Sự bùng nổ của DeFi 2.0 vào năm 2026 và việc tái cấu trúc mô hình lợi nhuận còn lại

Trong bối cảnh chồng chéo của thị trường và chính sách vào quý 4 năm 2025, xung đột giữa tài chính truyền thống và mở rộng tài chính ngày càng trở nên gay gắt hơn, lợi nhuận dư thừa mang tính đầu cơ của đường cong đầu tiên đã đối mặt với cuộc thanh lý quy mô lớn. Đồng thời, các xu hướng mới như DeFi 2.0, phục hồi RWA, Tokenomics 2.0 nhanh chóng nổi lên, dự kiến năm 2026 sẽ là bước ngoặt khi tài sản mã hóa và mở rộng tài chính bước vào giai đoạn thực sự nắm bắt giá trị. Theo báo cáo “Triển vọng Thị trường Crypto 2026” của Coinbase, việc tái cấu trúc các mô hình lợi nhuận dư thừa dựa trên mô hình lợi nhuận còn lại cho thấy xu hướng tất yếu trong sự phát triển của ngành trong tương lai.

Suy thoái năm 2025 và kết thúc của đường cong đầu tiên: Tái phân phối giá trị còn lại

Trong phân tích “Đường cong tăng trưởng thứ hai” công bố tháng 1 năm 2025, chúng tôi đã bàn về tính không khả thi của đầu cơ và narrative trong thị trường tài sản mã hóa. Qua một năm kiểm chứng, cấu trúc thị trường đã thay đổi đáng kể so với các bên tham gia trước đó. Các nhà tham gia thị trường ban đầu gần như đã rút lui hoàn toàn hoặc chuyển sang phát triển trên nền tảng của đường cong thứ hai, đã có sự chuyển đổi rõ rệt.

Sự kiện thanh lý lớn nhất trong lịch sử thị trường tài sản mã hóa ngày 11 tháng 10, với quy mô 1.93 tỷ USD, có vẻ như là sự thanh lý tập trung của cấu trúc đòn bẩy cực đoan trong giai đoạn cuối của thị trường đường cong đầu tiên, trong môi trường thanh khoản thấp, nhưng về bản chất là tình trạng lợi nhuận dư thừa tập trung quá mức dẫn đến thiếu hụt các nhà chơi thị trường, khiến cơ chế kiểm soát tổn thất của nền tảng không hoạt động. Trong môi trường chỉ có hai bên đối đầu, mọi chiến lược hợp tác đều vô hiệu, và tình cảnh khó khăn của đối phương trở thành nguyên nhân tất yếu dẫn đến kết thúc của đường cong đầu tiên.

Trong khi $TRUMP coin thu hút thị trường, sự kiện ngày 11 tháng 10 đã làm sụp đổ nền tảng niềm tin vào đường cong đầu tiên, phá vỡ kỳ vọng dựa trên narrative đơn giản về lợi nhuận dư thừa. Điều này có nghĩa là sự kết thúc của thỏa thuận rỗng tuếch dựa trên đầu cơ cờ bạc, và đường cong thứ hai trong quá trình này vẫn tiếp tục phát triển mạnh mẽ hơn nữa.

Các hệ sinh thái còn tồn tại đều đang chuyển đổi hoặc đổi mới, theo đuổi con đường phát triển thực tiễn và dài hạn hơn. Thị trường DeFi 2.0 dựa trên quản lý tài sản on-chain, tài chính RWA, token hóa trở thành xu hướng tất yếu của giai đoạn tiếp theo, tất cả các nền tảng, sàn giao dịch tập trung (CEX), chuỗi công cộng, hạ tầng hàng đầu đều đang tiến hành cải tổ theo hướng tạo ra lợi nhuận dư thừa mới. Việc chuyển hướng sang PayFi và RWA đang thúc đẩy toàn ngành tiến nhanh hơn.

Xung đột giữa tài chính truyền thống và mở rộng tài chính: Sự cứng nhắc của quy định và nắm bắt giá trị

Đến cuối năm 2025, lạm phát toàn cầu đã hoàn toàn chuyển sang trạng thái stagflation, nhiều ngân hàng trung ương các quốc gia đã mất hiệu quả của các chính sách tài chính và tiền tệ truyền thống, chỉ còn lại tác dụng điều chỉnh cảm xúc về giá trị. Sự co lại cực đoan của kinh tế truyền thống và kỳ vọng hạn chế vào trí tuệ nhân tạo phản ánh rõ ràng thời kỳ Rockefeller năm 1910, cho thấy sự kết thúc hoàn toàn của chu kỳ Kánvas.

