ビットコインを買ってそれをトレジャリー戦略だと言う時代は終わりました。
2026年初頭までに、上場企業200社超が自社の貸借対照表にデジタル資産を保有しており、合計で1150億ドル超を運用しています（DLA Piper, 2025年10月）。これらの企業の合計時価総額は、2025年9月までに約1500億ドルに達しました――前年からほぼ4倍の増加です。それでも、これらの企業のいくつかは現在、自社が保有する資産価値に対してディスカウントで取引されています。市場が発している明確なシグナルはこうです。積み増し（アキュムレーション）だけではもはや十分ではない。
投資家は資本規律と経済的リターンを求めています。経営陣は「1株当たりBTC」などの株式買い戻しプログラムや透明性指標で対応し、トレジャリーがトークン価格を超えて付加する価値を示すことを意図しています（AMINA Bank Research, 2026）。受動的な積み増しから能動的な利回り創出へ――「DAT 1.0」から「DAT 2.0」へ――という転換が、いまやこのセクターの決定的なテーマになっています。
いくつかの大きなモデルが台頭しています。各モデルは異なるリスク――リターンの性質と、ガバナンス、技術力、インフラに対する明確な要求――を伴います。
Greenage, 2026による画像。
最もプロトコルネイティブなアプローチは、ネットワークのコンセンサスを支えるためにトークンをステーキングし、その見返りとして報酬を得ることです。ビットコイン重視のトレジャリーでは、これはますます稟議（ライグ）を生むライトニングネットワークや、ルーティングおよび流動性に基づく手数料を生み出すその他のネイティブ・インフラへと拡張しています。ステーキングには、技術的なセキュリティとスマートコントラクトのリスクを慎重に分析することが必要です。
数字は急速に伸びています。Bitmine Immersion Technologiesは、2026年初頭までに300万ETH超がステーキングされていると報告しており、保有総額は99億ドル、年換算のステーキング収益は約1億7200万ドルでした（SEC Filing, 2026年3月）。同社の独自バリデータ・ネットワークは、Composite Ethereum Staking Rateをわずかに上回り、プロトコルレベルの利回り環境であっても、機関投資家グレードのインフラが提供し得る優位性を示しています。
SharpLink GamingはEigenCloud経由でETHを2億ドル投じ、すでにステーキングされたETHを追加サービスのために使うrestakingインフラに投入しました。AIワークロードからID検証までのアプリケーションを確保することで、より高い利回りを狙っています（SEC Filing, 2025）。Restaking――すでにステーキングされたETHを用いて追加のサービスを確保し、慎重なガバナンスで運用します。
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アクティブ・トレーディングと市場主導の収益
2つ目の一群の戦略は、市場構造を活用します――ファンディング・レートの裁定、ベーシス取引、オプション・プレミアムです。これらは有効になり得て、しばしば市場中立的ですが、トレーディングの専門性、堅牢なリスク管理、24時間の監視を要します。このアプローチのガバナンス上の含意は重大です。実質的に、トレジャリー機能をトレーディング業務へと変換してしまうからです。どのトレーディング機能も同様に、複雑なポジションや相関リスクを監視するために必要な熟練スタッフを見つけるのは難しくなり得ます。
有力な日本の上場企業は、この可能性と複雑さの両方を示す好例です。2025年末までに35,000BTC超を保有し、オプションベースの戦略を通じて約5,500万ドル相当のビットコイン収益（収入）を生み出しました。営業利益の成長率は前年対比で1,600%超でした。にもかかわらず同社は、ローカル会計基準の下でのキャッシュを伴わない時価評価（マーク・トゥ・マーケット）による大きな純損失を記録しています（TradingView; Kavout, 2026）。投資家にとって、運用上のキャッシュフローと公表利益の間にあるこうした断絶は、評価を実務的に大きく難しくします――そして、ヘッドラインのリターンと同じくらいガバナンスと透明性が重要である理由を裏付けています。
