AIに質問 · 業績が半減しても高配当を維持、株主構造は意思決定にどう影響するか？**売上高、純利益、販売台数の“三減”が続き、香港株IPOの重要なラッシュ段階にある「アフリカの携帯電話王者」伝音控股（688036.SH）は、上場以来稀に見る経営の寒冬に直面している。** 3月末、伝音控股は2025年の年次報告書を発表した。財務報告によると、年間売上高は655.91億元で前年同期比4.5％減少；上場会社の株主に帰属する純利益は25.81億元で、前年同期比大幅に53.49％減少し、収益性は「腰斬」状態に陥った；非経費差引後の親会社株主に帰属する純利益はさらに56.58％減の19.72億元となり、近年最大の下落幅を記録した。過去の業績を振り返ると、伝音が最後に利益の谷底に陥ったのは2022年で、その時の親会社純利益は24.84億元、前年同期比36.46％減だった。2023年から2024年にかけて、業績は着実に回復し、純利益は2年連続で55億元の高水準を維持したが、2025年には経営状況が再び急激に悪化した。業績の低迷は販売端にも波及：2025年の伝音のスマートフォン出荷総数は約1.69億台で、前年の2.01億台と比べて16％減少。年間販売台数は3,200万台も大きく減少した。創業地のアフリカ市場では、引き続きスマートフォン出荷量のトップを維持しているものの、状況は「包囲攻撃」状態にある。Omdiaの調査によると、2025年のアフリカ市場における伝音のスマートフォン出荷量は4050万台で、前年同期比7％増だが、サムスンの10％、Xiaomiの27％には及ばず、荣耀の144％の伸びとも大きな差がある。**業績が半減**2019年9月、伝音控股は科創板に成功裏に上場し、米グループに次ぐ国内2番目のスマートフォンメーカーとなった。しかし、最新の2025年の財務報告によると、伝音控股の上場以来初めての「腰斬」的な純利益の減少が明らかになった。純利益が半分以上減少したことに対し、伝音控股は、ストレージなどの部品価格の大幅上昇が原因とし、これが直接的に製品コストを押し上げ、売上高と粗利益率の両方に圧力をかけたと説明している。実際、伝音控股の苦境は例外ではなく、背景には世界的なストレージチップ市場の新たな周期的上昇という業界の大きな流れがある。スマートフォンのコアコスト構成要素であるストレージチップの価格変動は、全体のコスト構造と価格戦略に直接影響を与える。現在、NANDフラッシュ（SSD用のフラッシュメモリ）とDRAM（ダイナミック・ランダム・アクセス・メモリ、通称メモリ）の契約価格の継続的な上昇は、世界中のスマートフォンメーカーにコスト圧力をもたらしている。「新興市場の消費者はスマートフォンの価格に非常に敏感で、千元（約1万円）以下の価格帯が伝音の主要競争分野だ。ストレージチップは中低価格端末のコストの20％以上を占めており、この比率はハイエンド端末よりもはるかに高い。」と、あるスマートフォン産業チェーン関係者は以前記者に語った。伝音控股は高級製品ラインの展開が比較的限定的で、高付加価値のモデルによる利益圧力のヘッジ能力に乏しいとし、「この製品構造と市場ポジションの弱さが、業界全体のコスト圧力に対してリスク耐性を著しく低下させている」と指摘している。Omdiaの主任アナリスト、Manish Pravinkumarは、関連レポートで、アフリカのスマートフォン市場は2026年に調整期に入り、出荷量は前年比23％減少すると予測している。「2025年には81％の出荷が200ドル以下の価格帯に集中しており、このコア販売エリアは部品コストの上昇に非常に敏感だ。価格上昇に伴い、プリペイドユーザーや初めての購入者はアップグレードを遅らせるか、より低スペックやリファービッシュモデルに切り替える可能性がある。」純利益の大幅な減少に加え、伝音控股のキャッシュフローも腰斬状態にある。財務報告によると、2025年の営業活動によるキャッシュフロー純額は前年同期比50.13％減の14.2億元だった。キャッシュフローの縮小について、伝音側は、収入規模の減少と売上回収の減少、さらに当年の仕入れ支出増加が原因と説明している。根本的には、伝音控股の業績を真に押し下げているのは販売台数の減少だ。2025年の生産・販売状況を分析した表によると、同社のスマートフォン事業は全体的に「量の縮小」傾向にある。