Ngày 29 tháng 10 năm 2025, giá trị vốn hóa của Nvidia vượt mốc 5 nghìn tỷ USD, trở thành doanh nghiệp đầu tiên đạt quy mô này trong lịch sử thế giới. Trong ngành, vẫn còn nhiều ý kiến lạc quan về khả năng tăng gấp nhiều lần của mức giá này, nhưng cần nhìn nhận thực tế rằng tổng GDP hàng năm của châu Phi chưa đến một nửa quy mô này.

Sự cứng nhắc của tài chính truyền thống không phải là vô hiệu hóa các nguyên lý kinh tế, mà ngược lại, tài chính mã hóa và mở rộng tài chính là sự phát triển dựa trên các nguyên lý kinh tế. Vấn đề cốt lõi nằm ở việc hệ thống quản lý kinh tế và cơ chế quan hệ sản xuất thị trường đang gặp sự cố hệ thống, sau khi chuyển đổi hoàn toàn sang thời đại kỹ thuật số, các hệ thống quản lý hiện tại không thể cân bằng giữa quy định và tự do.

Thế giới đang hướng tới một chiều hướng sai lệch do áp dụng quá mức các quy định kỹ thuật số, entropy gia tăng đang diễn ra nhanh chóng trong thời gian ngắn. Trong 10 năm qua, toàn cầu đã rơi vào cái bẫy “có dữ liệu thì khai thác, có phương pháp thì quy định” với những hiểu lầm lớn. Chi phí quy tắc và rào cản gia nhập của hệ thống cũ đã vượt xa chi phí cơ hội và rủi ro. Hiệu ứng “trung cổ dữ liệu” này không giúp thoát khỏi định hướng lịch sử, mà còn bắt buộc phải trả giá rất lớn.

Vào giữa tháng 12 năm 2025, Nasdaq tuyên bố sẽ nộp đơn xin điều chỉnh thời gian giao dịch cổ phiếu thành 24/7. Động thái này tượng trưng cho việc tài chính truyền thống vừa phản kháng lại mở rộng tài chính, vừa cố gắng bảo vệ trong khung quy định. Thực tế, nhiều tổ chức tài chính truyền thống ở Bắc Mỹ và Đông Á vẫn đang điều chỉnh vị thế kể từ sau Đạo luật Genius giữa năm, đối mặt với thách thức của tài chính crypto, liên tục đối thoại và điều chỉnh để duy trì ưu thế truyền thống trong bối cảnh thay đổi.

Điều thú vị là phản ứng của các tổ chức trong quý 2 rất dữ dội. Đạo luật Genius như thể đã phá vỡ cân bằng trò chơi và hàng rào chống cartel ban đầu, mọi người đều nhận thức rõ xu hướng này là không thể tránh khỏi. Tuy nhiên, bước sang quý 3, phản ứng thị trường lại quá mức, quá trình lặp lại không nhanh như dự đoán. Các nhà tài chính truyền thống và nhà hoạch định chính sách lại rơi vào trạng thái cân bằng mới mang tính ngắn hạn. Lập luận là “thay đổi là không thể tránh khỏi, nhưng tuân thủ chính sách sẽ giúp mọi người chuyển đổi suôn sẻ.”

Tuy nhiên, khi bước sang quý 4, các doanh nghiệp tiên phong như Hyperliquid, Robinhood đã biết rõ rằng liên minh cartel tài chính truyền thống sẽ hoàn toàn sụp đổ, Nasdaq và Coinbase đã sớm đi đầu trong các cải cách như thay đổi thời gian giao dịch, xây dựng hệ thống token hóa RWA, nhằm hướng tới lợi thế cạnh tranh thực sự trong giai đoạn tiếp theo.

Bản chất phục hồi RWA: Thanh khoản, token hóa và tạo ra lợi nhuận dư thừa

Chủ đề RWA năm 2025 đã có sự phục hồi ngoạn mục. Lý do rất đơn giản: do sụp đổ tín dụng của đường cong đầu tiên, đường cong thứ hai vẫn chưa hình thành các thỏa thuận mới về thuật ngữ, nên RWA tạm thời xuất hiện và trở thành MVP của năm.

