地缘冲突下全球资产重新定价 中国资产韧性显现

新华社北京4月1日电　《経済参考報》4月1日掲載の記者取材記事「地政学的衝突下での世界資産の再評価 中国資産の韌性が顕在化」。 記事は、エネルギー価格の激しい変動から株式・債券市場の連鎖反応まで、流動性ショックの顕在化やテクノロジーなどのセクターの圧迫まで、ホルムズ海峡からの揺れが世界の資本市場に大きな波紋を呼んでいると伝えている。

業界関係者によると、長期化する紛争とそれに伴うインフレ期待や世界の中央銀行の金融政策引き締め予想が、世界資産のシステム的な再評価リスクをもたらしている。しかし、世界の金融市場の激しい動揺の中で、中国資産は独自の優位性により顕著な韌性を示している。

**　　　　　　「エネルギー」が最重要変数に**

現地時間3月30日、イラン議会の国家安全保障委員会は、ホルムズ海峡を通航する船舶に料金を課す法案を可決した。

「法案の成立は未定だが、最終的に実施されれば、中東の地政学リスクが大きく高まり、世界のエネルギーと航行の構図が変わり、影響は深遠だ」と、対外経済貿易大学の董秀成教授は述べている。

ホルムズ海峡は、世界の石油輸送の約5分の1を担う「動脈」であり、米国・イスラエル・イランの戦闘が始まってから約1か月、通航状況が世界のエネルギー供給と価格安定に直接影響を与えている。紛争以降、国際原油価格は大幅に上昇し、3月30日のニューヨーク原油先物は1バレル102.88ドルで取引を終え、2022年7月以来初めて100ドルの大台を超えた。3月の上昇幅は53％に達している。ロンドンのブレント原油先物は3月31日、一時1バレル118ドルを突破した。

この状況は今後も続く可能性が高い。最近では、ゴールドマン・サックスやUBSなどの国際投資銀行が今後の油価予測を引き上げている。業界関係者も、油価の高止まりは予想より長引く可能性があるとみている。

「高油価の持続期間は、ホルムズ海峡の通航修復の進展とOPEC+の増産戦略に大きく依存する」と董秀成は述べる。これまでの歴史的な石油危機と異なり、今回は単なる供給禁輸や減産ではなく、ホルムズ海峡の航行妨害による全面的な衝撃であり、その影響はより広範で修復も遅い。

中国金公司の研究部首席戦略分析師の缪延亮は、中東産油国の実質的な減産が既に形成されており、従来の過剰供給状態が変化したため、油価の中枢は紛争前よりも明らかに高い水準にあると指摘している。

実際、この地政学的なエネルギー供給の衝撃は、エネルギー分野を超えて大きな影響を及ぼしている。

杭州の遂玖私募基金管理有限公司の配置総監の石磊は、エネルギー価格の変動は化学製品、農産物、電力供給など多方面に影響を与え、エネルギー供給の衝撃は生産・流通・消費の全チェーンを覆うシステム的な供給ショックへと進展していると述べる。

「一つはコストの衝撃と収益の二極化だ。エネルギー価格の上昇は、多くのエネルギー輸入国に直接または間接的なコスト増をもたらし、特に航空や石化化学工業などの業界に直接的な打撃を与え、実体需要を損なう可能性がある。二つ目はマクロインフレと金利の連動効果だ。油価の大幅上昇は米国のスタグフレーションリスクを高め、FRBの従来の利下げペースを変化させ、ドル流動性の緩和環境に直接影響を与える」と缪延亮は述べている。

世界の資産は、顕著な流動性ショックに直面している。「今年の世界の金融市場のテーマの一つは流動性の低下であり、これは1月から2月にかけてすでに兆候が見え始めていたが、今回の地政学的事件はこの引き締め傾向をさらに加速させている」と石磊は語る。

Windの統計によると、3月30日までに、3月以降のダウ工業株平均指数、ナスダック指数、S&P500指数はそれぞれ7.68%、8.27%、7.78%の下落を記録した。アジア太平洋市場では、日経225指数と韓国総合指数がそれぞれ11.83%、15.48%下落した。コメックス（ニューヨーク商品取引所）の金は、5472.3ドル/オンスの高値から最安値の4128.9ドル/オンスまで下落した。インフレ期待の高まりとリスク回避の動きにより、ドル指数は昨年5月以来の最高値に達した。

「リスク回避の動きは金融市場に伝播している。取引量の縮小や売り圧力に買い手がつかない状況は、‘キャッシュ・イズ・キング’の傾向が機関投資家と個人投資家の双方で強まっていることを示している」と、星展銀行（中国）の上級投資戦略家の邓志坚は述べる。

東方汇理資産管理投資研究院のアジア上級投資戦略家の姚遠は、市場の論理はエネルギー以外のリスク資産を売却し、現金を保持することだと指摘する。「金は理論上、スタグフレーションに対抗できるが、前期の上昇が速すぎて取引が混雑し、リスク回避の急増により金は‘引き出し機’となり、価格も変動している」と姚遠は述べる。

市場は変動し続けるが、基準点は変わらない。ウィンストン・チャーチルの地政学戦略家トーマス・ムシャが最近のレポートで指摘したように——「この紛争において、エネルギーはすでに、そして今後も世界のマクロ経済において最も重要な変数であり続ける」。

