ビットコインは、反応するのではなく、今やFRBを先回りしている。ETFが原因だ。

バイナンス・リサーチによる新しいレポートによれば、ビットコインはもはや米連邦準備制度（FRB）の政策と足並みをそろえて動かない可能性がある。同レポートは、スポットの上場投資信託（ETF）によってもたらされる構造的な変化を指摘している。

長年にわたり、暗号資産市場は金利のシグナルに対して敏感に反応してきた。中央銀行が金融政策を引き締めると、ビットコインは下落した。

しかし、そのパターンは今、崩れつつあるようだ。バイナンスのデータでは、ビットコインの相関が、41の中央銀行を追跡する「グローバル・イージング・ブレッドス・インデックス」との間で、2024年以降強くマイナスに転じている。スポット・ビットコインETFは、2024年1月に米国証券取引委員会（SEC）によって承認された。

ETF以前は関係はわずかにプラスで、BTCは数か月遅れでグローバルな緩和サイクルに追随する傾向があった。ところが、レポートは、今では逆の効果がほぼ3倍強くなっており、従来のつながりが反転したことを示している。

この変化は、「誰が価格を動かすのか」が変わったことを反映している。小口の個人投資家がかつて暗号資産の取引を主導し、マクロニュースに反応していた。ETFの登場により、機関投資家の役割がより大きくなり、これらの企業は政策変更を数か月先取りしてポジションを取ることが多く、BTCを先を見越した資産として扱っていた。

「その結果、BTCは、マクロの『遅れて反映される受け手（lagging receiver）』から、『先を見越して価格を付ける存在（leading pricer）』へと進化した可能性がある」と、バイナンス・リサーチは書いた。「緩和のピークはすでにBTCにとっては過去のニュースになっているかもしれず、暗号資産ネイティブのドライバー――たとえば政策の進展や機関投資家のフロー――が、金融緩和の方向性そのものよりも重要になる可能性がある。」

調査結果は、市場が中東の戦争をめぐる地政学的緊張の高まりに加え、原油価格の上昇に結びつく再燃したスタグフレーション（景気停滞と物価高）への懸念に取り組む中で出てきた。

利下げの見通しは、想定されたカットから、あり得る利上げへと振れた。これは、歴史的にリスク資産に圧力をかけてきた背景だ。

バイナンスは、反応が過大評価されている可能性があると主張している。過去のサイクルでは、中央銀行はインフレの急騰が起きても、成長を支えるためにしばしば方針転換してきた。もし歴史が繰り返されるなら、中央銀行は最終的にインフレよりも成長を優先するようになり、ビットコインはその転換を予想よりも前倒しで織り込む可能性が高い。