Як стабільні монети стають "камінцем" у банківській системі

在中国古代養魚中，有一則經典的故事：漁民在大缸裡放入一條鯰魚，它會不斷攪動其他魚群，使整個魚缸保持活力。最近幾年，穩定幣在金融體系中正在扮演類似的角色。但與傳統觀點不同的是，這條"鯰魚"並非要吞噬整個池塘，反而可能成為推動整個金融體系升級的催化劑。

多年來，市場對穩定幣與傳統銀行的關係充滿了悲觀預期。早在2019年Facebook宣布Libra項目時，全球金融界的反應近乎驚恐——人們擔心，一旦數十億人可以隨時持有由國債級資產支撐的數字現金，傳統銀行對存款和支付體系的壟斷地位就會被打破。這看似合理的擔憂，驅使學術界和監管層進行了深入研究。但研究結果出人意料。

鯰魚攪動下的市場誤判

康奈爾大學教授Will Cong近期發表的嚴謹學術論文推翻了一個曾經的共識：穩定幣根本不是銀行存款的"終結者"，而是市場上的一條"鯰魚"——它存在的意義不在於取代，而在於攪動。

當時的焦慮點很明確：消費者為什麼還要把錢放在零利率、周末"停擺"、收費繁多的活期帳戶裡？既然可以在手機上隨時持有"數字美元"，為什麼還要接受銀行的種種不便？

然而，當我們看向真實數據時，大規模"存款大逃亡"的恐慌並未成為現實。儘管穩定幣市值經歷了爆炸式增長，相關實證研究基本沒有發現穩定幣普及與銀行存款流失之間存在顯著關聯。恰恰說明，市場對穩定幣衝擊的擔憂過度了。

黏性存款的現實約束

為什麼擔憂沒有變成現實？答案隱藏在傳統銀行模式的底層邏輯中。

整個金融體系的架構本質上是建立在"摩擦"之上的。活期帳戶是實現資金互操作性的中樞，任何跨越服務之間的價值轉移都必須經過這一關卡。銀行掌握著唯一的"橋樑"，連接著消費者金融生活中的各個孤島。

但這種"摩擦"之所以能持續存在，並非源於技術優勢，而是源於強大的"捆綁效應"。房貸、信用卡、工資直發——這些服務的集中，讓活期帳戶成了不可或缺的中樞節點。消費者不是因為它好用，而是因為不用它就變得複雜。

這種依賴性形成了極其強大的"黏性"。對大多數用戶而言，一攬子服務的便利性價值太高了——高到足以抵消穩定幣能提供的額外收益。僅僅為了多賺幾個基點的利息，就把畢生積蓄轉移到一個數字錢包，這對絕大多數人來說是不理性的。

換句話說，那些關於"存款大規模外逃"的警告，更多源於既得利益方出於自身位置的恐慌，而忽視了現實世界最基本的經濟規律：存款的黏性是一股極其強大的力量。

競爭壓力如何倒逼銀行改革

但這並不意味著穩定幣毫無影響。恰恰相反——這條"鯰魚"的真正價值，在於它改變了銀行的經營邏輯。

正是穩定幣的存在本身，就構成了一種紀律約束。當一個可信的替代方案真正浮現時，銀行不再能夠理所當然地假設消費者資金被"鎖定"。它們被迫重新思考如何吸引和留住存款——不是依靠系統內的"摩擦"，而是依靠更具競爭力的存款利率和更高效的服務體驗。

這種被迫的改變，反而提升了整個金融體系的效率。研究表明，在穩定幣的"鯰魚"效應下，銀行會提供更高的存款利率、更細緻的服務體系，最終更廣泛的金融中介活動得以展開，消費者福利隨之提升。

事實證明，"退出的威脅"本身，就是促使既有機構改進服務的最強大動力。穩定幣不是要推翻銀行體系，而是迫使其自我優化——這才是"鯰魚效應"的真正含義。

監管框架為"鯰魚"定規則

當然，這一切的前提是有效的監管。監管部門有充分理由擔憂"擠兌風險"——一旦市場信心波動，穩定幣背後的儲備資產可能被迫拋售，引發系統性危機。

但這並非新風險。這是金融中介活動中的標準風險形態，與傳統金融機構面臨的風險在本質上高度相似。我們早已有一套成熟的應對框架來管理流動性和操作風險。真正的挑戰不在於"發明新規則"，而在於將既有的金融工程恰當應用到新的技術形態上。

美國的《GENIUS法案》正在發揮這樣的關鍵作用。該法案通過明確要求穩定幣以現金、短期美國國債或受保存款進行足額儲備，以及確立可強制執行的贖回權，在制度層面為安全性設置了硬性護欄。根據學術研究，這些監管規範已經能夠覆蓋核心風險點，包括擠兌風險和流動性壓力。

接下來，美聯儲和貨幣監理署（OCC）將把這些原則轉化為可執行的監管規則，確保穩定幣發行方充分計入操作風險、托管失效的可能性，以及區塊鏈系統對接的複雜性。這樣，穩定幣這條"鯰魚"就被放在了一個透明、受控的框架內，既能發揮攪動市場的作用，又不會危害金融穩定。

效率革命與美元升級

一旦不再被防禦性思維所束縛，穩定幣真正的上行空間就會顯現出來。

金融體系的"底層管道"本身已經到了必須重構的階段。穩定幣的核心價值不僅僅在於7×24小時可用，而在於"原子級結算"——在沒有對手方風險的情況下，实现跨境價值的即時轉移。這正是當前金融體系長期無法解決的核心問題。

如今的跨境支付成本高昂、速度緩慢。資金往往需要在多個中介機構之間流轉數日才能最終結算。而穩定幣將這個過程壓縮為鏈上的、最終不可逆的單筆交易。

這種轉變對全球資金管理的意義深遠：資金不再需要在"途中"被困數日，可以跨境即時調撥，釋放出目前被代理行體系長期佔用的流動性。在國內支付領域，同樣的效率提升意味著商戶可以獲得更低成本、更快捷的支付方式。對銀行業而言，這是一個難得的機會——可以借此更新那套長期依靠"膠帶和勉強"維繫的傳統清算基礎設施。

擁抱"鯰魚"，把握時代機遇

歸根結底，美國面臨的是一個選擇題：要么主導這項技術的發展方向，要么眼睜睜看著金融的未來在離岸司法管轄區中成形。美元依然是全球最受歡迎的金融產品，但支撐它運行的"軌道"已經明顯老化。

《GENIUS法案》提供了一個真正具備競爭力的制度框架。它將穩定幣這一"本應危險的鯰魚"本土化、制度化：通過把穩定幣納入監管邊界，美國把原本屬於影子銀行體系的不安因素，轉化為一個透明、穩健的"全球美元升級方案"。

對銀行而言，現在應該改變思維。與其繼續糾結於"競爭威脅"，不如思考如何將穩定幣技術轉化為自身優勢。歷史有類似的先例：音樂產業曾對MP3和流媒體充滿抵觸，最終卻發現那是一座金礦。銀行同樣在抵制一場終將拯救它們的轉變。

當銀行意識到，自己可以為"速度和透明度"而不是"延遲和摩擦"收費時，就會真正學會擁抱這條"鯰魚"。這不是銀行的終結，而是它們的升級——而這條攪動市場的"鯰魚"，將成為推動這一轉變的關鍵力量。