比特幣跑輸黃金，但加密經濟的黃金時代才剛開始

Autor: Ryan Watkins
Tradução: Deep潮 TechFlow

Introdução: Em 2026, a economia cripto está numa fase de transformação crucial que não acontecia há 8 anos. Este artigo explora profundamente como o mercado fez um “aterrissagem suave” após as expectativas excessivas de 2021, e como está a construir gradualmente uma estrutura de avaliação baseada em fluxo de caixa e casos de uso reais.
O autor explica as dores dos últimos quatro anos através do “Efeito Rainha Vermelha” e aponta que, com a flexibilização da regulamentação nos EUA e a explosão de aplicações empresariais, os ativos cripto estão a passar de uma especulação cíclica para um crescimento de tendência de longo prazo.
Diante de uma crise de confiança global e da depreciação monetária, isto não é apenas uma recuperação de uma indústria, mas o surgimento de um sistema financeiro paralelo. Para investidores profundamente envolvidos no Web3, isto representa não só uma reformulação cognitiva, mas também uma oportunidade de entrada subestimada, que atravessa ciclos.
O texto completo segue:
Pontos principais

• Esta classe de ativos gastou prematuramente as expectativas em 2021; desde então, as avaliações têm regressado de forma racional, e atualmente os ativos de alta qualidade estão a atingir avaliações razoáveis.
• Com a flexibilização do ambiente regulatório nos EUA, a questão da alinhamento de interesses (Alignment) e captura de valor (Value Capture) dos tokens finalmente encontra uma oportunidade, tornando os tokens mais valiosos para investimento.
• O crescimento da economia cripto está a passar de um ciclo (Cyclical) para uma tendência secular (Secular), e a indústria já criou alguns casos de uso valiosos além do Bitcoin.
• As blockchains vencedoras estão a consolidar seu status como padrão para startups e grandes empresas, além de se tornarem centros de negócios de crescimento acelerado em todo o mundo.
• Como as altcoins passaram por um mercado de baixa de quatro anos, o sentimento do mercado atingiu o fundo, e as oportunidades de longo prazo de projetos de topo foram mal precificadas pelo mercado, com poucos analistas considerando crescimento exponencial nos seus modelos.
• Embora os principais projetos possam prosperar na próxima era da economia cripto, a pressão para cumprir expectativas e a competição de empresas irão eliminar os participantes mais fracos.
• Nada é mais poderoso do que a ideia de que “o momento está maduro”; a economia cripto nunca foi tão irresistível quanto agora.

Nos meus oito anos nesta indústria, a economia cripto está numa das maiores fases de transformação que já testemunhei. Instituições estão acumulando posições, enquanto os cypherpunks estão a diversificar suas fortunas. Empresas preparam-se para o crescimento em curva S (S-curve), enquanto desenvolvedores nativos frustrados estão a sair. Governos estão a conduzir a transformação financeira global para a blockchain, enquanto traders de curto prazo continuam preocupados com os movimentos nos gráficos. Mercados emergentes celebram a democratização financeira, enquanto os ativistas nos EUA lamentam que tudo não passe de um jogo de azar.
Recentemente, há muitos artigos sobre “qual período da história a economia cripto de hoje mais se assemelha”. Os otimistas comparam com o período após o estouro da bolha da internet, acreditando que a era de especulação do setor acabou, e que vencedores de longo prazo como Google e Amazon irão emergir e subir na curva S. Os pessimistas, por outro lado, comparam com mercados emergentes, como alguns do século 2010, sugerindo que a proteção fraca dos investidores e a escassez de capital de longo prazo podem levar a um desempenho ruim dos ativos, mesmo com a indústria em expansão.
Ambos os pontos de vista têm mérito. Afinal, a história é, além da experiência, o melhor guia para investidores. Contudo, as analogias têm limites. Precisamos entender a economia cripto no seu próprio contexto macroeconômico e tecnológico. O mercado não é uma entidade única — é composto por muitos atores e narrativas interligadas, mas distintas.
A seguir, minha melhor avaliação sobre as fases passadas e os caminhos futuros.
Ciclo da Rainha Vermelha (The Red Queen’s Cycle)
“Agora, aqui, você tem que correr desesperadamente só para ficar no lugar. Se quiser ir a outro lugar, tem que correr pelo menos duas vezes mais rápido!”
— Lewis Carroll
Em muitos aspectos, as expectativas são a única coisa que importa nos mercados financeiros. Superar expectativas faz o preço subir; não atingir expectativas faz o preço cair. Com o tempo, as expectativas oscilam como um pêndulo, e os retornos futuros tendem a ter correlação negativa com elas.
Em 2021, a economia cripto gastou expectativas muito além do que a maioria imaginava. Em certos aspectos, esse superaquecimento era evidente, como as blue chips DeFi sendo negociadas a múltiplos de 500 vezes o P/S, ou quando oito plataformas de contratos inteligentes tinham avaliações que ultrapassaram 100 bilhões de dólares. Sem falar nas loucuras do metaverso (Metaverse) e NFTs. Mas o gráfico que melhor reflete isso é a relação Bitcoin/Ouro.
Apesar de avanços significativos, o preço do Bitcoin em relação ao ouro desde 2021 nunca atingiu uma nova máxima, na verdade, permanece em queda. Quem poderia imaginar que, após o lançamento do ETF mais bem-sucedido da história, na capital global de criptomoedas de Trump, e enquanto o dólar se depreciava sistematicamente, o Bitcoin como ouro digital estivesse pior do que há quatro anos?

