أصدرت صندوق النقد الدولي (IMF) تقريرًا في 1 أبريل، يصنّف التمويل المُرمّز باعتباره تحولًا بنيويًا في النظام المالي العالمي، وليس مجرد تحسينات تدريجية على المستوى التقني. يشير التقرير إلى أن التمويل المُرمّز يستبدل المؤسسات الوسيطة التقليدية مثل البنوك وغرف المقاصة عبر العقود الذكية والدفاتر المشتركة، وذلك بإعادة ضبط هيكل تشغيل السوق من الأساس. وحتى أوائل أبريل، بلغ حجم الأصول الحقيقية المُرمّزة (RWA) نحو 27.5 مليار دولار.
حجم سوق RWA المُرمّزة وتكوين الأصول
يعكس هيكل أصول RWA المُرمّزة الحالي بشكل مباشر الدوافع التي يعتمد عليها السوق. يتجاوز حجم السندات الحكومية الأمريكية المُرمّزة 12 مليار دولار، وهو ما يشكل أكبر حصة؛ تليها السلع وأدوات الائتمان. أما نسبة الأسهم وأصول رأس المال الاستثماري المُرمّزة، فلا تزال حاليًا منخفضة نسبيًا.
أشار صندوق النقد الدولي إلى أن هذا التكوين يوضح أن التمويل المُرمّز حتى الآن مدفوع بشكل أساسي بطلب المستثمرين المؤسسيين على المنتجات ذات العوائد والدخل الثابت، وليس بكونه قائمًا على فئة أصول الأسهم الموجهة للمستثمرين الأفراد. ويتماشى ذلك مع الاتجاه الذي تسير فيه الأسواق المالية التقليدية تدريجيًا لنقل أدوات الدخل الثابت إلى أنظمة تسوية مبنية على تقنية البلوك تشين.
تحذير صندوق النقد الدولي من ثلاث مخاطر بنيوية
يشير تقرير صندوق النقد الدولي بشكل واضح إلى أن ميزة الكفاءة التي يجلبها التمويل المُرمّز، والمخاطر الجديدة التي يثيرها غالبًا، تنبع من السمات الكامنة نفسها في الأساس:
تضخيم أزمات السيولة: يزيل التسوية شبه الفورية والتداول على مدار الساعة (24/7) آليات التعويض/التهدئة عن التأخير التي كانت موجودة في التسوية التقليدية؛ ومع ضغوط السوق، قد يؤدي الهامش المُضاف تلقائيًا والتسوية الفورية إلى نقل الضغط بسرعة إلى جميع المشاركين، ما يفاقم سرعة واتساع نطاق انهيار السيولة
العدوى المتسلسلة لثغرات الكود: قد يؤدي خطأ في العقود الذكية أو في البنية التحتية الأساسية إلى التأثير في عدة بروتوكولات ومشاركين في الوقت نفسه دون تدخل بشري؛ كما أن آليات العزل في التمويل التقليدي يصعب نسخها في بيئة التمويل المُرمّز
الأثر الدوري المفضي للتقلبات لتدفقات رأس المال القابلة للبرمجة: قد تعزز حركة رأس المال القابلة للبرمجة السلوك الدوري أثناء تقلبات السوق، فتسرّع عمليات البيع عند الانخفاض، وتقوم بالاستدعاء/التحصيل تلقائيًا للائتمان عند اشتداد ضيق السيولة؛ وبهذا تفتقر إلى مساحة التخفيف المتاحة، مقارنةً بالأنظمة التقليدية، التي تتيح تدخلًا يدويًا
التحديات البنيوية للتجزئة وأطر التنظيم
يُشير تقرير صندوق النقد الدولي أيضًا إلى المخاطر الخفية العميقة للتمويل المُرمّز: إذ تعمل منصات التمويل المُرمّز المختلفة كلٌ بمعزل عن الأخرى، لتشكّل نظمًا بيئية متفرقة غير متوافقة فيما بينها، ما قد يؤدي إلى تجزئة بنيوية في النظام المالي العالمي.
