Vượt qua bẫy thanh khoản: Bùng nổ DeFi 2.0 năm 2026 và tái cấu trúc không theo thứ tự

2025 năm khép lại, thị trường tài sản mã hóa và hệ thống tài chính truyền thống đang đối mặt với một điểm chuyển đổi chưa từng có tiền lệ. Cái gọi là bẫy thanh khoản không chỉ là một hiện tượng tài chính đơn thuần mà còn là biểu tượng của sự kết thúc của chu kỳ Kàngbō và quá trình chuyển đổi từ đường cong thứ nhất sang đường cong thứ hai, thể hiện mâu thuẫn cấu trúc sâu sắc. Như báo cáo 『Triển vọng Thị trường Crypto 2026』 do Coinbase công bố vào cuối năm cho thấy, thị trường đang trong quá trình tái cấu trúc rối loạn, và DeFi 2.0 đang phát triển nhanh chóng như một xu hướng tất yếu qua quá trình hỗn loạn này.

Sự kết thúc của chu kỳ Kàngbō và sự sụp đổ tín dụng của đường cong thứ nhất — Khởi đầu của sự vô trật tự của thị trường

Đầu năm 2025, tác giả đã phân tích về tính không khả thi của các câu chuyện đầu cơ trong quá khứ. Thời điểm đó, thị trường có bảy gã khổng lồ, nhưng hiện tại chỉ còn rất ít người còn chiến đấu độc lập. Nhiều người chơi đã rút lui hoặc chuyển sang phát triển theo đường cong thứ hai, thực tế hơn, bám sát thực tế.

Sự kiện ngày 11 tháng 10 là biểu tượng rõ nét. Ngày này, thị trường tài sản mã hóa trải qua đợt thanh lý lớn nhất trong một ngày với quy mô 193 tỷ USD, sau đó vài ngày tổng cộng đã có khoảng 400 tỷ USD bị thanh lý. Trên bề mặt, có vẻ như đây là sự tập trung thanh lý đòn bẩy cực đoan trong môi trường thanh khoản thấp, nhưng về bản chất, nguyên nhân sâu xa là do thị trường zero-sum không còn đủ người chơi tham gia. Khi số lượng người còn lại trên bàn quá ít, mọi chiến lược hợp tác đều trở nên vô hiệu, và khó khăn của đối phương trở thành nguyên nhân tất yếu dẫn đến sự kết thúc của đường cong thứ nhất của thị trường.

Cùng thời điểm, như trong vụ thao túng giá token $TRUMP, nền tảng niềm tin vào đường cong thứ nhất đang sụp đổ căn bản. Sự thanh lý dựa trên câu chuyện đơn giản đã đánh dấu sự kết thúc của các kỳ vọng dựa trên narrative mang tính cờ bạc. Ngược lại, thị trường DeFi 2.0 dựa trên quản lý tài sản on-chain, RWA Finance, token hóa, đang trở thành hướng đi tất yếu cho các doanh nghiệp hệ sinh thái, như một bước phát triển thực tiễn và dài hạn của hệ sinh thái này.

Giới hạn của hệ thống tài chính truyền thống — Thanh khoản cạn kiệt dưới sự kiểm soát chặt chẽ của quy định số hóa

Đến cuối năm 2025, nền kinh tế toàn cầu đã chuyển từ lạm phát sang trạng thái stagflation hoàn toàn. Chính sách tiền tệ của nhiều ngân hàng trung ương đã mất hiệu quả, chỉ còn lại tác dụng điều chỉnh cảm xúc. Thật thú vị, nhiều nhà kinh tế vẫn kiên trì cắt giảm lãi suất.

Từ tháng 2 năm 2020 trước đại dịch đến đỉnh điểm tháng 4 năm 2022, M2 của Mỹ đã tăng hơn 40%. Trước lượng thanh khoản khổng lồ này, các chính sách thắt chặt (QT) hay mở rộng (QE) sau đó chỉ mang tính hình thức, cảm xúc, với mức điều chỉnh 25 hoặc thậm chí 100 điểm cơ bản đã mất đi giá trị thực chất. Bẫy thanh khoản là tình trạng lãi suất cắt giảm trở thành sự kết hợp hoàn hảo giữa kỳ vọng cảm xúc của người nhận và quyết định cưỡng chế của nhà hoạch định chính sách.

Vào ngày 29 tháng 10, giá trị vốn hóa của Nvidia vượt mốc 5 nghìn tỷ USD, lần đầu tiên trong lịch sử thế giới đạt đến quy mô này. Trong bối cảnh giá BTC hiện tại là 67.69 nghìn USD, sự không cân đối rõ ràng của thị trường thể hiện qua mức định giá của Nvidia và các chỉ số thanh khoản toàn thị trường bị hạn chế đáng kể.

Các quốc gia trên thế giới đang mắc phải một hiểu lầm lớn rằng “có dữ liệu thì có thể sử dụng, có phương pháp thì có thể quy định”. Chi phí quy tắc của hệ thống cũ và các rào cản quy định đã vượt xa chi phí cơ hội và rủi ro. Sự cứng nhắc của quy định số hóa tạo ra hiệu ứng “trung cổ dữ liệu” — phá vỡ sự phụ thuộc giáo điều vào các lộ trình lịch sử, đồng thời gây ra những hậu quả lớn hơn.