Galaxy Digitalは対照的なハイブリッド・モデルを提供しており、自社のデジタル資産トレジャリーに加え、担保化された貸付、戦略アドバイザリー、インフラを含む機関向けサービスを組み合わせています。2025年Q3、Galaxyは7億1.72億ドル超の過去最高の調整後総利益を計上しました（Mint Ventures Research, 2025）。注目すべき点として、同社は長期契約で確保されたAIコンピュート・キャンパスとして自社のHeliosマイニング施設を転用し、純粋な暗号資産だけにとどまらない利回り源へと分散させています――最もレジリエントなトレジャリーは、複数の相関しない（uncorrelated）源泉から収入を得られるものかもしれないというシグナルです。
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3つ目のルートは、デジタル資産を生産的なバランスシート資本として扱います。このモデルは、ノンリコース（遡及なし）の形で暗号資産保有を担保に借り入れ、ステーブルコインの流動性を受け取り、それをより高利回りのプライベート・クレジットへ運用するというものです。基礎となる資産への長期的なエクスポージャーを維持しつつ、短い期間（短期デュレーション）の実体経済における貸出から、継続的な利息収益を生み出します。とりわけこの戦略には、利回り、信用リスク、固定利付（フィックスド・インカム）の専門性が求められます。
仕組みは伝統的な銀行業務から直接引き写しています――流動性管理、引受（アンダーライティング）、ガバナンス、管理されたレバレッジです。この種のモデルの下では、企業はビットコインを取得し、それらの保有に対してノンリコースの形で借り入れます――つまり、下落時の損失は担保に限定されます――そして調達した資金を、実体経済の貸出を支える分散されたプライベート・クレジットのポートフォリオへ投入します。ビットコインが値上がりすれば、同社はローン返済後も上値（アップサイド）を保持し、潜在的なキャピタルゲインと継続的な利息収益を組み合わせることになります。
出典: Greengage & Co.
クレジット運用モデルが信頼できる形で機能するには、スクラッチから作るのではなく、業務上の金融インフラに根ざしている必要があります。このアプローチが最も効果を発揮するのは、実際の貸付関係と確立された顧客口座を備えた既存のプラットフォームから拡張される場合です。Greenageにおける私たちの見解では、資本が第三者のクレジット機会へ投入され、それらはカウンターパーティごとに評価される必要があるため、ガバナンスとデューデリジェンスの枠組みが特に重要になるのもこの点です。
このモデルの成功は、機関向けインフラとしてのステーブルコインが成熟していくことにも結びついています。2026年までに、ステーブルコインは越境支払い、リアルタイムの決済、T+0クリアリング（当日決済）において企業の基盤となります（Foley & Lardner, 2026年1月）。Coinbase Institutionalのプロジェクトにおけるステーブルコインの総時価総額は、2028年までに1.2兆ドルに到達し得ます（Coinbase Institutional, 2025年8月）。クレジット運用戦略において、ステーブルコインは貸出市場での資本投入に適した手段を提供します。
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最近の市場環境は、シンプルな真実を改めて裏付けました。価格上昇（プライス・アプレシエーション）だけでは、トレジャリー戦略にはならないのです。増え続ける利回りソリューションの幅は、セクターが自らの歴史から学んでいることを反映しています――持続可能な収益の創出こそが、デジタル資産を企業のバランスシートにおけるより生産的な構成要素にします。
単一のモデルが決定版というわけではありません。最も効果的なトレジャリーは、リスク選好、運用能力、ガバナンス構造に応じてアプローチを組み合わせるでしょう。しかし、進むべき方向性は明確です。バランスシート上でデジタル資産が占めるべき位置を正当化するには、受動的な保有だけではもはや不十分です。利回りは、トレジャリーの成熟度を測る中心的な尺度になりつつあり、デジタル資産へのエクスポージャーを持つ企業が市場でどのように評価されるかを左右する中核要因になっています。
この次の局面で勝ち残るのは、最大の保有者ではありません。最も規律ある運用者が勝ちます。
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