モザイクATS、米国株式向けに互換性ベースの取引モデルを提供開始
Mosaic Platformsは、米国株向けの新しい代替取引システム「Mosaic ATS」をローンチしました。これは、価格と時間優先だけに依存するのではなく、MERITと呼ばれる独自のフレームワークを使って当事者同士のマッチング方法を決める、互換性ベースのインタラクションモデルを中心に構築されたものです。このプラットフォームは、注文のインタラクションに影響を与えるために、取引行動とワークフローの文脈を評価し、最初の取引マッチ以外の執行結果に対処しようとする業界の継続的な取り組みを反映しています。システムは現在稼働しており、ブローカーディーラーに提供されています。
マッチングからポストトレードの成果への転換
Mosaic ATSのモデルは、取引が執行された後に何が起きるのかに焦点を当てており、マーケット参加者が、時間の経過とともに逆選択、情報漏えい、執行品質といった要因を検討する中で、注目を集めている領域です。従来の取引場所は、価格と利用可能性に基づいて注文をマッチングしますが、それらのマッチがその後の価格変動や取引パフォーマンスに与える影響を考慮していません。Mosaicは、自社のシステムが、これらの考慮事項をマッチングプロセスそのものに組み込むよう設計されていると述べました。
Mosaic Platformsの共同最高経営責任者であるJohn Cosenzaは、次のように述べました。「マーケットセンターはマッチを最適化するよう設計されてきました。しかし取引パフォーマンスは、その後の数分と数時間の中にあります。システム設計と取引意図の間にあるこの断絶は、重要な市場の盲点です。そして、より高品質な流動性が、より広い市場の外側へますます内製化されるにつれて、上がるレベルのエグゾーストがこの課題を増幅させています。業界は、子注文のマーコートアウトと気配の安定性の改善に素晴らしい仕事をしてきました。私たちは、それをより高い価値を持つ親注文の問題に取り組むための出発点だと見ています。我々の使命は、より広い市場へのフットプリントを最小限にしつつ、より高品質なインタラクションを厳選していくことです。」
内製化と市場インパクトへの言及は、株式市場における構造的な変化を示唆しており、流動性の増加分が取引所外で取り扱われるようになっているため、取引が価格形成に与える影響のあり方が変化しています。
MERITシステムと互換性スコアリング
Mosaic ATSは参加者を2つのカテゴリ、すなわち投資家とリスク提供者に分けます。MERITシステムは、これらの当事者同士の互換性を評価し、取引活動がどのようにそれらに影響するかを見極めることで、価格のスリッページやシグナリング効果のようなネガティブな結果を減らすことを狙っています。注文は、価格と時間優先だけでなく、この互換性指標に基づいてマッチングされます。これにより、想定される執行品質に応じてインタラクションがフィルタリングされる、より選択的なマッチングプロセスが生まれます。
Mosaic Platformsの共同最高経営責任者であるJoe Waldは、次のようにコメントしました。「マッチングモデルは価格と時間の可用性を最適化しますが、その後に何が起きるかは考慮していません。MERITはそれを変え、投資家とリスク提供者が意味のある価値を共有できるようにします。これにより、双方向のネットワーク効果と、パフォーマンス恩恵の複利的な積み上がりがもたらされます。私たちは、これがマーケットセンターの次の進化だと考えています。」
スコアリングに基づくモデルの導入は、標準的なマッチングエンジンからの脱却を意味します。通常のエンジンは、同一の価格水準内ではすべての注文を同等に扱います。MERITは、互換性評価に基づいてインタラクションをランク付け、またはフィルタリングする追加の層を導入します。
市場構造への含意
Mosaic ATSのローンチは、市場構造における、特に執行品質や流動性のセグメンテーションに関連する領域での継続的な実験を浮き彫りにしています。取引戦略がより複雑になるにつれて、参加者は、埋まるかどうかだけでなく、取引がどのように執行されるかにより大きな重点を置くようになっています。
互換性ベースのモデルは、特定のタイプの市場インパクトを減らす上で利点を提供しうる一方で、透明性とアクセスに関する問いも生み出します。互換性を決めるために用いられる基準は、どの注文が、どのような条件下でマッチされるかに影響しえます。このアプローチは、内製化や代替取引システムといった既存のトレンドとも相互作用しており、それらはすでに異なるやり方で流動性を分けています。スコアリングの層を追加することで、取引会場ごとに流動性へのアクセスと配分のされ方をさらに差別化できる可能性があります。
ブローカーディーラーと機関投資家の参加者にとって、このようなモデルの有効性は、それが実際に執行結果を改善するかどうかに左右されます。採用は、スリッページ、約定品質、ポストトレードの価格変動といった指標で測定可能な改善に依存する可能性が高いです。