Token hóa tài sản và phục hồi RWA — Động lực tăng trưởng của đường cong thứ hai

Năm 2025, câu chuyện về RWA đã có sự phục hồi ngoạn mục. Lý do rất đơn giản: do sự sụp đổ tín dụng của đường cong thứ nhất, trong khoảng trống chưa có định nghĩa rõ ràng về thuật ngữ này, RWA xuất hiện như một giải pháp tạm thời, trở thành MVP của năm.

Tuy nhiên, RWA không chỉ là tên gọi, mà còn được xây dựng từ con số không. Vấn đề là, cách hiểu về thuật ngữ này của các người dùng rất khác nhau. Đến nửa cuối năm 2025, phần lớn các khu vực trên thế giới đều hiểu RWA gần như là hành vi gây quỹ dựa trên token hóa tài sản.

RWA không có giá trị thực sự khác gì so với các hình thức gây quỹ cổ phiếu thời kỳ đó? Các tài sản RWA thiếu thanh khoản có thực sự cần thiết phải token hóa không? Theo phân tích trong báo cáo của Coinbase, các loại tài sản chính vẫn là T-Bill, Hàng hóa, Quỹ thanh khoản, Khoản vay tín dụng.

Đến năm 2026, các loại tài sản này sẽ tiếp tục tồn tại, đồng thời các doanh nghiệp tài chính thực tế của các nền kinh tế mới nổi sẽ tham gia song song vào thị trường RWA như một phần của các hoạt động DeFi và tài chính mã hóa. Trong đó, các xu hướng phát triển nhanh sẽ là Stablecoin Payment và Supply Chain Finance.

Sự trỗi dậy của các nền kinh tế mới nổi — Ứng dụng thực tế của Crypto và Open Finance

Năm 2025, trong khi các quốc gia và khu vực phát triển hàng đầu thế giới đang đau đầu về chính sách quản lý Stablecoin và tài chính mã hóa, tốc độ phát triển của các nền kinh tế mới nổi lại vô cùng ấn tượng.

Tại Nigeria, Ấn Độ, Brazil, Indonesia, Bangladesh, cùng các khu vực châu Phi, Mỹ Latin, Nam Á, Đông Nam Á, Đông Âu, Trung Đông, tỷ lệ ứng dụng Stablecoin và Open Finance đã tăng theo cấp số nhân trong 3 năm liên tiếp. Tỷ lệ thực tế của các ứng dụng này cao hơn nhiều so với các nền kinh tế phát triển, thậm chí vượt quá lượng sử dụng tiền pháp định chính thống tại địa phương.

Các nền kinh tế mới nổi này đang mở rộng nhanh chóng dưới dạng “tài sản ngoài bảng cân đối”, tạo ra sự đối lập rõ nét với tình trạng stagflation do các quy định quá mức tại các quốc gia phát triển. Nhờ tích lũy lịch sử, các khu vực khác nhau trên thế giới vẫn còn chênh lệch lớn về sức mạnh kinh tế, nhưng rõ ràng dữ liệu phân tích của các nền kinh tế chính đã bị lệch lạc hoàn toàn. Chỉ trong vòng chưa đầy 5 năm, cấu trúc kinh tế toàn cầu sẽ được tái thiết, quan hệ địa chính trị cũng sẽ thay đổi mạnh mẽ.

DeFi 2.0, DAT 2.0, Tokenomics 2.0 — Cấu trúc của các giao thức tài chính thế hệ mới

Báo cáo của Coinbase lần này bắt đầu đặt cược vào các khái niệm mới như DAT 2.0 và Tokenomics 2.0. Về bản chất, đây là các phân nhánh khác nhau trong sự phát triển của DeFi 2.0 mà ngành đã nhận thức rõ.

Ý nghĩa cấu trúc của DAT 2.0

Năm 2025, khái niệm DAT (Digital Asset Trust) do MicroStrategy (MSTR) đưa ra đã lan rộng thành công trong các thị trường tài chính chính thống toàn cầu. Công thức cơ bản rất đơn giản: Premium của DAT = Vốn hóa cổ phiếu / NAV (giá trị ròng của BTC hoặc các tài sản mã hóa chính khác) nắm giữ.

Tuy nhiên, chỉ số này đã giảm nhanh chóng từ Q3 đến Q4, thậm chí đảo chiều, chấm dứt cơn sốt DAT1.0 toàn cầu. Nguyên nhân chính là hệ số đòn bẩy vốn quá nhỏ, câu chuyện quá đơn giản, kỳ vọng về minh bạch giá bị hạn chế, hiệu ứng kép của Davis quá trực tiếp. Khi tâm lý thị trường đảo chiều, chỉ trong chốc lát đã biến mất.

