Чому 2026 рік може зламати цикл інфляції витрат: технології, політика та сплеск продуктивності

ARK Invest засновниця Кеті Вуд у своїй перспективі на 2026 рік висуває переконливу тезу: економіка США перебуває на переломному етапі, коли технологічно обумовлена продуктивність у поєднанні з дерегуляцією та податковими реформами може повністю змінити наратив інфляції. На противагу поширеним занепокоєнням щодо стійкого цінового тиску, злиття проривів у ШІ, зниження цін на нафту та структурних зростань продуктивності свідчить, що ми вступаємо у дефляційний період — один, що помітно позбавлений цінового тиску з боку витрат, який домінував у 1970-х роках.

Після років чергових рецесій у сфері житлового будівництва, виробництва та капітальних витрат поза ШІ, економіка США нагадує стиснутий пружину, готову до розкручування. Питання на 2026 рік — не чи настане відновлення, а як воно розгортатиметься у різних класах активів та інвестиційних категоріях.

Економічна стійкість: розкручування пружини

Агресивний цикл підвищення ставок Федеральної резервної системи (з підвищенням ставок з 0,25% до 5,5% всього за 16 місяців у 2022-2023) спричинив широкомасштабний економічний біль. Продажі існуючих будинків впали з 5,9 мільйонів одиниць у січні 2021 до 3,5 мільйонів у жовтні 2023 — на 40%, що стерло десятиліття попиту. Тим часом, виробництво скоротилося три роки поспіль, а капітальні витрати поза ШІ зовсім зупинилися.

Що особливо вражає: обсяги продажу житла сьогодні співпадають з рівнями початку 1980-х років, хоча населення США тоді було приблизно на 35% менше. Цей «інвертований базовий рівень» свідчить про значний накопичений попит, який з’явиться, коли політичні умови зміняться.

Довіра споживачів серед нижчих та середніх доходів знизилася до рівнів початку 1980-х років, що, можливо, є найжорсткішим «пружинним» моментом із усіх. Ці домогосподарства тепер готові до полегшення через кілька політичних каналів: податкові кредити на чайові та понаднормову оплату, коригування соціального забезпечення та зростання реального розподіленого доходу, який, за прогнозами, прискориться з 2% до 8,3% у цьому кварталі.

Фактор стримування інфляції: де зникає ціновий тиск

Традиційні побоювання щодо інфляції зосереджені навколо зростання витрат на працю, що перевищує продуктивність — класична динаміка цінового тиску з боку витрат. Однак 2026 рік демонструє структурний розрив із цим шаблоном.

Внутрішня сира нафта West Texas Intermediate знизилася на 53% від свого $124 березневого піку 2022 року і залишається на 22% нижчою порівняно з минулим роком. Ціни на нові будинки знизилися на 15% з моменту піку в жовтні 2022 року, тоді як інфляція цін на існуючі будинки впала з 24% у річному вимірі в середині 2021 до всього 1,3% сьогодні. Ведучі забудовники — Lennar, KB Homes і DR Horton — знижують ціни на 10%, 7% і 3% відповідно порівняно з минулим роком, що створює подушку проти імпульсу CPI.

Більш фундаментально, зростання продуктивності поза сільським господарством залишалося стійким на рівні 1,9% у річному вимірі навіть під час рецесії, а зростання погодинної оплати праці досягло 3,2%. Це співвідношення — коли зарплати зростають повільніше за продуктивність — природно стримує інфляцію одиниць праці до всього 1,2%, не залишаючи слідів цінового тиску 1970-х. Незалежні показники, такі як Truflation, підтверджують це: інфляція знизилася до 1,7% у річному вимірі, майже на 100 базисних пунктів нижче за офіційні показники CPI.

Яка очікувана консолідація? CPI може несподівано знизитися до дуже низьких рівнів або навіть стати негативною у найближчі роки, спричинена дефляційними хвилями технологій, а не знищенням попиту.

