Bí mật giúp Figure kiếm 90 triệu USD mỗi năm: Nhìn từ việc thanh lý BWIC để hiểu vòng khép kín kinh doanh RWA

Khi một dịch vụ cho vay tài chính truyền thống đạt được tỷ suất lợi nhuận ròng 57%, điều đó không còn là cải tiến nữa mà là cuộc cách mạng.

Figure Technology Solutions đã trình làng báo cáo tài chính Q3 2025 ấn tượng: lợi nhuận ròng gần 90 triệu USD, tổng doanh thu ròng 1,5637 tỷ USD. Con số này đã phá vỡ nhiều giả định trong ngành — blockchain không chỉ là công cụ phát hành token, nó đang trở thành lưỡi dao cắt giảm chi phí của tài chính truyền thống. Nhưng logic kinh doanh đằng sau số liệu còn đáng chú ý hơn: Figure đã làm thế nào để biến một khoản vay thế chấp từ “30-45 ngày, chi phí 11.230 USD” thành trải nghiệm tối ưu “5 ngày, chi phí 730 USD” qua blockchain Provenance?

Điểm đột phá: sự nhảy vọt theo cấp số nhân về chi phí và tốc độ

Toàn bộ thị trường vay thế chấp Mỹ luôn bị một căn bệnh nan y — hiệu quả hậu trường thấp. Ngân hàng cần xử lý giấy tờ, đánh giá tại chỗ, công chứng nhiều bên, dẫn đến thời gian từ đăng ký đến giải ngân thường là 30-45 ngày, với chi phí lên tới 11.230 USD.

Figure đã làm gì? Họ số hóa toàn bộ quy trình này bằng blockchain.

Thông qua mô hình định giá tự động (AVM) thay thế đánh giá tại chỗ, kết nối tài khoản ngân hàng để xác minh thu nhập tự động, sử dụng quyền giữ tài sản kỹ thuật số và công chứng trực tuyến, Figure đã rút ngắn toàn bộ quá trình khởi tạo khoản vay xuống dưới 5 ngày, với chi phí trung bình chỉ 730 USD. Đây không phải là cải tiến 10%, mà là giảm chi phí 93% — đủ để viết lại kinh tế của toàn ngành.

Xét theo số liệu cụ thể, Figure đã trở thành nhà phát hành tín dụng giá trị ròng không phải ngân hàng lớn nhất tại Mỹ, với tổng khoản vay hơn 19 tỷ USD. Nhưng điểm quan trọng hơn là mở rộng dòng sản phẩm theo chiều ngang:

Sản phẩm HELOC đóng góp phần lớn doanh thu trong Q3, nhưng tốc độ tăng trưởng nhanh nhất lại là HELOC quyền giữ tài sản lần đầu — một sản phẩm sáng tạo thay thế cho việc tái cấp vốn bằng tiền mặt truyền thống. Chi phí của sản phẩm này chỉ 1000 USD, thấp hơn trung bình ngành 12.000 USD 90%. Khối lượng giao dịch Q3 tăng gần 3 lần so với cùng kỳ, chiếm 17% tổng tín dụng tiêu dùng.

Vay DSCR (dành riêng cho nhà đầu tư bất động sản) thể hiện khả năng mở rộng dòng sản phẩm của Figure. Trong quý, đóng góp hơn 80 triệu USD giao dịch, trung bình mỗi khoản vay 174.000 USD. Đây là ví dụ điển hình về việc Figure tận dụng hệ thống cho vay tự động (LOS) đã vận hành trơn tru để sao chép theo chiều ngang — một hệ thống đã tạo ra 16 tỷ USD khoản vay, nay được áp dụng cho nhiều loại tài sản khác nhau.

Đế chế khép kín: từ khởi tạo đến thanh lý tích hợp theo chiều dọc

Lý do Figure đạt được tỷ suất lợi nhuận như vậy là vì họ đã xây dựng một hệ sinh thái hoàn chỉnh khép kín.

Phần tài sản: từ khoản vay đến token

Người vay nộp đơn vay qua Figure → tự động phê duyệt khoản vay → tài sản được token hóa trên chuỗi Provenance → nhà mua tổ chức đấu giá trên nền tảng Figure Connect. Toàn bộ quá trình chuyển nhượng quyền sở hữu, chuyển giao rủi ro đều thực hiện nguyên tử trên chuỗi, thời gian thanh toán rút ngắn từ T+30 truyền thống xuống T+0.