وعلى صعيد المنافسة في طبقة التسوية، فإن التنافس بين العملات المستقرة، والودائع البنكية المُرمّزة، والعملة الرقمية للبنك المركزي (CBDC) يجعل التنسيق التنظيمي عبر الحدود أكثر تعقيدًا. ويشير صندوق النقد الدولي إلى أن أطر الرقابة المالية الدولية الحالية قد لا تكون قابلة للتطبيق مباشرة على سيناريوهات التمويل المُرمّز، وقد يحتاج صانعو السياسات إلى إعادة تقييم إطار الاستقرار المالي القائم قبل أن يستمر معدل اعتماد التمويل المُرمّز في الارتفاع.
وتؤكد الخلاصة في التقرير أن الأثر طويل الأجل للتمويل المُرمّز يعتمد على ما إذا كانت التقنية والتنظيم ستتطوران جنبًا إلى جنب—فإذا استمرت وتيرة الابتكار متقدمة على قدرات التنظيم، فإن المخاطر النظامية ستتراكم حتى تبلغ نقطة حرجة يصعب عندها ضبطها بفعالية.
الأسئلة الشائعة
كيف يعرّف صندوق النقد الدولي التمويل المُرمّز؟
يعرف صندوق النقد الدولي التمويل المُرمّز باعتباره تحولًا بنيويًا: عبر العقود الذكية والدفاتر المشتركة لسلسلة الكتل، يتم ربط الأدوات المالية التقليدية على سلسلة الكتل في صورة رموز رقمية (tokens)، ما يستبدل وظائف تنفيذ المعاملات والتسوية والضمان التي تقوم بها مؤسسات وساطة تقليدية مثل البنوك وغرف المقاصة، لتغيير طريقة بناء الثقة في النظام المالي من الأساس.
لماذا يحذر صندوق النقد الدولي من وجود مخاطر نظامية في التمويل المُرمّز؟
إن السمات الأساسية للتمويل المُرمّز—السرعة والأتمتة وقابلية البرمجة—ترفع الكفاءة وفي الوقت نفسه تلغي آليات التخفيف/الوسائد الموجودة في الأنظمة التقليدية. إذ قد يؤدي التسوية الفورية والإضافة التلقائية للهامش خلال فترات ضغوط السوق إلى تضخيم أزمة السيولة بسرعة؛ كما قد تمتد ثغرات العقود الذكية بسرعة إلى عدة بروتوكولات دون الحاجة لتدخل بشري.
ما المكونات الرئيسية لـ RWA المُرمّزة حاليًا؟
حتى أوائل أبريل، يبلغ إجمالي حجم RWA المُرمّزة نحو 27.5 مليار دولار، منها تتجاوز السندات الحكومية الأمريكية المُرمّزة 12 مليار دولار وتشكل أكبر حصة؛ تليها السلع وأدوات الائتمان. ولا تزال نسبة الأسهم وأصول رأس المال الاستثماري المُرمّزة منخفضة حاليًا، ما يدل على أن السوق في الوقت الراهن مدفوع أساسًا باحتياجات المستثمرين المؤسسيين من منتجات الدخل الثابت.
إخلاء المسؤولية: قد تكون المعلومات الواردة في هذه الصفحة من مصادر خارجية ولا تمثل آراء أو مواقف Gate. المحتوى المعروض في هذه الصفحة هو لأغراض مرجعية فقط ولا يشكّل أي نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية. لا تضمن Gate دقة أو اكتمال المعلومات، ولا تتحمّل أي مسؤولية عن أي خسائر ناتجة عن استخدام هذه المعلومات. تنطوي الاستثمارات في الأصول الافتراضية على مخاطر عالية وتخضع لتقلبات سعرية كبيرة. قد تخسر كامل رأس المال المستثمر. يرجى فهم المخاطر ذات الصلة فهمًا كاملًا واتخاذ قرارات مدروسة بناءً على وضعك المالي وقدرتك على تحمّل المخاطر. للتفاصيل، يرجى الرجوع إلى
إخلاء المسؤولية.
