Токенізовані цінні папери: двосічний меч? Вхід NYSE та переломний момент у фінансовому ринку

Новий-Йоркська фондова біржа (NYSE) минулого місяця наприкінці, оголосила про розробку платформи для торгівлі та розрахунків токенізованих цінних паперів із використанням технології блокчейн. Це рішення є не просто оновленням технічної платформи, а спробою повністю перебудувати правила торгівлі цінними паперами з історією понад 200 років. Однак, цей крок може стати двосічним мечем для фінансового ринку. З одного боку, він принесе інноваційну ефективність, а з іншого — створить непередбачувані ризики для існуючих гравців і учасників ринку.

Найбільша у світі біржа, яка входить у ринок токенізованих цінних паперів, є яскравим сигналом того, що ця сфера вже не є виключно діяльністю крипто-стартапів, а перетворюється на поле битви для основних фінансових інфраструктур. Намір Уолл-стріт інтегрувати високопродуктивні можливості DeFi викликає хвилі у всьому криптовалютному ринку і ставить перед учасниками жорсткий вибір: «адаптація або витіснення».

24-годинна торгівля і миттєві розрахунки: плюси і мінуси інноваційної ефективності

NYSA планує впровадити «гібридну архітектуру», яка поєднує існуючий високопродуктивний торговий двигун і механізм розрахунків на базі блокчейн. Паралельно, швидкий обробник заявок Pillar Matching Engine здатен обробляти мільйони замовлень за секунду, обробляючи доларові заявки швидко, тоді як розрахунки відбуватимуться безпосередньо на блокчейні.

Завдяки цій системі зникають затримки та кредитні ризики, пов’язані з традиційним циклом T+1/T+2, і можливо одночасне обмінювання коштів і активів (атомарний розрахунок). Крім того, функція «торгівлі частковими акціями» дозволить купувати дорогі акції за невеликі суми у доларових токенах, що значно знизить бар’єри для входу для індивідуальних інвесторів по всьому світу.

Однак, ця ефективність має свою ціну. У новій сфері 24/7 торгівлі високий ризик полягає у тому, що вночі та у вихідні дні ліквідність локальних ринків може бути надзвичайно розподілена. Існує ризик розширення спредів і виникнення аномальної волатильності через торгівлю у різних часових поясах. Тобто, оптимізація для інституційних інвесторів може стати загрозою для дрібних провайдерів ліквідності.

Ще однією інновацією є «токенізовані депозити». За допомогою партнерств із Citi та Bank of New York Mellon, можна буде здійснювати розрахунки у реальному часі навіть поза робочими годинами банків, що суттєво зменшить незавантаженість у процесі клірингу. Це підвищить капітальну ефективність, але одночасно ускладнить управління ризиками у фінансовій системі.

Глобальна боротьба бірж: різні стратегії для забезпечення ліквідності

NYSA не є єдиною у цій боротьбі. Провідні світові біржі змагаються за входження на ринок токенізованих цінних паперів, застосовуючи різні підходи.

NASDAQ минулого осіннього періоду подав заявку до SEC на інтеграцію торгівлі токенізованими акціями. Вибраний ними «гібридний» підхід дозволяє інвесторам обирати між традиційним способом розрахунків і токенізованими. Водночас, NYSE обирає більш активний і інноваційний шлях — створення незалежної платформи для токенізованих цінних паперів.

За океаном, у Лондоні, триває ще більш жорстка конкуренція. Лондонська фондова біржа просуває проект DiSH (Digital Clearing House), який має забезпечити цілодобові міжнародні миттєві розрахунки. Стратегія «Horizon 2026» німецької біржі вже досягла обсягу випуску понад 10 мільярдів євро на платформі D7 для цифрових цінних паперів, закріплюючись як лідер у Європі. У той час, як біржа в Сінгапурі співпрацює з Monetary Authority of Singapore (MAS) для експериментів із використанням цифрових валют центральних банків для облігаційних розрахунків.

Ці різноманітні стратегії свідчать про те, що ринок токенізованих цінних паперів є конкурентною зоною без єдиного стандарту. Переможець залежить не лише від технологічної переваги, а й від здатності адаптуватися до регуляторного середовища та забезпечити взаємосумісність між різними гравцями.

Від токенізованих проектів до провайдерів ліквідності: стратегія виживання учасників ринку

Вхід NYSE створює складну ситуацію для всього криптоіндустрії, виступаючи як двосічний меч.

Випробування для токенізованих проектів

Для таких компаній, як Ondo Finance і Securitize, присутність NYSE — це і можливість, і загроза одночасно. Збільшення регуляторної ясності відкриває нові можливості для співпраці з інституційними інвесторами. Водночас, контроль NYSE над джерелами ліквідності може змусити ці проекти перейти від ролі «емітента активів» до «дистриб’ютора активів». Втрата привілеїв може підвищити невизначеність для нових бізнесів.

Зміщення ліквідності у криптообміни

Запровадження NYSE цілодобової торгівлі токенізованими цінними паперами може стати потужним конкурентом для криптовалютних бірж. Багато коштів, що зберігають ліквідність у стейблкоінах, можуть перейти до більш стабільних і з високою доходністю американських акцій. Токенізовані акції з регуляторною підтримкою і чіткою моделлю доходу здатні залучити кошти з менш практичних альткоінів, що базуються на історіях і обіцянках. Це може прискорити зменшення ліквідності у дрібних альткоінах.

Крім того, індивідуальні інвестори, які раніше отримували доступ до американських акцій через криптообміни, можуть напряму перейти до функції «часткових акцій» на платформі NYSE.

Революція алгоритмів провайдерів ліквідності

З появою цілодобового ринку, маркетмейкери повинні будуть забезпечити реальний час хеджування активів по всьому ринку. Традиційні маркетмейкери NYSE мають інтегруватися з AMM (автоматичними маркетмейкерами) у DeFi, а протоколи DeFi — використовувати високочастотні технології з Pillar-стилю. Тільки ті гравці, що зможуть успішно поєднати ці технології, зможуть вижити у новій епосі.

З іншого боку, ризик розподілу ліквідності призведе до географічного розподілу спредів і волатильності. Для дрібних провайдерів ліквідності це означає необхідність швидко переосмислити свої стратегії виживання.