生産面を見ると、年間の生産台数は1.67億台で前年同期比15.22％減、前年同期は1.97億台だった。販売台数は2024年の2.01億台から1.69億台に減少し、前年比16.09％の減少となった。同時に、期末在庫は1298.86万台で、前年同期比13.52％減少し、在庫水準も縮小している。成長エンジンの持続的な弱さは、伝音控股の世界的な業界ランキングの低下にも明らかに表れている。Canalys（現在はOmdiaに統合）によると、2023年第2四半期、アフリカ市場の回復と海外多地域展開を背景に、伝音は一時、vivoや荣耀などのブランドを追い越し、世界のスマートフォンメーカー第5位に浮上した。IDCの報告も、2023年の伝音の出荷量は前年比30.8％増とし、世界第5位を堅持し、2023年第4四半期には第4位に上昇したと示している。2024年には、OPPOを抜き、世界のトップ4に正式に進出したが、2025年には全体の出荷量の大幅な減少に伴い、最終的に世界のスマートフォントップ5から陥落し、「その他」へと落ちている。**配当は減らさず**アフリカの携帯電話市場の半分を長らく占めてきた中国のスマートフォンメーカー、伝音控股の台頭は、創業者の竺兆江を避けて通れない。現伝音控股の会長兼総経理の竺兆江は、1973年に浙江寧波で生まれ、南昌航空大学を卒業。1996年に波導（Boda）に入社し、最初はポケベルの販売営業だった。2003年に海外に派遣され、国際市場の開拓を担当。2006年、アフリカ市場の潜在性に着目し、波導を離れて伝音科技を創立、海外進出の道を歩み始めた。同年、伝音は「TECNO」ブランドのスマートフォンを迅速に展開し、最初の製品TECNO T201を発売。一般向けのスマートフォンとしてアフリカ市場で販売を開始した。翌年、アフリカ市場で「itel」ブランドの二重ブランド戦略を展開。TECNOは中産階級向け、itelはコストパフォーマンス重視の低価格市場を狙った。2013年には、若者やファッション志向の層をターゲットにした第三のブランドInfinixを立ち上げた。三つのブランドはそれぞれのポジショニングを明確にし、アフリカのスマートフォン市場でのトップの座を堅持している。資本市場のサイクルを長期的に見ると、2019年に科創板に上場してから、伝音は成長軌道に入り、経営規模は拡大を続けた。上場当初の売上は253.46億元だったが、2024年には687.15億元のピークに達し、同時に親会社純利益も55.49億元の高水準に達した。しかし、2025年にはコスト上昇や海外競争の激化など複合的な要因により、業績は急落し、売上と利益の両方が後退、成長の勢いは止まった。注目すべきは、業績の失速にもかかわらず、伝音控股は高い配当水準を維持している点だ。3月末、伝音控股は2025年の配当計画を公表し、1株あたり9元（税引き後）の現金配当を予定している。現在の総株式数から計算すると、伝音控股は合計で約10.36億元の配当を予定し、これは当年の純利益の40.15％に相当する。また、2025年中間期には、1株あたり8.00元（税引き後）を配当し、合計9.12億元を支払った。年間の配当総額は19.48億元に達し、当年の純利益の75.5％を占めている。これはほぼ、その年の純利益（19.72億元）に匹敵する。Windのデータによると、2019年の上場以来、伝音控股は累計純利益245.39億元を達成し、累計配当額は142.66億元に上る。大規模な配当の背景には、株式の集中構造があり、実質的な支配者と関連株主が大きな恩恵を受けている。現在、伝音控股は比較的集中した株主構造を維持しており、その筆頭株主は深圳市伝音投資有限公司（以下「伝音投資」）だ。2025年末時点で、伝音投資は46.71％の株式を保有しており、これにより、上述の配当総額のうち60億元超の資金が支配株主の手に入っていると推定される。天眼查の公開資料によると、伝音投資には38名の自然人株主がおり、その中で実質的な支配者である竺兆江は20.68％の株式を持つ。持株比率から推計すると、上場以来、竺兆江個人は分配された配当金だけで12億元を超えている。記者 馬雲飛 インターン生 李青親文字編集 蔡淑敏
トーンホールディングス、1年間で3,200万台の携帯電話の販売を減少
