Виталик поддерживает алгоритмические стабильные монеты: «DeFi — истинная душа» возвращается к своему пути возрождения?

Автор: Jae, PANews

Что должно представлять собой «настоящий DeFi»? Когда соучредитель Ethereum Виталик Бутерин проголосовал за алгоритмический стейблкоин, вновь зажглась дискуссия о рисках, управлении и валютном суверенитете.
Один твит способен потрясти нарратив стоимостью в сотни миллиардов долларов.
9 февраля Виталик Бутерин опубликовал в Твиттере яркую точку зрения: алгоритмический стейблкоин — это «настоящий DeFi».
Это не просто техническая корректировка существующего рынка стейблкоинов, а авторитетное подтверждение фундаментальной логики DeFi. В условиях доминирования централизованных стейблкоинов, таких как USDT и USDC, слова Виталика словно бомба замедленного действия, возвращая в центр внимания алгоритмические стейблкоины, давно находившиеся в тени.
Риск разъединения стабильных активов и децентрализация, а также декурсивизация доллара — это стандарты «истинного DeFi».
Определение Виталика «настоящего DeFi» основано на разъединении рисковых структур, он делит алгоритмические стейблкоины на два типа.
Первый — чисто нативное обеспечение активами. Протокол использует ETH и его производные активы в качестве залога. Даже если 99% ликвидности системы обеспечены держателями CDP (залога), по сути, это перенос риска контрагента (Counterparty Risk) с долларовой стороны на участников рынка и маркет-мейкеров.
Здесь нет замороженных банковских счетов и нет внезапных банкротств централизованных институтов.
Второй — высоко диверсифицированное обеспечение реальными активами (RWA). Даже при использовании RWA, если через диверсификацию активов и сверхзалогов удается компенсировать риск потери отдельного актива, такой протокол считается значительно более устойчивым.
Если алгоритмический стейблкоин гарантирует, что доля любого одного RWA не превышает сверхзалога системы, то даже при дефолте одного актива本金 держателей остается защищенным.
Более прогрессивная позиция Виталика — постепенное избавление стейблкоинов от привязки к доллару. В условиях долгосрочного риска обесценивания суверенных валют, стейблкоины должны эволюционировать в сторону более универсальных единиц учета, основанных на индексах диверсификации, чтобы снизить зависимость от любой одной валюты, особенно доллара.
Это также означает, что содержание стейблкоинов меняется: от «ценовой стабильности» к «покупательной способности».

В ответ на определение Виталика о алгоритмических стейблкоинах, PANews проанализировал наиболее соответствующие этим стандартам проекты, однако большинство из них сталкиваются с проблемами привлечения пользователей, что, возможно, и побудило Виталия вновь выступить в их поддержку.
USDS: «Мальчик, убивающий драконов, стал злодеем», вызывает споры о расширении и мейнстримизации
После твита Виталика цена токена MakerDAO MKR, ведущего алгоритмический стейблкоин, выросла на 18%.
Интересно, что цена нового токена SKY, трансформированного из MakerDAO, оставалась стабильной, что само по себе отражает рыночное отношение.
Как один из самых знаковых протоколов в истории DeFi, MakerDAO в августе 2024 года сменил название на Sky Protocol и запустил новое поколение стейблкоина USDS, завершив трансформацию под названием «Endgame».
USDS позиционируется как улучшенная версия DAI и является флагманским продуктом Sky. По состоянию на 12 февраля, USDS быстро стал третьим по величине стейблкоином в криптомире с рыночной капитализацией свыше 10 миллиардов долларов.

На первый взгляд, это успешное развитие DeFi-гиганта. Глубже — это дорогостоящий «взрослый» этап.
Доход USDS в основном обеспечен диверсификацией активов. Sky через модульную экосистему Star, то есть дочерние DAO, распределяет залоговые активы между краткосрочными государственными облигациями и корпоративными облигациями уровня 3A, включая RWA.
С точки зрения диверсификации рисков, это соответствует второму типу алгоритмических стейблкоинов Виталика, однако проблема в смещении фокуса структуры активов.
Хотя USDS сделал шаги в сторону диверсификации, доля резервов в USDC — около 60%, что значительно превышает долю сверхзалога (20%).
Это означает, что базовая ценность USDS в значительной степени зависит от другого централизованного стейблкоина. Поэтому трансформация протокола всегда сопровождается спорами.