Quanto a outros ativos, a situação é ainda pior. A maioria dos projetos entrou neste ciclo com uma série de problemas estruturais que agravaram os desafios de responder às expectativas extremas:

• A maior parte da receita dos projetos é cíclica (Cyclical), baseada na premissa de que os preços dos ativos continuarão a subir;
• Incerteza regulatória impede a participação de instituições e empresas;
• Estruturas de propriedade dupla (Dual ownership structures) criam desalinhamento de interesses entre insiders e investidores de tokens no mercado aberto;
• Falta de regulamentação de divulgação leva a assimetrias de informação entre equipes de projetos e comunidades;
• Ausência de uma estrutura de avaliação compartilhada aumenta a volatilidade e impede a formação de preços fundamentados.

A combinação desses problemas faz com que a maioria dos tokens continue a “sangrar”, com poucos atingindo os picos de 2021. Isso causa um impacto psicológico enorme, pois pouco há na vida mais frustrante do que “esforçar-se continuamente e não obter retorno”.
Para aqueles que veem as criptomoedas como uma forma fácil de enriquecer, essa decepção é ainda mais intensa. Com o tempo, essa luta gerou um esgotamento generalizado na indústria.
Claro, isso é um processo saudável. Esforços medíocres não devem mais gerar resultados extraordinários como no passado. A era de criar riqueza com “vaporware” antes de 2022, claramente, não é sustentável.
No entanto, uma esperança surge: esses problemas são amplamente compreendidos, e os preços já refletem essas expectativas. Hoje, além do Bitcoin, poucos nativos cripto consideram argumentos de fundamentos de longo prazo. Após quatro anos de dor, essa classe de ativos agora possui as condições necessárias para surpreender novamente o mercado.

Economia cripto após a iluminação
Como mencionado anteriormente, ao entrar neste ciclo, a economia cripto tinha muitos problemas estruturais. Felizmente, todos estão cientes disso agora, e muitos desses problemas estão sendo resolvidos.
Primeiro, além do ouro digital, já existem muitos casos de uso que demonstram crescimento composto, e outros ainda estão em transição. Nos últimos anos, a economia cripto produziu:

