

德林ビルは香港中環のコアビジネス地区、ウィンストン通92-96号に位置し、国際金融センターまで徒歩約5分、置地広場まで約7分の距離だ。2023年に德林控股は2.8億香港ドル超で最高階層の全ユニットと命名権を取得した。この実体的な商業不動産の所有権をトークン化することで、資産の流動性と取引効率を高め、伝統的な商業不動産とデジタル金融の融合の模範例となった。

世界の金融市場と機関投資家がリアルワールドアセットのブロックチェーン上の映像化を加速させる中、トークン化は伝統金融と分散型金融（DeFi）をつなぐ重要な橋渡しとなっている。香港は明確で堅実かつ包括的な法律・規制・政策の枠組みを背景に、世界のデジタル資産ハブおよび優良資産とチェーン上資本をつなぐスーパーコネクターとして台頭している。

市場データもこの流れを裏付けている。CryptoRank.ioのデータによると、トークン化されたリアルワールドアセットの総ロック価値は210億ドルに達している。マッキンゼーの推計では、今後のトークン化資産市場は2兆から4兆ドルに達する可能性がある。ユーザ規模では、RWA保有者は過去一年で約10倍に増加し、現在約80万人に達している。その内訳は、公開株式型RWAの保有者が29.4万人、商品型が20.6万人で、これらが主要な参加者だ。これらのデータは、標準化・高流動性の資産タイプがRWA市場の拡大を牽引していることを示している。

香港のファミリーオフィスエコシステムも急速に拡大している。市場調査によると、単一のファミリーオフィスが香港で約1万人を雇用し、年間経済効果は約130億香港ドルに上る。香港政府は今後3年で少なくとも220のファミリーオフィスを新設または拡充することを目標としている。さらに、許正宇によると、昨年末までに新資本投資者の入境申請は約3200件に達し、総投資額は約950億香港ドルにのぼる見込みだ。これらのファミリーオフィスや超高純資産層は、RWA商品にとって自然なターゲット層であり、伝統資産の配置論理に精通しつつ、新技術への開放性も持ち合わせている。

三、資金と資産の双方向の流れ、閉ループが形成されつつある

これまでの政策と事例を総合的に見ると、より想像力豊かな全体像が浮かび上がる——それは、「資産のオンチェーン化」と「資金の実体化」の双方向流通を実現するRWAエコシステムの閉ループだ。

「資産のオンチェーン化」とは、香港中環のオフィスビル、ロンドンのプライベートクレジット資産、アフリカの金山など、伝統的なリアルワールド資産を、適法なトークン化プロセスを経て、ブロックチェーン上で分割・取引・流通可能なデジタル証券に変換することを指す。この過程の核心的価値は、投資のハードルを下げ、流動性を高め、24時間取引可能にし、情報の透明性を確保することにある。

分析によると、大手金融機関のRWAへの関与意欲は高まりつつあり、特に黄金、外貨、株式、高格付け債券といった標準化資産のRWA化への関心が最も強い。これらの資産は、権利の確定性、取引ルールの成熟、市場の認知度が高い点で共通し、規制当局のリスク許容度や規模拡大のニーズとも高い親和性を持つ。これらの標準化資産をトークン化することで、伝統的金融の成熟した体系を活用し、資産検証や越境コンプライアンスのコストを削減しつつ、ブロックチェーン技術のリアルタイム純資産評価、取引効率向上、越境流通の利点を最大化できる。

一方、標準化資産が主流となる中、規制に準拠したオンチェーンエコシステムのリスク許容度も高まっている。既に成熟した一部の規制適合エコシステムは、高リスク・高リターンの資産タイプの探索を始めており、産業資産や伝統的な非標準資産、未上場の前期プロジェクトも規制当局の視野に入っている。これらの資産のRWA化は、オンチェーン資産の供給構造を多様化し、透過的なデータのオンチェーン化を通じて、伝統的なプライベートエクイティの資産運用データの不透明さやキャッシュフローの遅れ、評価の遅れといった課題を解決する。

「資金の実体化」はこの閉ループのもう一方の側面だ。今回の税制最適化により、基金がデジタル資産に投資できることになり、適法な基金資金がリアルワールド資産の所有権を表すデジタル証券を直接購入できる可能性が高まる。香港の黄金市場の拡大にとっても、これは極めて重要だ。

21世紀経済報道によると、2026年に香港の黄金市場は重要なインフラの突破を迎える。中央清算システムが年内に試運用を開始し、上海黄金取引所と協力協定を締結した。これを背景に、香港は税制優遇の導入、業界協会の設立支援、人材育成の枠組み構築を進め、国際的な黄金取引拠点への昇格を目指している。許正宇は、「黄金中央清算システムの構築は、香港の国際金融センターとしての地位を強化・向上させる具体的施策であり、新たな金融成長点をもたらす」と強調した。

このシナリオを想像してみてほしい——香港に設立されたファミリーオフィスが、適法なデジタル資産取引プラットフォームを通じて、南アフリカの金鉱から産出された黄金証券を購入する。背後にはロンドン金銀市場協会認定の金庫に保管された実物黄金があり、所有権は明確に追跡可能。取引と決済はリアルタイムでブロックチェーン上で完了し、税務上も香港の優遇措置を享受できる。これが「資金の実体化」の現実的な姿だ。