Báo cáo của Coinbase phân tích khá chi tiết về phân bổ tài sản hiện tại của RWA. Chính phủ trái phiếu (Treasury Bills), hàng hóa (Commodities), quỹ thanh khoản (Liquid Funds), cho vay tín dụng (Credit Loans) vẫn là 4 nhóm chính, thể hiện tầm quan trọng của các tài sản tài chính định lượng trong RWA.

Tuy nhiên, cách hiểu về RWA rất đa dạng. Đến quý 2 năm 2025, phần lớn các khu vực trên thế giới đều hiểu RWA gần như là hoạt động huy động vốn cộng đồng token hóa tài sản. Nhiều doanh nghiệp tham gia RWA xuất phát từ nhu cầu của chính họ chứ không phải xây dựng ngành, điều này dễ hiểu. Nhưng giống như các vấn đề của huy động vốn cộng đồng P2P và thương mại điện tử trước đây, thị trường dựa trên nhu cầu sẽ gây ra các vấn đề một chiều đối với nền tảng, kênh và chính thị trường, đẩy ngành nhanh chóng đi theo hướng sai lệch.

Vậy, RWA không có giá trị thực sự khác gì so với thời kỳ huy động vốn cộng đồng cổ phiếu? Các tài sản RWA không có thanh khoản thực sự cần token hóa? Ngược lại, tất cả các tài sản RWA có thực sự cần thanh khoản? Những vấn đề này chưa được thị trường thảo luận rõ ràng trong năm 2025, chưa hình thành sự đồng thuận.

Tuy nhiên, bức tranh RWA năm 2026 sẽ thay đổi. Các tài sản truyền thống vẫn tồn tại, nhưng các nền kinh tế mới nổi phát triển nhanh chóng sẽ cùng các doanh nghiệp tài chính DeFi và crypto thực sự tham gia vào thị trường RWA như các nhà cung cấp tài sản song song. Trong đó, thanh toán bằng stablecoin và tài chính chuỗi cung ứng sẽ là xu hướng tăng trưởng nhanh.

Từ góc nhìn mô hình lợi nhuận dư thừa, giá trị thực của RWA không phải là token hóa tài sản mà là xây dựng cơ chế liên tục nắm bắt giá trị do token hóa tạo ra. Ngay cả các tài sản RWA không có thanh khoản, nếu có cơ chế tạo ra dòng tiền liên tục (cash flow) và phân phối lợi nhuận, thị trường sẽ nhận thức được giá trị. Các dự án như Ondo, Ethena, Maple đều thành công không chỉ vì token hóa đơn thuần, mà còn vì xây dựng được cơ chế liên tục tạo ra lợi nhuận dư thừa.

Việc các nước mới nổi áp dụng stablecoin và tái cấu trúc địa chính trị

Năm 2025, trong khi các nền kinh tế phát triển toàn cầu đang đau đầu về quản lý stablecoin và tài chính crypto, tốc độ phát triển của các nền kinh tế mới nổi vượt xa mong đợi.

“Điều họ cần là tiền tệ ổn định hoặc tiền tệ nền tảng cũng được” là phản hồi chung của các doanh nghiệp thương mại quốc tế và dịch vụ thanh toán trong năm nay. Nigeria, Ấn Độ, Brazil, Indonesia, Bangladesh cùng nhiều quốc gia và khu vực ở châu Phi, Nam Mỹ, Nam Á, Đông Nam Á, Đông Âu, Trung Đông đều có tốc độ tăng trưởng sử dụng stablecoin và tài chính crypto theo cấp số nhân trong 3 năm liên tiếp, tỷ lệ sử dụng thực tế còn vượt xa các nền kinh tế phát triển, nhiều nơi đã vượt quá lượng sử dụng tiền pháp định chính thống địa phương.

Theo dữ liệu báo cáo của Coinbase, đến quý 4 năm 2025, tổng cung stablecoin toàn cầu đạt 305 tỷ USD, tổng giao dịch đạt 4.76 nghìn tỷ USD. So sánh sơ bộ với tổng cung M0 toàn cầu khoảng 15 nghìn tỷ USD và tổng giao dịch tiền tệ toàn cầu khoảng 150 nghìn tỷ USD, tỷ lệ cung stablecoin đạt 2.0%, tỷ lệ sử dụng đạt 3.2%. Đáng chú ý, mức độ hoạt động trung bình của stablecoin còn vượt hơn 160% so với fiat truyền thống, và dựa trên tốc độ tăng trưởng kép hàng năm 65% trong 4 năm, có đủ lý do để tin rằng mở rộng tài chính sẽ trong vòng chưa đầy 1 năm tiến tới điểm chuyển đổi của “Early Majority”.