• Plataformas de rede peer-to-peer (P2P): permitindo que usuários negociem e executem contratos sem intermediários governamentais ou corporativos.
• Dólares digitais (Digital dollars): que podem ser armazenados e transferidos em qualquer lugar do mundo com internet, oferecendo uma moeda barata e confiável para bilhões de pessoas.
• Trocas permissionless (Permissionless exchanges): permitindo que qualquer pessoa, em qualquer lugar, negocie 24/7 ativos globais de alta qualidade de forma transparente.
• Novos instrumentos derivativos (Novel derivative instruments): como contratos de eventos (Event contracts) e swaps perpétuos (Perpetual swaps), que fornecem insights preditivos valiosos e uma descoberta de preços mais eficiente.
• Mercados globais de garantias (Global collateral markets): permitindo que usuários acessem crédito de forma permissionless através de infraestrutura transparente e automatizada, reduzindo substancialmente o risco de contraparte.
• Plataformas de criação de ativos democratizadas: permitindo que indivíduos e instituições emitam ativos negociáveis a custos extremamente baixos.
• Plataformas de financiamento abertas: possibilitando que qualquer pessoa no mundo levante fundos para seus negócios, superando limitações econômicas locais.
• Redes de infraestrutura física (DePIN): usando crowdfunding para distribuir operações a operadores independentes, criando infraestrutura mais escalável e resiliente.

Esta não é uma lista exaustiva de todos os casos de uso de valor que a indústria construiu até agora. Mas o importante é que muitos desses casos estão demonstrando valor real, e independentemente do movimento dos preços dos ativos cripto, eles continuam a crescer.

Ao mesmo tempo, com a redução da pressão regulatória e a crescente consciência dos custos de desalinhamento de interesses, os modelos de dualidade de ações e tokens (Dual equity–token models) estão sendo ajustados. Muitos projetos existentes estão consolidando ativos e receitas em um único token, enquanto outros estão claramente separando receitas on-chain, que pertencem aos detentores de tokens, das receitas off-chain, que pertencem aos detentores de ações. Além disso, com a maturidade de provedores de dados de terceiros, as práticas de divulgação (Disclosure practices) estão melhorando, reduzindo a assimetria de informações e possibilitando análises mais precisas.
Simultaneamente, há um consenso crescente de que, além de ativos de armazenamento de valor raros como Bitcoin (BTC) e Ethereum (ETH), 99,9% dos ativos precisam gerar fluxo de caixa (Cash flows). Com mais investidores fundamentados entrando na classe de ativos, esses frameworks serão ainda mais reforçados, aumentando a racionalidade do mercado.
Na verdade, se houver tempo suficiente, a ideia de “propriedade soberana do fluxo de caixa on-chain” pode ser compreendida como uma desbloqueio de paradigma de mesma escala que “armazenamento de valor digital soberano”. Afinal, quando foi a última vez na história que você pôde possuir um ativo digital não nominativo, e toda vez que um programa é utilizado, ele paga de forma autônoma de qualquer lugar do mundo?

Nesse contexto, as blockchains vencedoras estão a emergir como a base monetária e financeira da rede. Com o tempo, o efeito de rede do Ethereum, Solana e Hyperliquid se fortalece, graças ao crescimento contínuo de seus ativos, aplicações, ecossistemas de negócios e usuários. Seu design permissionless e distribuição global fazem de suas plataformas os negócios de crescimento mais rápido do mundo, com eficiência de capital e velocidade de rotatividade de receita incomparáveis. A longo prazo, essas plataformas provavelmente suportarão o mercado potencial total (TAM) de aplicações financeiras superapp, uma área que quase todas as principais fintechs estão a disputar.

Neste cenário, gigantes de Wall Street e Silicon Valley estão a acelerar seus planos de blockchain, o que não surpreende. Toda semana, surgem novos anúncios de produtos, cobrindo desde tokenização (Tokenization) até stablecoins (Stablecoins) e tudo entre eles.
É importante notar que, ao contrário da era anterior da economia cripto, esses esforços não são experimentais, mas produtos de produção, construídos principalmente em blockchains públicas, e não em sistemas privados isolados.
À medida que os efeitos retardados das mudanças regulatórias continuarem a penetrar nos próximos trimestres, essas atividades só irão acelerar. Com maior clareza, empresas e instituições poderão finalmente focar em como expandir oportunidades de receita, reduzir custos e desbloquear novos modelos de negócio, ao invés de se preocuparem se isso é legal ou não.