同様に、炭素取引の分野でも同じ論理が成立する。香港は炭素取引市場の推進に積極的であり、今回炭素排出権派生商品／排出枠と炭素クレジットを適格投資範囲に含めたことで、基金は今後、炭素クレジット証券を保有し、世界の炭素市場の価格形成や取引に参加できる。

研究報告によると、年内に最初のライセンス発行、デジタル資産政策の導入、デジタル資産プラットフォームの稼働が進むことで、規制の下でデジタル資産は主流の金融インフラの重要な一部となる見込みだ。香港の2026年財政予算案におけるデジタル資産政策の展開は、今後の規制実施、インフラ整備、立法のスケジュールを明示し、「政策宣言2.0」の下での体系的な加速を示している。

四、香港の次なる目標：世界の資産をつなぐハブへ

これらの政策をグローバルな競争環境に置いて考えると、その戦略的意図はますます明確になる。

中国銀河証券の研究報告は、「六次元RWA政策研究フレームワーク」を構築し、各国・地域の実物資産のトークン化規制の制度設計を整理している。これにより、世界のRWA規制は「厳格な規制・安全優先」と「イノベーション志向・試験導入優先」の二つの路線に分かれると示されている。米国、英国、日本は伝統的な金融規制を継続し、権利確定、許認可、取引流通の各段階で高い制度的ハードルを維持し、「安全優先」の政策を取る。一方、シンガポール、アラブ首長国連邦、韓国は制度サンドボックスやアクセスの最適化、税負担の軽減に焦点を当て、「イノベーション志向」の規制を志向している。

これに対し、香港は中間的な立ち位置にある——税制、権利確定、ステーブルコインの道筋においてイノベーションを支持しつつも、許認可のハードルや流通制限は高水準を維持し、「開放＋厳格なアクセス」の折衷モデルを採用している。このモデルの利点は、明確な規制枠組みを通じて機関投資家の信頼を獲得しつつ、柔軟な税制設計でイノベーション資本を集積できる点にある。

しかし、香港には他の競合国には真似できない独自の強みも存在する。それは、中国本土市場との深い連動だ。

2026年2月、中国人民銀行など八つの部門は、「仮想通貨等関連リスクの防止と処理に関する通知」を発表し、中国証券監督管理委員会も、「国内資産の海外発行による資産支持証券の規制指針」を公開した。これらの文書は、中国内のRWAトークン化の公式定義を初めて明示し、「暗号技術と分散台帳または類似技術を用いて、資産の所有権や収益権をトークン（証券）または類似の権益・債券証書に変換し、発行・取引を行う活動」と規定している。

さらに重要なのは、「指針」が国内主体の海外でのリアルワールド資産のトークン化事業の合規ルートを残している点だ。業界では「RWA新規則」と見なされる背景のもと、国内の承認を得たプロジェクトは香港でのRWAトークン化事業も可能と予測されている。これにより、広大な大湾区の不動産ストック、貿易売掛金、インフラプロジェクトなどが、香港の合規ルートを通じて資産のトークン化を実現し、グローバルな流動性とつながる可能性が高まる。

今回の税制最適化について、許正宇は、「提案された最適化措置は、より多くの基金やファミリーオフィスの香港設立と運営を促進し、香港の資産・富裕層管理産業に新たなビジネスチャンスを創出し、香港を先進的な資産・富裕層管理のハブとしての地位を強化する」と述べた。特に、内陸のプライベート債権投資活動の誘致や、デジタル資産、貴金属・大宗商品取引などの他分野の発展とも連動させる狙いだ。

この発言は、政策の最終的な狙いを明確に示している——単なる税制優遇の競争ではなく、税制を牽引役とし、香港をグローバルな流動性と実体資産をつなぐ「RWAトークン化のスーパーコネクター」に仕立て上げることだ。このコネクターを通じて、中東の主権基金、欧米のファミリーオフィス、内陸の機関投資家が、規制を遵守しながらグローバルのリアルワールド資産のデジタルシェアを配置できる。さらに、世界各地の不動産、インフラ、大宗商品も香港の規制枠組みを通じてトークン化・発行され、より広範な資本源にアクセスできる。

あなたのファミリーオフィスが、ロンドンのオフィスのデジタルシェアやアフリカの金山の黄金証券を、株式のように簡便に配置できる未来を想像してみてほしい——資産配分の根底にあるロジックが変わる。香港はすでにこの未来のスイッチを押している。関係者にとって今必要なのは、「来るかどうか」ではなく、「どうやって合法的に参加するか」だ。

（リスク警告：本稿は公開された政策情報と業界の公開報道に基づく分析・展望であり、投資の勧誘を意図したものではありません。デジタル資産およびRWA投資は高リスクを伴います。市場参加者は関連法規を厳守し、自身のリスク許容度に応じて慎重に判断してください。具体的な投資操作は、香港金管局や証券監督当局の今後の正式指針に従ってください。）