ビットコインオプショントレーダーは、「ピーク防御姿勢」を示し、プット需要が2021年6月以来の最高水準に達している

ビットコインのオプション取引参加者は、大きな下落リスクに備えたポジションを取っており、過去1か月のプット・コールのオープンインタレスト比率は平均0.77で、2021年6月以来の最高水準であり、2019年中旬以降のすべてのデータの中で91パーセンileに位置しています（VanEckの2026年3月ビットコインChainCheckレポートによる）。

総オプションのオープンインタレストは330億ドルを超え、スポット取引量に対するプットオプションのプレミアムは過去最高の4ベーシスポイントに達し、2022年中頃のTerra/Luna崩壊後の水準の約3倍となっています。この防御的なポジショニングは、ビットコインが30日移動平均価格の19％の下落後、約69,000ドル付近で落ち着いている中で見られ、実現ボラティリティは80から50に低下し、先物の資金調達率も4.1％から2.7％に冷え込んでいます。

オプション市場の極端なスキューは二つの解釈を示唆しています。歴史的には、こうしたピーク時の恐怖感は底値を示すことが多く、2021年6月のように同様の水準が29,000ドルから60,000ドルへの上昇を先行した例もあります。しかし、記録的なプレミアムを支払う意欲は、さらなるマクロ経済的な下落を見越した機関投資家の期待を示している可能性もあります。

オプション市場の指標は前例のない防御姿勢を示す

プット/コール比率が数年ぶりの高水準

（出典：Artemis XYZ、Glassnode）

ベア型のプットオプションとブル型のコールオプションの比率であるオープンインタレスト比率は、過去1か月で0.84に達し、平均は0.77となっています。これは2021年6月の中国によるビットコインマイニング禁止以来の最高水準であり、2019年中旬以降のすべての観測値の91パーセンileに位置しています。現在の水準は、機関投資家が強い資本を下落ヘッジに振り向けていることを示しています。

プットプレミアムが史上最高水準に達する

過去30日間のプットオプションに支払われたプレミアムの合計は24％減少し、6億8500万ドルとなっていますが、2025年以降の月次観測値の77％を上回っています。より重要なのは、ビットコインのスポット取引量に対するプットプレミアムが約4ベーシスポイントに達し、2022年中頃のTerra/Lunaのステーブルコイン崩壊やイーサリアムのステーキング流動性危機後の水準の約3倍となっています。

対照的に、コールオプションに支払われたプレミアムは12％減の約5億6200万ドルにとどまり、最近の弱気姿勢を示し、オプション市場全体で防御的なポジションへのシフトが進んでいることを示しています。

オプションのスキューが極端な水準に

2026年3月3日までの30日間で、プット/コールプレミアム比率は2.0に達し、2022年夏以来の最高値となっています。プットの暗示ボラティリティは平均66で、実現ボラティリティ50より約16ポイント高く、コールの暗示ボラティリティよりも約17ポイント高いです。この差は2019年8月以降の89パーセンileに位置し、投資家が下落リスクに対して積極的にヘッジを行うために、プットの方がコールよりもかなり高価になっていることを示しています。

歴史的背景：極端な恐怖は回復の前兆

オプション市場のインプライド・ボラティリティのスキューがこのレベルに達すると、過去のパターンは上昇の可能性を示唆しています。過去6年間において、現在の第2位のデシル（D9）のスキュー値は以下のような結果と一致しています。

今後90日間のビットコイン平均リターンは+13％ — すべてのデシルの中で最も強いパフォーマンス

今後360日間の平均リターンは+133％ — すべてのデシルの中で3番目の成績

これに対し、全市場期間の平均ビットコインリターンは90日で-4.6％、360日で+102％です。データは、現在のレベルでの極端なプット需要は、過去には価格の大きな回復を先行してきたことを示唆しています。

先物市場とボラティリティの冷却

レバレッジの縮小

オプション取引参加者が防御的なポジションを維持する一方で、デリバティブ市場の他のセグメントでは冷え込みの兆しも見られます。ビットコイン先物の資金調達率は平均2.7％で、前月の4.1％から低下しています。平均先物のオープンインタレストも1％減少し、市場の安定化に伴いレバレッジが縮小していることを示しています。

実現ボラティリティの低下

実現ボラティリティは、実際の価格変動を測る指標で、過去1か月で約80から50をわずかに超える水準に急落しました。このボラティリティの低下とレバレッジの縮小は、トレーダーがリスクを軽減し、資金調達プレミアムが正常化するアフターストレスのポジショニングリセットと一致しています。