Дефляційна сила технологій: ШІ, робототехніка та прискорення продуктивності

Ось де 2026 рік стає ключовим: витрати на навчання ШІ знижуються приблизно на 75% щороку, тоді як витрати на запуск моделей ШІ (зменшуються до 99% на рік. Це безпрецедентне зниження вартості спричинить вибуховий ріст продуктів і послуг ШІ, посилюючи дефляційний тренд.

Технології, включаючи ШІ, робототехніку, блокчейн-інфраструктуру, енергетичне зберігання та мульти-омікусне секвенування, одночасно виходять на масштабне впровадження — потенційно створюючи найсильніший цикл капітальних витрат у історії. Після двох десятиліть боротьби навколо )мільярда щороку після бульбашки дот-ком, інвестиції у капітальні витрати прогнозуються зростати різко. Вкладення у дата-центри можуть досягти $70 мільярда до 2026 року.

Якщо ці тенденції реалізуються, продуктивність поза сільським господарством може прискоритися до 4–6% щороку — значно перевищуючи останні тренди. Такі здобутки назавжди зменшать витрати на одиницю праці та зменшать глобальні економічні дисбаланси, дозволяючи компаніям одночасно збільшувати прибутковість, інвестувати у R&D, підвищувати зарплати і знижувати ціни. Ця гнучкість у розподілі ресурсів різко контрастує з сценаріями нульової суми інфляції.

Політичне посилення: дерегуляція, амортизація та динаміка долара

Зміни у податковій політиці особливо потужні: прискорена амортизація виробничих потужностей дозволяє списувати 100% у перший рік $600 проти 30-40 років амортизації історично(. Обладнання, програмне забезпечення та внутрішні інвестиції у R&D отримують подібне ставлення, фактично знижуючи ефективні податкові ставки корпорацій до 10% — одні з найнижчих у світі.

Ці стимули мають зворотню силу з січня 2025 року і є постійними, створюючи негайні грошові потоки для бізнесу, готового інвестувати всередині країни. У поєднанні з дерегуляцією у сферах ШІ та цифрових активів, політичний фон рішуче змінюється у напрямку зростання та інновацій.

Одна з часто пропускаємих динамік: якщо доходність інвестиційного капіталу у США зросте відносно глобальних альтернатив, то й курс долара має підвищитися. Попри наративи про занепад Америки, торгівельно-ваговий долар упав на 11% у першій половині 2025 року і на 9% за весь рік. Однак за сценаріїв політики, що підтримують зростання та технологічного лідерства, долар може знову піднятися, як у початку 1980-х з Рейганом, коли він майже подвоївся.

Позиціонування активів у період буму продуктивності

Біткоїн проти золота: важливість механізмів пропозиції

У 2025 році золото подорожчало на 65%, тоді як Біткоїн знизився на 6% — багато хто пов’язує цю різницю з побоюваннями щодо інфляції. Однак механізми пропозиції розповідають іншу історію. Світове збагачення )MSCI World Equity Index +93% з жовтня 2022( випереджає зростання пропозиції золота )близько 1,8% щороку(, пояснюючи зростання золота через дисбаланс попиту та пропозиції, а не через інфляційне хеджування. Пропозиція Біткоїна зросла всього на 1,3% щороку за той самий період, при цьому він подорожчав на 360%.

Ключова різниця: гірники золота можуть реагувати на зростання цін, збільшуючи виробництво, тоді як зростання пропозиції Біткоїна обмежене математично на рівні 0,82% за наступні два роки і зменшується до 0,41% далі. Ця нееластична динаміка пропозиції, у поєднанні з низькою кореляцією Біткоїна з основними класами активів )нижчою навіть за кореляцію між акціями та облігаціями(, робить його потужним інструментом диверсифікації для інституційних портфелів, що прагнуть покращити ризик-скориговану дохідність.