**　　　　　　世界資産のシステム的再評価の可能性**

業界関係者によると、紛争の長期化とそれに伴うインフレ期待の高まり、世界の中央銀行の金融政策引き締め予想が、世界資産のシステム的な再評価リスクをもたらしている。

「長期化する紛争は、世界に‘スタグフレーション型’の制度コストをもたらす。資産価格の評価においては、過去20年の低金利、グローバル化、効率性重視の評価モデルがシステム的に見直されることになる」と、南開大学金融発展研究院の院長の田利輝は述べている。

先週の「スーパー中央銀行ウィーク」には、米連邦準備制度理事会（FRB）、欧州中央銀行（ECB）、英国中央銀行、日本銀行などの主要中央銀行が集中的に金融政策会議を開催した。会議からのシグナルによると、各国の中央銀行は、潜在的なスタグフレーションリスクに対応し、従来の緩和策を一時的に見合わせている。

中国銀行証券のグローバル最高経済学者の管涛は、世界の中央銀行は「経済成長の安定」と「インフレ抑制」のジレンマに陥っていると指摘する。「金融資産の評価の観点から見ると、現段階では世界の資産価格は主にインフレの衝撃を織り込んでいるが、高騰するエネルギーコストが経済成長に与える衝撃は無視されている。今後、市場が景気後退の取引に向かえば、債券のリスク回避資産としての価値が高まり、株式は利益下方修正の圧力にさらされるだろう。商品価格も需要縮小により圧迫される」と述べている。

特に、今回のエネルギー供給の衝撃は、資本支出の多いハイテク株に大きな影響を与えている。「もし中央銀行の利上げにより流動性が引き締まり、市場のリスク許容度が大きく低下すれば、ハイテク企業は資金調達面で困難に直面し、資本支出が予想を下回り、技術革新に影響を及ぼす」と姚遠は述べる。

缪延亮は、エネルギー供給の衝撃が高資本支出のハイテク株に与える影響は、リスクプレミアムの変動を引き起こし、実体経済面でも資金コストやサプライチェーンに一定の影響を及ぼすと考える。ただし、AI産業チェーンの中長期的な需要見通しが良好な場合、現在の動揺は短期的なものに過ぎず、AIには一定のバブルも存在するが、全体としては比較的健全で中長期的な投資価値があるとみている。

西部証券の戦略首席分析官の曹柳龍は、記者に対し、テクノロジーセクターへの投資は大きな潮流だが、長期的な大きな上昇を経た後では、「概念的なストーリー」だけでは投資家の心を動かすには不十分となり、投資家はテクノロジー企業のファンダメンタルの改善や「実入り」の確保能力をより重視するようになるだろうと述べている。

**　　　　　　中国資産の韌性が次第に顕在化**

注目すべきは、3月以降の世界金融市場の動揺の中で、中国資産のパフォーマンスが明らかに韌性を示している点だ。

Windの統計によると、3月30日までに、上海総合指数と深セン成分指数はそれぞれ5.76%、5.30%下落し、米国株や韓国市場の下落率を大きく下回った。為替市場では、人民元は今年に入りドルに対して1%以上の上昇を見せており、他の非米通貨よりも顕著だ。

業界関係者は、地政学的紛争による不確実性の増大を背景に、中国経済と中国資産の持つ確実性が明らかに優位性を示すとみている。

UBS証券の中国株戦略分析師の孟磊は、マクロの観点から見ると、中国の石油・天然ガスへの依存度は主要経済国の中でも低いと指摘する。増加するマクロ政策、科技革新の火花、資本市場と時価総額管理の継続的改革を考慮すれば、A株市場の評価は中期的に修復される見込みだ。

北京大学の博雅特聘教授の田轩は、A株を含む中国資産は、比較的独立したサプライチェーンの韌性、持続的に拡大する内需市場、政策主導の科技革新推進により、独自の優位性を示すと述べる。「特に、我が国のマクロ政策の余地は十分であり、金融政策は他の主要経済国よりも柔軟であり、財政政策も科技革新と産業アップグレードを積極的に支援しており、A株の科技セクターにはより確実な評価と長期的な成長の余地がある」と語る。

缪延亮は、長期的には今回の地政学的紛争が国際秩序と格局に与える影響に注目すべきだと述べる。紛争の長期化は、米国の信用低下と国力の摩耗を意味し、米国債の安全資産としての地位が揺らぎ、ドル資産の安全性がさらに低下する可能性がある。世界の資金流動は、「断片化」と「多元化」の明確な傾向を示すだろう。「断片化」は資金の本国回帰を促し、強い国内志向を示す。一方、「多元化」は、従来ドル資産に集中していた資金が新たな配分先を模索し、中国資産や金などが相対的に恩恵を受ける可能性がある。

華泰証券の最新研究によると、EPFRの統計によると、3月18日から25日までの間に、配置型の外資の純流入は50億元超だった。そのうち、アクティブ配置型の外資は6.3億元の流出、パッシブ配置型の外資は56.6億元の流入となった。

「中国資産の現在のグローバルな混乱の中でのコア優位性は、マクロサイクルの‘ずれ’と制度面の‘確実性の錨’にある」と田利輝は記者に語る。西側主要経済国がインフレと景気後退のジレンマに陥る中、中国は独立した金融政策サイクルとより余裕のある財政出動の余地を持ち、これにより中国資産は世界の高金利環境の制約を免れていると述べている。（記者：張莫、呉黎華、王璐）