Để đảm bảo tính thanh khoản và định giá thị trường của các tài sản này, Figure đã thành lập liên doanh với tổ chức đầu tư hàng đầu Sixth Street là Fig SIX Mortgage LLC, cam kết cung cấp 200 triệu USD vốn chủ sở hữu. Fig SIX đóng vai trò “người mua thường trực” trên Figure Connect, đảm bảo thực thi giao dịch chắc chắn cho ngân hàng phát hành. Quan trọng hơn, Fig SIX giữ phần “thiệt hại đầu tiên” trong gói tài sản — nghĩa là trở thành người tiếp nhận rủi ro chính, chịu thiệt hại trước khi các khoản vay dưới đáy bị vỡ nợ. Cấu trúc này giúp Figure phát hành các sản phẩm chứng khoán đạt xếp hạng AAA của S&P cho các nhà đầu tư tổ chức.

Phần vốn: từ DeFi đến tài chính truyền thống

Nhưng Figure không dừng lại ở tối ưu phần tài sản. Họ mở ra một kênh thứ hai: thông qua giao thức Democratized Prime, cho phép người dùng DeFi phổ thông tham gia vào thị trường tín dụng cá nhân.

Điểm sáng của giao thức này là: các tổ chức (như ngân hàng hoặc công ty quản lý tài sản) có thể dùng tài sản RWA của họ làm tài sản thế chấp, lấy thanh khoản từ Democratized Prime. Người dùng bình thường chỉ cần 100 USD để trở thành “chủ nợ”, kiếm lợi nhuận khoảng 9% theo năm — điều này hoàn toàn không thể tưởng tượng trong tài chính truyền thống.

Để bảo vệ nhà cung cấp thanh khoản, Democratized Prime xây dựng hệ thống quản lý rủi ro tự động. Giao thức theo dõi LTV (tỷ lệ vay trên giá trị) theo thời gian thực, khi đạt ngưỡng 90%, hợp đồng thông minh tự động kích hoạt quá trình thanh lý. Ở đây xuất hiện BWIC — “Bid Wanted In Competition” (đấu giá cạnh tranh). Hàng tuần, giao thức sẽ tổ chức đấu giá các tài sản tín dụng cần thanh lý qua BWIC, số tiền thu được ưu tiên trả nợ gốc cho các chủ nợ. Cơ chế thanh lý định kỳ, cạnh tranh này đảm bảo rằng ngay cả trong tình trạng thanh khoản căng thẳng, vốn của người dùng DeFi vẫn được bảo vệ kịp thời.

Đột phá về quy định của stablecoin sinh lãi $YLDS

Giai đoạn thứ ba liên quan đến $YLDS stablecoin sinh lãi.

Khác với phần lớn stablecoin offshore trên thị trường, $YLDS do Figure Certificate Company (FCC) đăng ký theo SEC phát hành, 100% được đảm bảo bằng trái phiếu chính phủ Mỹ và các tài sản chất lượng cao khác. Người sở hữu có thể nhận lợi nhuận SOFR + 50 điểm cơ bản — trong bối cảnh lãi suất cao, đây là lựa chọn hấp dẫn hơn nhiều so với các stablecoin không sinh lãi truyền thống.

$YLDS là đồng tiền thanh toán mặc định của Figure Exchange, mở ra ranh giới giữa tài chính truyền thống và thị trường tiền mã hóa. Người dùng có thể mua Bitcoin bằng $YLDS trực tiếp, hệ thống tự động ghép nối giao dịch giữa $YLDS và USDC qua cơ chế đặt lệnh mirror của Figure Payments Corporation (FPC). Cách làm này vừa đảm bảo tính hợp pháp, vừa thúc đẩy thanh khoản xuyên thị trường.

Tính đến tháng 11 năm 2025, số dư $YLDS đã tăng từ 4 triệu USD của Q2 lên gần 100 triệu USD, mở rộng ra cả hệ sinh thái Layer 1 như Solana và Sui.

Ba nguồn thu chính cùng hỗ trợ lẫn nhau

Doanh thu Q3 của Figure đạt 1,5637 tỷ USD, đến từ ba nguồn thu bổ sung cho nhau:

Lợi nhuận ròng từ bán khoản vay (63,561 triệu USD) là nguồn thu lớn nhất. Trong đó, 51,72 triệu USD đến từ bán toàn bộ khoản vay (chuyển nhượng hoàn toàn cho tổ chức), 8,266 triệu USD từ chứng khoán hóa khoản vay (phát hành trái phiếu các cấp qua SPE, từ AAA đến B-). Điều này chứng tỏ khả năng thanh khoản mạnh mẽ của tài sản trên thị trường thứ cấp của Figure — họ không chỉ phát hành khoản vay mà còn chuyển đổi hiệu quả thành tài sản thanh khoản, thúc đẩy vòng quay vốn nhanh.

Phí công nghệ và hệ sinh thái (35,691 triệu USD) là hàng rào thực sự. Trong đó, 15,548 triệu USD đến từ phí cung cấp công nghệ (cung cấp hệ thống cho vay tự động LOS và tích hợp blockchain cho các ngân hàng hợp tác), 16,248 triệu USD từ phí hệ sinh thái (đấu giá và tiếp cận thị trường). Điều này phản ánh sự chuyển đổi của Figure từ “cơ quan phát hành khoản vay” sang “nhà cung cấp hạ tầng tài chính” — mô hình kinh doanh đã nâng cấp từ “kiếm chênh lệch lãi vay” thành “thu phí nền tảng”.

