DeFiのRWAの機会は両刃の剣！Aave創設者：機関の引き出し機にならないように注意

Aaveの創設者であるStani.eth（Stani Kulechov）は3月8日に投稿し、現実世界資産（RWA）がDeFiにとって最近の最大のチャンスであると指摘した一方、厳しい警告も発した。機関投資家はDeFiを、ウォール街が失った信頼の流動性や困難な資産の売却チャネルとして見ており、実際にはDeFi参加者を退出のための流動性の担保として利用している可能性がある。

プライベートクレジット市場の圧力背景：RWAの機会はなぜ浮上したのか

Stani.ethは、プライベートクレジット市場が高金利環境による深刻な圧力に直面していると指摘する。2022年に米連邦準備制度理事会（FRB）が利上げサイクルを開始して以来、金利は急上昇し5％超で高止まりし、借入企業の資本コストは大幅に上昇した。具体的には、Blue Owl Capitalの株価は過去1年で約50％下落し、Blackstone傘下のBCREDは2026年第1四半期に約37億ドルの償還要求に直面している。平均的なBDCは約20％のディスカウントで取引され、利回りは10〜11％、一部のファンドのデフォルト率はすでに9％に達している。

Stani.ethは、三つのリスクシナリオを提示している。単一ファンドのデフォルトは市場が吸収できるが、複数ファンドの連鎖的なデフォルトは信用サイクルの下振れを引き起こす可能性があり、全面的な崩壊はシステミックリスクを誘発する恐れもある。ただし、プライベートクレジット市場全体の規模は約1.8兆〜2兆ドルであり、単一ファンドのデフォルトだけではシステム全体の危機を引き起こすのは難しいと述べている。

最大の警告：機関がDeFiユーザーを退出の出口として準備している

RWAの機会が巨大である一方、Stani.ethは同時に鋭い警告も発している。彼は、良好に運用されているオンチェーンのプライベートクレジットは、伝統的金融が到達できない優位性を持つと指摘する。DeFiはスマートコントラクトを通じて償還窓口や引き出し制限、担保比率、利益分配ルールを強制的に執行でき、透明性と不可変性を実現し、伝統的なファンドマネージャーが恣意的に償還ポリシーを変更する道徳的リスクを回避できる。

しかし、核心的な警告は次の通りだ。散戸投資家が高利回りのRWAに資金を投入する際、多くの場合、その真のリスク構造を理解していないことだ。機関がDeFiプラットフォームを利用して、ウォール街が既に引き受け手のいなくなった困難な資産を売却し始めると、零細投資家は知らず知らずのうちにこれらの資産の最終的な受け皿となる可能性がある。「DeFiはウォール街の退出流動性の源泉となるべきではない」と、Stani.ethは明確に述べている。

DeFiの真のチャンス：100兆〜200兆ドルのインフラ資金調達層

Stani.ethは、DeFiの本当の突破口は既存の链上投機ツールではなく、未来の世界運営を支える実体インフラへの資金供給にあると考える。具体的には、

• 太陽光発電と電池：15兆〜30兆ドルの資本支出、2050年前に化石燃料に取って代わる見込み
• データセンターとGPU：15兆〜35兆ドル、マッキンゼーの推計では2030年前に6.7兆ドルが必要
• ロボット：8兆〜35兆ドル、倉庫システムからヒューマノイドまでの自動化をカバー
• 電動車インフラ：10兆〜25兆ドル、電気自動車、鉄道、充電ネットワークの全面電化
• 宇宙インフラ：控えめに2兆〜6兆ドル、打ち上げコストが歴史的に10〜50倍低下すれば10兆〜30兆ドルに達する可能性

Stani.ethは、これらの分野の平均株主内部収益率（IRR）は9％〜18％の範囲であり、現在のDeFi資金コストを上回るため、循環的なアービトラージの余地があると推測している。彼は、Aaveの最良のアプローチは、リスクが比較的低い成熟資産（例：太陽光発電）から始め、徐々に高リスク・高リターンの資産へと拡大し、Aave V4の中心放射型アーキテクチャを通じて精緻なリスク管理を実現することだと考えている。

よくある質問

なぜRWAはDeFiの最近の最大のチャンスとなっているのか？

RWA（現実世界資産）のトークン化は、実体の金融資産を链上に持ち込み、DeFiの高流動性資金をスマートコントラクトを通じて透明かつプログラム可能な方式で実体経済に展開できるようにする。従来の金融の不透明な構造と比べ、DeFiは償還条件や担保比率を強制的に執行でき、投資者保護を高め、長期資本集約型資産の新たな資金調達チャネルを開く。

Aave創設者が警告した「機関の退出流動性」とは具体的に何を指すのか？

Stani.ethは、伝統的市場で流動性を失い、評価が下落した困難な資産を機関投資家がトークン化し、高利回りのRWA商品としてDeFiプラットフォームに流すことを懸念している。専門的な評価能力を持たない零細DeFiユーザーは、底層資産のリスクを理解せずに資金を投入し、最終的に機関が現金化のために資産を引き取る受け皿となる可能性がある。

なぜAaveはインフラ資金調達が既存のRWA（例：国債、プライベートクレジット）よりも潜在力があると考えるのか？

Stani.ethは、既存のRWAトークン化は、すでに深い流動性を持つ資産（国債や貨幣市場ファンド）に集中しており、ユーザーは十分なアクセス手段を持っていると指摘する。一方、未だ大規模な資金調達が必要な新興インフラに資本を供給することこそが真の増分機会であり、これらの資産は予測可能なキャッシュフローを持ち、Aaveの担保貸付モデルに適合し、伝統的金融が未進出の分野においてDeFiに実質的な需要をもたらすと考えている。