Еще более спорным для сторонников чистого DeFi является введение функции «заморозки» активов. Эта возможность позволяет Sky при получении юридических требований или в случае безопасности замораживать USDS в кошельках пользователей.
Для Sky это прагматичный компромисс в условиях глобального регулирования: без соответствия требованиям регуляторов — нет мейнстримного принятия.
С технической точки зрения, функция заморозки USDS предназначена для борьбы с хакерами и отмыванием денег, делая его более соответствующим регулятивным требованиям и превращая в легальный финансовый инструмент.
Но для сторонников DeFi это — «предательство» из-за потери принципов: часть сообщества считает, что Sky предала обещание о сопротивлении цензуре, и предоставление протоколу возможности замораживать активы делает USDS фактически неотличимым от USDC.
Очевидно, что протокол движется в сторону, ожидаемую Виталиком. В сравнении с текущим Sky и USDS, рынок, возможно, тоскует по временам MakerDAO и DAI.
LUSD/BOLD: приверженность ETH и минимизация управления
Если Sky выбрал расширение, то Liquity — углубление внутри.
Виталик неоднократно высоко оценивал Liquity за его «минималистичный» подход к управлению, практически исключающий человеческое вмешательство.
Стейблкоин LUSD/BOLD, выпускаемый Liquity, полностью обеспечен ETH и его залоговыми токенами (LST), что делает его классическим представителем первого типа алгоритмических стейблкоинов Виталика.
V1 Liquity благодаря инновационной минимальной залоговой ставке 110% и жесткому механизму выкупа закрепил за собой статус авторитета среди ETH-залога. Однако V1 сталкивается с компромиссом между эффективностью капитала и затратами на ликвидность:

• Безпроцентные займы: пользователи платят однократную плату за заимствование (обычно 0,5%) и не платят проценты с течением времени. Это привлекательно для заемщиков, но для поддержания ликвидности протокол вынужден постоянно выплачивать вознаграждения (например, эмиссию LQTY), что ставит под вопрос долгосрочную устойчивость.
• 110% минимальный залог: с помощью системы мгновенной ликвидации (стабилизационный пул) Liquity достигает более высокой эффективности капитала по сравнению с конкурентами. При падении цены ETH система использует стабилизационный пул для погашения плохих долгов и распределения залога.
• Жесткий механизм выкупа: любой держатель LUSD может обменять его на ETH по фиксированной цене в 1 доллар, создавая ценовой пол, который помогает удерживать привязку даже в экстремальных условиях.

Ограничение одним активом — двойной меч. Поскольку LUSD поддерживается только ETH, при росте ставки залога пользователи сталкиваются с высокой альтернативной стоимостью — упущенной возможностью получения дохода от стейкинга ETH. Это привело к сокращению предложения LUSD за последние два года.

Чтобы преодолеть ограничения V1, Liquity выпустил V2 и новый стабильный токен BOLD, основное нововведение — введение «самостоятельной ставки».
В Liquity V2 заемщики могут самостоятельно устанавливать желаемую ставку, исходя из своих рисков. Чем ниже ставка, тем выше риск досрочного выкупа (ликвидации).

• Стратегия низкой ставки: подходит для чувствительных к стоимости капитала пользователей, готовых рискнуть досрочной ликвидацией.
• Стратегия высокой ставки: для тех, кто хочет держать позицию долго и избегать риска ликвидации.

Эта динамическая механика позволяет системе автоматически находить баланс без вмешательства человека: заемщики, чтобы избежать потери залога при падении ETH, склонны устанавливать более высокие ставки, а эти ставки идут в доход держателей BOLD, создавая реальную прибыль без эмиссии токенов.
Кроме того, V2 расширяет поддержку wstETH и rETH, позволяя пользователям получать доход от стейкинга одновременно с использованием BOLD.
Еще важнее, что V2 внедрил функцию «одним кликом», позволяющую увеличить экспозицию к ETH до 11 раз с помощью циклического кредитного плеча, значительно повышая эффективность капитала.
Эволюция Liquity — это твердый шаг алгоритмических стейблкоинов от утопии к прагматизму.
RAI: эксперимент с валютой, управляемой промышленной логикой, с высокой ценой владения
Если Liquity — практичный подход, то Reflexer — чистая утопия.
Протокол выпускает стейблкоин RAI, не привязанный к никакой валюте, его цена регулируется с помощью PID-алгоритма, заимствованного из промышленного управления.
RAI не стремится к фиксированной цене в 1 доллар, а к минимальной волатильности. Когда рыночная цена RAI отклоняется от внутренней «выкупной цены», PID-алгоритм автоматически регулирует выкупную ставку, то есть эффективную ставку внутри системы.