オンチェーン活動は抑制されたまま

過去30日間において、ネットワーク活動はほとんどの主要指標で広範に減少しています。

• 送金量は31％減少
• 1日あたりの総手数料は27％減少
• アクティブアドレスは5％減少
• 平均取引手数料は40％減少

取引総数だけがわずかに増加し、期間中に堅調に推移しました。こうしたオンチェーン活動の抑制は、ビットコインのブロックチェーン上での投機的参加が限定的であることを示唆しています。ただし、この動きは、オフチェーン取引所、デリバティブ市場、取引所上場型商品（ETP）の役割が増大していることも反映している可能性があります。ビットコインの金融化が進むにつれ、取引活動の一部はオンチェーン決済を伴わずに行われるため、従来のネットワーク指標は以前のサイクルと比べて市場全体の活動の一部しか反映しなくなっています。

長期保有者の分布の鈍化

長期保有者の売却活動は抑制されつつあり、これは建設的な兆候と考えられます。すべての年齢層で送金量が月次で減少しており、長期投資家や初期保有者を示す古いコインの売却頻度が低下しています。これらの層の取引活動の減少は、経験豊富な市場参加者からの流通圧力が緩和されていることを示しています。

この長期保有者の売却減少は、アクティブな長期ビットコイン供給が31％から30％に低下したこととも一致し、流通しているBTCのうち取引された割合がわずかに減少したことを示しています。

マイナーの経済状況は逼迫も、売却は控えめ

ビットコインマイナーの経済圧力は過去1か月で強まっています。

• マイナーの総収益は11％減少
• ビットコイン採掘株は約7％下落し、収益性の低下を反映

それにもかかわらず、マイナーの売却圧力は大きく増加していません。取引所への流出はBTCでわずか1％増にとどまり、多くの運営者は残存資産を守ることを優先し、積極的に売却していないことを示しています。業界の動向は、純粋なビットコイン採掘の経済状況の逼迫に伴い、AIインフラ事業へのシフトを進める企業も出てきていることを示しています。

総マイナーバランス（サトシナカモトに帰属しないウォレット除く）は約684,000 BTCで、前年比でわずか0.5％減少しています。同期間に新たに採掘されたBTCは約164,000であり、実質的に新規発行分をすべて売却したことになります。2023年後半以降、マイナーの総残高は徐々に減少しており、運営資金や資本支出のために安定的に分散されていることを示しています。

市場構造の結論

VanEckの分析は、現在のビットコイン市場を形成しているいくつかの重要なダイナミクスを示しています。

• 先物市場の投機的レバレッジの冷却
• オプション市場における下落ヘッジ需要の高まり
• オンチェーン活動の抑制とETPやデリバティブへのシフト
• 長期保有者の分散の減少
• マイナーの供給圧力の適度な管理

ビットコイン価格は最近安定していますが、デリバティブやオンチェーン活動における投資家のポジションは慎重なままであり、以前のボラティリティ後の調整が続いている可能性があります。

よくある質問

ビットコインのプット/コール比率は市場心理をどう示しているのか？

プット/コールのオープンインタレスト比率は、下落リスクに対する保険（プット）と強気の賭け（コール）の相対的な需要を測る指標です。現在の0.77は、2019年中旬以降のすべての観測値の91パーセンileに位置し、投資家が非常に防御的な姿勢を取っていることを示しています。歴史的に、この指標の極端な値は価格の大きな回復を先行しており、90日間の平均リターンは+13％となっています。

なぜプットプレミアムはスポット取引量に対して史上最高なのか？

プットプレミアムは、Terra/Luna崩壊後のレベルの約3倍にあたる4ベーシスポイントに達しており、ボラティリティが低下しているにもかかわらず、投資家は下落リスクのヘッジに多額の資金を投入し続けていることを示しています。プット/コールのプレミアム支払い比率は2.0で、2022年夏以来の最高値となっており、プットの方がコールよりもかなり高価になっています。

ビットコインのマイナーは売却しているのか？

ビットコインマイナーは2023年後半以降、徐々に保有量を減らしており、現在の総残高は約684,000 BTCです。過去1年で新たに採掘されたBTCは約164,000であり、実質的に新規発行分をすべて売却したことになります。ただし、取引所への流出は月次でわずか1％増にとどまっており、多くの運営者は資産を守ることを優先し、積極的に売却していないことを示しています。