3月13日の報告によると、暗号資産のマーケットメイカーであるWintermuteは、現在の市場サイクルにおいてビットコインマイナーが収益の継続的な低下に直面しており、従来のマイニングモデルの収益性が著しく増加していると指摘しています。報告書は、マイニング企業は今後、人工知能の計算能力事業を展開するか、より積極的にビットコイン資産を管理することで、長期的な競争力を維持する必要があると考えています。
Wintermuteは、長年にわたりビットコインマイナーが世界の低コストエネルギー地域に大量の電力とデータセンターのインフラを構築してきたことを述べており、これらの資源は高性能計算能力とエネルギー供給に対する人工知能業界の需要と高い親和性を持っています。そのため、一部のマイニング企業はAI計算能力のホスティングやデータセンター運営者への転換を検討しています。しかし、同機関はこの種の転換には多大な資本投資が必要であり、運営リスクも高いと指摘しています。
業界の動向はすでに現れ始めています。マイニング企業のMARA Holdingsは最近、米国証券取引委員会に対し、人工知能関連事業の展開を支援するために一部のビットコインを売却する可能性があると提出しました。データによると、2025年10月以降、複数の上場マイニング企業は合計で1万5千枚以上のビットコインを売却し、キャッシュフローの補填や事業調整に充てています。
Wintermuteはまた、ビットコインマイナーが保有するBTCの規模が、総供給量の約1%に近づいていることにも言及しています。この現象は「HODL時代の遺産問題」と呼ばれ、マイナーが長期にわたり大量の資産を保有し続けている一方で、積極的な資産管理戦略を欠いていることを指します。報告書は、マイニング企業はデリバティブ商品、カバードコール、現金担保プットオプションなどを用いてリスクヘッジや収益獲得を行うことや、貸付契約を通じて利息を得ることで資産の効率的な活用を図ることができると提案しています。
さらに、今回の市場サイクルでは、ビットコイン価格が過去のように2倍に成長して半減期による収入減を相殺できていないこと、取引手数料収入の変動が激しく安定した補填が難しいこと、そしてエネルギーコストの継続的な上昇がマイナーの利益圧迫をさらに加速させていることも指摘しています。
Wintermuteは、この収益圧力は2018年や2022年のサイクルとは異なり、むしろ業界の構造調整の一環であると考えています。効率の低いマイニング企業が徐々に退出することで、今後数年間でビットコインマイニング業界はより集中化・効率化が進む可能性が高いと見ています。