Phí phát hành khoản vay (21,415 triệu USD) là lợi nhuận trực tiếp từ tự động hóa cao. Mỗi khoản vay đều có phí xử lý, phí phụ và chiết khấu, đều tăng rõ rệt nhờ Figure loại bỏ chi phí nhân công truyền thống.

Ngoài ra, còn có lợi nhuận lãi suất (17,864 triệu USD), lợi nhuận ròng từ tài sản dịch vụ (9,332 triệu USD) và phí dịch vụ (8,502 triệu USD, trung bình 30 điểm cơ bản) tạo thành dòng thu nhập liên tục của công ty. Cấu trúc đa dạng này giúp Figure vừa kiếm lợi từ mô hình bán nhanh, bán rẻ, vừa giữ lại tài sản để chia sẻ giá trị dài hạn.

Tại sao Figure có thể đạt tỷ suất lợi nhuận ròng 57%

Các tổ chức tài chính truyền thống thường có tỷ suất lợi nhuận ròng trong khoảng 5-15%. Tại sao Figure có thể gần gấp 6 lần?

Trước hết, blockchain mang lại lợi thế về chi phí. Từ khâu khởi tạo khoản vay (giảm từ 11.230 USD xuống 730 USD) đến thanh toán hậu trường (từ 30-45 ngày xuống 5 ngày), toàn bộ chuỗi giá trị được nâng cao hiệu quả, chuyển thành lợi nhuận biên.

Thứ hai, tích hợp theo chiều dọc tạo ra hiệu ứng cộng hưởng. Dữ liệu của người vay khi được mã hóa trên chuỗi đã mang đặc tính “tin dụng nguyên bản”, giúp phát hành các sản phẩm chứng khoán AAA mà không cần chi phí tăng cường tín dụng bổ sung. Democratized Prime qua cơ chế BWIC định kỳ đảm bảo tính thanh khoản của tài sản DeFi, giảm chi phí rủi ro. Stablecoin $YLDS như đồng tiền thanh toán, loại bỏ rủi ro tỷ giá và phí giữ chỗ của bên thứ ba.

Tiếp nữa, hiệu ứng nền tảng đang hình thành rõ nét. Figure đã thu hút đủ ngân hàng hợp tác, nhà đầu tư tổ chức và người dùng DeFi, tạo thành mạng lưới tự củng cố — nhiều người tham gia hơn, thanh khoản cao hơn, càng thu hút thêm nhiều người.

Cuối cùng, Figure đã chiếm lĩnh thị trường tín dụng cá nhân RWA. Là nhà phát hành HELOC không phải ngân hàng lớn nhất Mỹ, hệ thống tự động xử lý 160 tỷ USD khoản vay mỗi năm đã trở thành định giá thị trường chứ không còn là người theo giá nữa.

Vị thế thị trường và bài học dài hạn

Tính đến tháng 12 năm 2025, Figure đã hoàn tất IPO, định giá ổn định trong khoảng 7,5-9 tỷ USD. Từ một startup fintech, trở thành “cổ phiếu RWA hàng đầu” gần trăm tỷ USD, con đường của Figure gửi một tín hiệu rõ ràng cho toàn ngành:

Giá trị của blockchain trong lĩnh vực tài chính không nằm ở “phi tập trung” theo ý chí chính trị, mà ở giảm chi phí, nâng cao hiệu quả, đồng nhất tài sản — những thực tế kinh tế lạnh lùng.

Dữ liệu khoản vay trên Provenance, do không thể chỉnh sửa và hoàn toàn minh bạch, giúp đánh giá tín dụng hiệu quả hơn, chứng khoán hóa dễ dàng hơn, định giá thị trường hợp lý hơn. Cơ chế thanh lý BWIC cho phép định lượng và thị trường hóa rủi ro chính xác, giảm phần bù rủi ro toàn hệ thống. Stablecoin sinh lãi như $YLDS giải quyết bài toán thanh toán giữa tài chính truyền thống và DeFi đã tồn tại lâu dài.

Đây không chỉ là câu chuyện thành công của một dự án tiền mã hóa, mà còn là bức tranh thực tế về việc tài chính truyền thống đang bị blockchain tái định hình. Báo cáo Q3 của Figure về cơ bản nói lên một điều: khi dữ liệu lên chuỗi, quy trình tự động, thanh toán nguyên tử, thì chi phí biên của tài chính sẽ giảm đến mức nào.

Câu trả lời là: giảm đến mức đủ để tạo ra tỷ suất lợi nhuận ròng 57%.