Các nền kinh tế mới nổi đang mở rộng nhanh chóng dưới dạng “tài sản ngoài bảng cân đối”, tạo thành sự đối lập rõ rệt với quản lý của các nền kinh tế phát triển. Mặc dù còn nhiều khác biệt về năng lực kinh tế và tiêu dùng giữa các khu vực, nhưng rõ ràng dữ liệu phân tích của các nền kinh tế chính đã bị lệch lớn. Trong bối cảnh stagflation do quy định quá mức và môi trường mới phát triển nhanh, trong chưa đến 5 năm, cấu trúc kinh tế thế giới sẽ được tái cấu trúc, quan hệ địa chính trị cũng sẽ có biến đổi lớn.

DeFi 2.0, DAT 2.0, Tokenomics 2.0: Tiến trình phát triển của tài chính protocol

Trong báo cáo này, Coinbase bắt đầu đầu tư vào một số thuật ngữ mới như DAT 2.0 và Tokenomics 2.0, về bản chất là phân nhánh phát triển của DeFi 2.0 mà ngành đã hiểu rõ.

Năm 2025, khái niệm DAT đã lan rộng thành công từ MicroStrategy sang các thị trường tài chính chính thống toàn cầu. Logic cốt lõi rất đơn giản: DAT Premium Multiple = Vốn hóa doanh nghiệp / NAV của BTC (hoặc các tài sản mã hóa chính khác) mà họ nắm giữ. Tuy nhiên, hệ số này từ quý 3 đến quý 4 đã giảm nhanh, thậm chí đảo chiều, chấm dứt cơn sốt DAT 1.0 toàn cầu trong năm.

Nguyên nhân chính khiến giá trị DAT 1.0 giảm và hiệu quả tài chính kết thúc là hệ số đòn bẩy vốn quá nhỏ, câu chuyện quá đơn giản, kỳ vọng về minh bạch giá hạn chế, hiệu ứng Davis quá trực tiếp, một khi tâm lý bull-bear đảo chiều sẽ nhanh chóng biến mất.

Vậy tại sao DAT 2.0 có thể duy trì giá trị liên kết giữa tiền tệ và cổ phiếu? Nói ngắn gọn, DAT 1.0 là quá trình chuyển giá trị từ crypto sang tài chính truyền thống, còn DAT 2.0 là sự hòa nhập giá trị từ đường cong thứ hai của crypto vào tài chính truyền thống. Phần sau có khả năng phát triển bền vững lâu dài. Năm 2025, Ondo, Ethena, Maple, Robinhood, Figure đã tạo ra các mẫu tốt cho DAT 2.0, và năm 2026 sẽ có nhiều doanh nghiệp mới nổi phát triển nhanh trong lĩnh vực này.

Tokenomics 2.0 là khái niệm rộng hơn. Năm nay, chúng tôi đề xuất các sản phẩm phát sinh liên quan như Liquid Engineering, Yield Engineering, thực chất là sự phát triển sâu hơn của Financial Engineering. Trong nhiều trường hợp tài chính thực tế, Tokenomics như một mạch tài chính, liên tục sửa đổi và tối ưu các cảnh quan tài chính. Tùy từng trường hợp, mỗi cái sẽ khác nhau, nhưng trong quá trình tiến hóa chung của ngành, các giao thức mang tính toàn diện như PT-YT của Pendle sẽ dần hình thành, mang ảnh hưởng tổng thể.

Bản chất của Tokenomics 2.0 là Value Capture (nắm bắt giá trị). Tokenomics không có khả năng nắm bắt giá trị bền vững đã chứng minh là Ponzinomics của đường cong đầu tiên, và trong mở rộng tài chính năm 2026, sẽ không còn là xu hướng chính nữa. Mua lại token (Token Buybacks) là điều kiện quan trọng của token hóa tài sản, chính xác hơn là khả năng thanh toán tài sản (Asset Clearing Capability) là điều kiện tiên quyết của mọi đầu tư tài sản. Sự phát triển lành mạnh của RWA Finance phụ thuộc lớn vào việc thị trường có thể đạt được đồng thuận về điểm này hay không trong năm tới.