AIに質問 · 業績が半減しても高配当を維持、株主構造は意思決定にどう影響するか？
売上高、純利益、販売台数の“三減”が続き、香港株IPOの重要なラッシュ段階にある「アフリカの携帯電話王者」伝音控股（688036.SH）は、上場以来稀に見る経営の寒冬に直面している。
3月末、伝音控股は2025年の年次報告書を発表した。財務報告によると、年間売上高は655.91億元で前年同期比4.5％減少；上場会社の株主に帰属する純利益は25.81億元で、前年同期比大幅に53.49％減少し、収益性は「腰斬」状態に陥った；非経費差引後の親会社株主に帰属する純利益はさらに56.58％減の19.72億元となり、近年最大の下落幅を記録した。
過去の業績を振り返ると、伝音が最後に利益の谷底に陥ったのは2022年で、その時の親会社純利益は24.84億元、前年同期比36.46％減だった。2023年から2024年にかけて、業績は着実に回復し、純利益は2年連続で55億元の高水準を維持したが、2025年には経営状況が再び急激に悪化した。
業績の低迷は販売端にも波及：2025年の伝音のスマートフォン出荷総数は約1.69億台で、前年の2.01億台と比べて16％減少。年間販売台数は3,200万台も大きく減少した。創業地のアフリカ市場では、引き続きスマートフォン出荷量のトップを維持しているものの、状況は「包囲攻撃」状態にある。Omdiaの調査によると、2025年のアフリカ市場における伝音のスマートフォン出荷量は4050万台で、前年同期比7％増だが、サムスンの10％、Xiaomiの27％には及ばず、荣耀の144％の伸びとも大きな差がある。
業績が半減
2019年9月、伝音控股は科創板に成功裏に上場し、米グループに次ぐ国内2番目のスマートフォンメーカーとなった。
しかし、最新の2025年の財務報告によると、伝音控股の上場以来初めての「腰斬」的な純利益の減少が明らかになった。純利益が半分以上減少したことに対し、伝音控股は、ストレージなどの部品価格の大幅上昇が原因とし、これが直接的に製品コストを押し上げ、売上高と粗利益率の両方に圧力をかけたと説明している。
実際、伝音控股の苦境は例外ではなく、背景には世界的なストレージチップ市場の新たな周期的上昇という業界の大きな流れがある。スマートフォンのコアコスト構成要素であるストレージチップの価格変動は、全体のコスト構造と価格戦略に直接影響を与える。現在、NANDフラッシュ（SSD用のフラッシュメモリ）とDRAM（ダイナミック・ランダム・アクセス・メモリ、通称メモリ）の契約価格の継続的な上昇は、世界中のスマートフォンメーカーにコスト圧力をもたらしている。
「新興市場の消費者はスマートフォンの価格に非常に敏感で、千元（約1万円）以下の価格帯が伝音の主要競争分野だ。ストレージチップは中低価格端末のコストの20％以上を占めており、この比率はハイエンド端末よりもはるかに高い。」と、あるスマートフォン産業チェーン関係者は以前記者に語った。伝音控股は高級製品ラインの展開が比較的限定的で、高付加価値のモデルによる利益圧力のヘッジ能力に乏しいとし、「この製品構造と市場ポジションの弱さが、業界全体のコスト圧力に対してリスク耐性を著しく低下させている」と指摘している。
Omdiaの主任アナリスト、Manish Pravinkumarは、関連レポートで、アフリカのスマートフォン市場は2026年に調整期に入り、出荷量は前年比23％減少すると予測している。「2025年には81％の出荷が200ドル以下の価格帯に集中しており、このコア販売エリアは部品コストの上昇に非常に敏感だ。価格上昇に伴い、プリペイドユーザーや初めての購入者はアップグレードを遅らせるか、より低スペックやリファービッシュモデルに切り替える可能性がある。」
純利益の大幅な減少に加え、伝音控股のキャッシュフローも腰斬状態にある。財務報告によると、2025年の営業活動によるキャッシュフロー純額は前年同期比50.13％減の14.2億元だった。キャッシュフローの縮小について、伝音側は、収入規模の減少と売上回収の減少、さらに当年の仕入れ支出増加が原因と説明している。
根本的には、伝音控股の業績を真に押し下げているのは販売台数の減少だ。2025年の生産・販売状況を分析した表によると、同社のスマートフォン事業は全体的に「量の縮小」傾向にある。