• Положительное отклонение: цена на рынке выше выкупной → выкупная ставка отрицательна → цена снижается → заемщик сокращает долг, стимулируя выпуск и продажу RAI для получения прибыли.
• Отрицательное отклонение: цена ниже выкупной → ставка положительна → цена растет → заемщик увеличивает долг, покупая RAI на рынке для ликвидации.

Несмотря на похвалу Виталика, путь развития RAI усеян препятствиями:

• Проблемы восприятия: RAI часто называют «кровавой монетой», поскольку отрицательная ставка приводит к постоянному снижению стоимости активов держателей.
• Недостаток ликвидности: из-за отсутствия привязки к доллару RAI трудно широко использовать в платежах и торговле, а его роль в качестве залога ограничена узким кругом энтузиастов.
• Сложность расчетов: по сравнению с Liquity, где цена всегда привязана к 1 доллар, модель PID RAI сложна для предсказаний инвесторов.

RAI демонстрирует элегантность алгоритмических стейблкоинов в теории, но показывает жестокую реальность их внедрения.
Nuon: стабильная монета, привязанная к индексу покупательной способности, с высокой зависимостью от оракулов
В условиях глобальной инфляции появляется более радикальный формат стейблкоинов — Flatcoins (плоские монеты). Эти монеты не привязаны к бумажным деньгам, а к реальной стоимости жизни или покупательной способности.
Традиционные стейблкоины (USDT/USDC) теряют покупательную способность в условиях инфляции. Если доллар ежегодно теряет 5% покупательной способности, держатели таких монет фактически несут скрытые капитальные потери. В отличие от них, Flatcoins динамически корректируют свою номинальную стоимость, отслеживая индекс стоимости жизни (CPI).
Пример — Nuon, первый Flatcoin, основанный на индексе стоимости жизни, подключается к оракулу с проверенными данными о инфляции и автоматически регулирует свою привязку.

• Целевой актив: корзина товаров и услуг, включающая продукты питания, жилье, энергию и транспорт.
• Паритет покупательной способности: если индекс показывает рост стоимости жизни в США на 5%, то и Nuon увеличит свою цену на 5%, чтобы обеспечить покупательную способность.
• Механизм: Nuon использует сверхзалоги, и при изменении инфляционного индекса алгоритм автоматически регулирует эмиссию и сжигание, чтобы сохранить реальную ценность.

Для жителей стран с высокой инфляцией, таких как Турция или Аргентина, традиционные долларовые стейблкоины помогают снизить риск обесценивания национальной валюты, но не защищают от инфляции доллара. Flatcoins предлагают альтернативу — антиинфляционные, децентрализованные и привязанные к реальной стоимости жизни.
Однако, концепция Flatcoins сопряжена с большими технологическими рисками: состав индекса стоимости жизни сложен, а его достоверность зависит от надежности оракулов.
Процесс оцифровки данных о инфляции — потенциальная точка атаки, и даже небольшие манипуляции могут мгновенно уничтожить покупательную способность Flatcoins.
Кроме того, для поддержания динамического баланса Flatcoins требуется достаточный уровень ликвидности. В экстремальных условиях арбитражеры могут не захотеть поддерживать постоянно растущий целевой уровень.
Flatcoins — смелый шаг в развитии алгоритмических стейблкоинов, но от концепции до практического применения лежит пропасть технологий и финансов.
От приверженности Liquity к стабильности, через эксперимент Reflexer, до радикальных Flatcoins — картина алгоритмических стейблкоинов становится все более разнообразной и глубокой.
На сегодняшний день, алгоритмические стейблкоины все еще сталкиваются с проблемами эффективности капитала, недостатка ликвидности и пользовательского опыта, однако идеи разъединения рисков, минимизации управления и валютного суверенитета остаются священным Граалем DeFi.
Путь возрождения алгоритмических стейблкоинов только начинается.