Um dos sinais mais claros do momento atual é que poucos analistas de mercado criam modelos de crescimento exponencial. Segundo evidências anedóticas, muitos profissionais de venda e compra ao meu redor sequer consideram taxas de crescimento anuais superiores a 20%, por receio de parecerem excessivamente otimistas.
Após quatro anos de dor e com avaliações já reajustadas, é hora de perguntar: e se tudo isso realmente alcançar crescimento exponencial? E se “ousar sonhar” trouxer de volta os retornos?
Hora do crepúsculo
“Acender uma vela é lançar uma sombra.”
— Ursula LeGuin
Em uma fresca manhã de outono de 2018, antes de começar mais um dia exaustivo no banco de investimento, entrei no escritório de um velho professor para conversar sobre tudo relacionado à blockchain. Depois de me sentar, ele me contou sobre uma conversa que teve com um gestor de hedge de ações cético, que afirmava que as criptomoedas estavam entrando no inverno nuclear, sendo uma “busca por soluções para problemas”.
Após uma rápida explicação sobre a insustentabilidade da dívida soberana e a confiança institucional em declínio, ele finalmente me disse como respondeu ao cético: “10 anos depois, o mundo vai agradecer por termos criado esse sistema paralelo.”
Embora ainda não tenham passado dez anos, sua previsão pareceu bastante visionária, pois as criptomoedas estão cada vez mais parecidas com uma ideia de “momento maduro”.
Com uma mentalidade semelhante, este artigo tem como objetivo principal provar que o mundo ainda subestima o que está sendo construído aqui. Para todos nós investidores, o mais relevante é que as oportunidades de longo prazo dos principais projetos estão sendo subestimadas.
A última parte é crucial, porque embora as criptomoedas possam ser irresistíveis, seu token favorito pode estar, na verdade, caminhando para o zero. O lado irresistível das criptomoedas é que elas atraem uma concorrência cada vez mais acirrada, e a pressão por resultados nunca foi tão grande. Como mencionei antes, com a entrada de instituições e empresas, é provável que muitos participantes fracos sejam eliminados. Isso não significa que eles irão dominar tudo ou tomar a tecnologia, mas que apenas alguns players nativos se tornarão os grandes vencedores na nova configuração do mundo.
O foco aqui não é ser cínico. Em todas as áreas de tecnologia emergente, 90% das startups fracassam. Nos próximos anos, podem surgir mais exemplos públicos de fracassos, mas isso não deve desviar sua atenção do quadro geral.
Talvez nenhuma tecnologia seja mais alinhada com o espírito do tempo (Zeitgeist) do que as criptomoedas. A desconfiança na sociedade desenvolvida, os gastos insustentáveis dos países do G7, a depreciação descarada das maiores moedas do mundo, a desglobalização e fragmentação da ordem internacional, e o desejo crescente por um sistema novo, mais justo, que substitua o antigo. À medida que o software continua a dominar o mundo, a IA se torna o mais recente acelerador, e a geração mais jovem herda a riqueza da geração Baby Boomer, não há momento melhor para que a economia cripto deixe seu pequeno ciclo de bolha.
Embora muitos analistas usem frameworks clássicos como o ciclo de Gartner ou a fase “pós-frenzy” de Carlota Perez para definir esse momento, sugerindo que os melhores retornos já passaram e que estamos entrando numa fase mais utilitária, a realidade é muito mais interessante.
A economia cripto não é um mercado único totalmente maduro, mas um conjunto de produtos e negócios em diferentes estágios de adoção. E, mais importante, quando uma tecnologia entra na fase de crescimento, a especulação não desaparece — ela apenas oscila com o humor e a inovação. Qualquer um que diga que a era de especulação acabou provavelmente está cansado ou não conhece a história.
Manter uma postura cética é razoável, mas não se torne cínico. Estamos a reinventar o dinheiro, as finanças e as principais instituições econômicas. Isso deve ser desafiador, mas também divertido e empolgante.
Sua próxima missão é descobrir como aproveitar melhor essa realidade em formação, ao invés de ficar escrevendo threads intermináveis no Twitter para argumentar que tudo está condenado ao fracasso.
Porque, atravessando a névoa do desengano e da incerteza, aqueles que apostarem na aurora de uma nova era — e não lamentarem o pôr do sol da antiga — terão uma oportunidade única na vida.