生産面を見ると、年間の生産台数は1.67億台で前年同期比15.22％減、前年同期は1.97億台だった。販売台数は2024年の2.01億台から1.69億台に減少し、前年比16.09％の減少となった。同時に、期末在庫は1298.86万台で、前年同期比13.52％減少し、在庫水準も縮小している。
成長エンジンの持続的な弱さは、伝音控股の世界的な業界ランキングの低下にも明らかに表れている。
Canalys（現在はOmdiaに統合）によると、2023年第2四半期、アフリカ市場の回復と海外多地域展開を背景に、伝音は一時、vivoや荣耀などのブランドを追い越し、世界のスマートフォンメーカー第5位に浮上した。IDCの報告も、2023年の伝音の出荷量は前年比30.8％増とし、世界第5位を堅持し、2023年第4四半期には第4位に上昇したと示している。2024年には、OPPOを抜き、世界のトップ4に正式に進出したが、2025年には全体の出荷量の大幅な減少に伴い、最終的に世界のスマートフォントップ5から陥落し、「その他」へと落ちている。
配当は減らさず
アフリカの携帯電話市場の半分を長らく占めてきた中国のスマートフォンメーカー、伝音控股の台頭は、創業者の竺兆江を避けて通れない。現伝音控股の会長兼総経理の竺兆江は、1973年に浙江寧波で生まれ、南昌航空大学を卒業。1996年に波導（Boda）に入社し、最初はポケベルの販売営業だった。2003年に海外に派遣され、国際市場の開拓を担当。2006年、アフリカ市場の潜在性に着目し、波導を離れて伝音科技を創立、海外進出の道を歩み始めた。
同年、伝音は「TECNO」ブランドのスマートフォンを迅速に展開し、最初の製品TECNO T201を発売。一般向けのスマートフォンとしてアフリカ市場で販売を開始した。翌年、アフリカ市場で「itel」ブランドの二重ブランド戦略を展開。TECNOは中産階級向け、itelはコストパフォーマンス重視の低価格市場を狙った。2013年には、若者やファッション志向の層をターゲットにした第三のブランドInfinixを立ち上げた。三つのブランドはそれぞれのポジショニングを明確にし、アフリカのスマートフォン市場でのトップの座を堅持している。
資本市場のサイクルを長期的に見ると、2019年に科創板に上場してから、伝音は成長軌道に入り、経営規模は拡大を続けた。上場当初の売上は253.46億元だったが、2024年には687.15億元のピークに達し、同時に親会社純利益も55.49億元の高水準に達した。しかし、2025年にはコスト上昇や海外競争の激化など複合的な要因により、業績は急落し、売上と利益の両方が後退、成長の勢いは止まった。
注目すべきは、業績の失速にもかかわらず、伝音控股は高い配当水準を維持している点だ。
3月末、伝音控股は2025年の配当計画を公表し、1株あたり9元（税引き後）の現金配当を予定している。現在の総株式数から計算すると、伝音控股は合計で約10.36億元の配当を予定し、これは当年の純利益の40.15％に相当する。また、2025年中間期には、1株あたり8.00元（税引き後）を配当し、合計9.12億元を支払った。年間の配当総額は19.48億元に達し、当年の純利益の75.5％を占めている。これはほぼ、その年の純利益（19.72億元）に匹敵する。
Windのデータによると、2019年の上場以来、伝音控股は累計純利益245.39億元を達成し、累計配当額は142.66億元に上る。
大規模な配当の背景には、株式の集中構造があり、実質的な支配者と関連株主が大きな恩恵を受けている。現在、伝音控股は比較的集中した株主構造を維持しており、その筆頭株主は深圳市伝音投資有限公司（以下「伝音投資」）だ。2025年末時点で、伝音投資は46.71％の株式を保有しており、これにより、上述の配当総額のうち60億元超の資金が支配株主の手に入っていると推定される。
天眼查の公開資料によると、伝音投資には38名の自然人株主がおり、その中で実質的な支配者である竺兆江は20.68％の株式を持つ。持株比率から推計すると、上場以来、竺兆江個人は分配された配当金だけで12億元を超えている。
記者 馬雲飛 インターン生 李青親
文字編集 蔡淑敏