Оцінка золота в історичному контексті

За показником співвідношення золото до М2, поточні рівні були перевищені лише один раз за останні 125 років: Велика депресія )1930-ті(. Попередній максимум припадав на 1980 рік під час подвійної цифри інфляції та високих ставок. Історично такі екстремуми передували стабільним довгостроковим бульбашкам на ринку акцій.

Після піку 1934 року індекс Dow Jones піднявся на 670% за 35 років )6% щороку(, а малі капітали — на 12% щороку. Після піку 1980 року DJIA повернувся на 1015% за 21 рік )12% щороку(, а малі капітали — на 13%. Висновок: екстремальні оцінки золота сигналізували про сприятливі умови для ринку акцій десятиліттями раніше.

Ринкові оцінки та динаміка зростання прибутків

Поточні коефіцієнти P/E на ринку акцій залишаються історично високими, що викликає обґрунтовані побоювання. Однак кілька історичних періодів демонструють, що потужні бульбашки виникали саме тоді, коли коефіцієнти P/E різко знижувалися на тлі зростання прибутків. З жовтня 1993 до листопада 1997 року S&P 500 приносив 21% річних доходів при зменшенні P/E з 36 до 10. З липня 2002 до жовтня 2007 року доходи становили 14% щороку при зниженні P/E з 21 до 17.

Якщо продуктивність і реальний ВВП прискоряться на тлі зниження інфляції, можливо, розгортатиметься подібна динаміка: зростання прибутків випереджатиме скорочення мультиплікатора, підтримуючи подальше зростання ринку попри поточні рівні оцінки.

Питання бізнес-моделі ШІ: від досліджень до доходів

Поточна хвиля інвестицій у ШІ )(близько $500 мільярда щороку до 2026$600 природно піднімає важливе питання: де з’являться доходи і хто їх захопить?

Окрім компаній у сфері напівпровідників і хмарної інфраструктури, нерозкриті компанії, що займаються ШІ, такі як OpenAI )прогнозує (мільярда щороку до кінця 2025$20 і Anthropic )(мільярда$9 , стають значущими бенефіціарами. Споживче впровадження інструментів ШІ відбувається у два рази швидше, ніж інтернет у 1990-х, створюючи потужний мережевий ефект.

Однак операційна реальність залишається складною: більшість корпоративних проектів ШІ застрягли на ранніх етапах впровадження через організаційну інерцію та недосконалу інфраструктуру даних. Як зазначила Фіджі Сімо з OpenAI, пріоритетом 2026 року є перетворення передових досліджень ШІ у справді інтуїтивні продукти для окремих користувачів і підприємств — продукти, що пропонують миттєвий високий рівень обслуговування, швидкий вихід на ринок і економіку «роби більше з меншими ресурсами».

Компанії, що створюють індивідуальні моделі на основі власних даних і швидко ітеративно їх удосконалюють, ймовірно, домінуватимуть. Ті, хто затримаються, ризикують застаріти через конкуренцію.

Перспективи: очікується дивіденд від продуктивності

Злиття дефляційних технологій, підтримуючої політики та накопиченого попиту створює сценарій, який у значній мірі відсутній у консенсусних прогнозах. Номінальний зростання ВВП США може триматися у діапазоні 6–8%, зумовленому зростанням продуктивності на рівні 5–7%, розширенням робочої сили приблизно на 1% і інфляцією від -2% до +1%.

Це різко контрастує з сценаріями стагфляції 1970-х або застою після 2008 року. Навпаки, ми налаштовані на середовище, де технологічне зниження витрат і підвищення продуктивності природним чином стримують інфляцію — не через знищення попиту, а через справжні прориви у ефективності.

Останній подібний період тривав у 50 роках перед 1929 роком, коли внутрішній двигун, електрика та телекомунікації створювали подібні дефляційні тренди поряд із сильним номінальним зростанням. Інвестори, які усвідомлюють цю структурну зміну і не борються із історичними шаблонами, ймовірно, отримають значні доходи у різних класах активів протягом 2026 і далі.