Trong khi DAT 1.0 là sự chuyển giao giá trị từ đường cong mã hóa sang tài chính truyền thống, thì DAT 2.0 là sự hòa nhập giá trị từ đường cong thứ hai vào tài chính truyền thống. Phần sau có tính bền vững lâu dài. Năm 2025, các doanh nghiệp như Ondo, Ethena, Maple, Robinhood, Figure đã tạo ra các mẫu tốt trong DAT 2.0, và đến năm 2026, nhiều công ty mới nổi khác sẽ phát triển nhanh trong lĩnh vực này.

Sâu hơn về Tokenomics 2.0

Tokenomics 2.0 là một khái niệm rộng hơn. Trong năm nay, ngành đã đề xuất nhiều sản phẩm phái sinh liên quan đến Tokenomics như Liquid Engineering, Yield Engineering, nhưng về bản chất, đó là sự mở rộng của Quản trị tài chính (Financial Engineering).

Trong nhiều trường hợp thực tế, Tokenomics liên tục điều chỉnh và tối ưu hóa các vòng tài chính như một hệ thống mạch tài chính. Trong quá trình tiến hóa của ngành, các giao thức mang tính đột phá như PT-YT (Principal Token - Yield Token) do Pendle cung cấp sẽ dần hình thành như một chuẩn chung có ảnh hưởng toàn diện.

Các yếu tố như Value Capture, Token Buybacks, Financial Engineering, Regulatory Clarity, Protocol P&L không chỉ là thuật ngữ lý thuyết mà còn trở thành các lớp hạ tầng tài chính thế hệ mới. Trong đó, khả năng thanh toán tài sản (Asset Clearing Capability) là điều kiện cần thiết cho sự phát triển lành mạnh của RWA Finance. Đến năm 2026, việc thị trường có thể đồng thuận về điểm này sẽ quyết định lớn đến quỹ đạo tăng trưởng của thị trường RWA.

Triển vọng 2026: Cơ hội trong hỗn loạn và hình thành cân bằng Nash mới

Nhìn lại quá khứ năm 2025, các phân tích của tác giả từ tháng 2 về “đường cong thứ hai của tăng trưởng”, “kết thúc chu kỳ Kàngbō” vào tháng 4, phân tích “Đạo luật GENIUS” tháng 5, đến tháng 9 về chuỗi tài sản Stablecoin đều gần như trùng khớp với thực tế phát triển của thị trường.

Về triển vọng 2026, còn nhiều vấn đề chính cần xem xét.

Thứ nhất, mức độ hỗn loạn của thế giới hiện tại so với giai đoạn 1910-1935 ra sao, và còn bao nhiêu thời gian trong cửa sổ này. Tốc độ tiến hóa của các tương tác thông tin rất nhanh, có thể gấp 2.5 đến 5 lần so với các mặt khác. Không gian mâu thuẫn địa chính trị toàn cầu tràn đầy khác biệt, và tính tất yếu của các vụ bùng nổ mâu thuẫn ngày càng rõ ràng. Hiệu ứng phi tuyến do AI và tài sản mã hóa mang lại vượt xa tự động hóa công nghiệp.

Thứ hai, tốc độ phát triển tự nhiên của Crypto và Open Finance so với các xung đột tuân thủ với tài chính truyền thống trong thị trường tích cực — bên nào sẽ lớn hơn, trở thành mâu thuẫn chính? Dữ liệu từ các nền kinh tế mới nổi rõ ràng cho câu trả lời: tốc độ phát triển tự nhiên của tài sản mã hóa và Open Finance sẽ vượt xa khả năng chấp nhận và hiểu của các nền kinh tế và thị trường truyền thống.

Thứ ba, sự kết hợp của hai yếu tố trên tạo thành vấn đề phi tuyến không thể dự đoán. Hỗn loạn sẽ trở thành điểm chuyển trong năm 2026, và Crypto cùng Open Finance có thể vượt qua rãnh để nhanh chóng trở thành các yếu tố tăng trưởng độc lập trong thế giới chính thống và thị trường tài chính — đây là câu hỏi đáng quan tâm nhất.

Các chỉ số quan trọng trong báo cáo của Coinbase cần chú ý. Đến quý 4 năm 2025, tổng cung Stablecoin toàn cầu đạt 305 tỷ USD, tổng giá trị giao dịch đạt 4.76 nghìn tỷ USD. Với giá BTC hiện tại 67.69 nghìn USD, so sánh sơ bộ với tổng cung M0 toàn cầu 15 nghìn tỷ USD và tổng lượng giao dịch tiền tệ toàn cầu 1.5 triệu tỷ USD, tỷ lệ cung Stablecoin đạt 2.0%, tỷ lệ ứng dụng đạt 3.2%. Đặc biệt, mức độ hoạt động trung bình của Stablecoin còn vượt xa 160% của Fiat truyền thống.

Hơn nữa, dựa trên các dự báo về tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm 65% trong 4 năm và các ẩn ý trong năm 2025, có thể kết luận rằng Open Finance sẽ vượt qua ngưỡng “Early Majority” trong vòng 1 đến 2 năm tới. Bẫy thanh khoản đã bị vượt qua, bùng nổ của DeFi 2.0 không còn là dự đoán nữa, mà đã trở thành tất yếu của xu hướng thị trường.