Розуміння автоматизованих маркет-мейкерів: двигун децентралізованої торгівлі

Коли Uniswap запустився у 2018 році, він представив революційний підхід до торгівлі криптовалютами, який змінив весь ландшафт DeFi. Замість залежності від традиційних посередників, Uniswap впровадив використання автоматизованих маркет-мейкерів (AMM)—автономних торгових систем, що трансформували спосіб обміну цифровими активами. Сьогодні автоматизовані маркет-мейкери забезпечують більшість децентралізованих бірж і стали фундаментальною інфраструктурою криптоекономіки. Але як саме працюють ці системи і чому вони такі важливі?

Від традиційного маркет-мейкінгу до децентралізованих систем

Щоб зрозуміти значення автоматизованих маркет-мейкерів, корисно спершу розглянути, як працював торгівельний процес до їх появи. Централізовані біржі функціонують через систему матчінгу. Коли ви хочете купити Bitcoin за $34 000, платформа не виконує вашу угоду одразу—їй потрібно знайти когось, хто готовий продати за цю ціну. Тут і з’являються маркет-мейкери.

У традиційних фінансах професійні трейдери та фінансові інститути виступають у ролі маркет-мейкерів. Їхня роль проста: вони постійно розміщують ордери на купівлю та продаж за різними цінами, забезпечуючи наявність контрагентів. Без них, якщо ви захочете продати Bitcoin і ніхто не купує у цей момент, ви зіштовхнетеся з затримками та вищими витратами.

Проблема виникає, коли ліквідність висихає. Якщо активи в парі торгів зменшуються, різниця між цінами купівлі та продажу зростає—це називається проскальзуванням. У волатильних періодах крипторинків ця проблема посилюється. Трейдер може бачити ціну на екрані, але коли угода виконується через кілька секунд, ціна вже змінилася кардинально.

Децентралізовані біржі усвідомили цю проблему і поставили фундаментальне питання: а що, якби зовсім не потрібен був посередник?

Як автоматизовані маркет-мейкери переосмислюють торгівлю

Замість залежності від професійних маркет-мейкерів, децентралізовані платформи замінили всю систему матчінгу смарт-контрактами—самовиконавчими програмами, що керують торгівлею автономно. Ці автоматизовані маркет-мейкери не з’єднують покупців із продавцями. Замість цього вони об’єднують ліквідність у смарт-контрактах і дозволяють трейдерам обмінюватися безпосередньо з цими пулами.

Ця зміна принесла кілька переваг:

Доступність: будь-хто може стати постачальником ліквідності. Не потрібно мати інституційної підтримки або великого капіталу—просто потрібен правильний співвідношення двох активів. Якщо хочете забезпечити ліквідність для пари ETH/USDT, внесіть ETH і USDT у потрібних пропорціях, і ви в грі.

Прозорість: математичні правила, що визначають ціни, відкриті та незмінні. Кожна транзакція слідує однаковій логіці, що виключає приховані спреди або преференції.

Некостодіальний трейдинг: користувачі торгують безпосередньо зі своїх гаманців. Платформа ніколи не зберігає ваші приватні ключі, що зменшує ризики контрагента та питання безпеки.

Прикладами передових протоколів AMM є Uniswap, Balancer і Curve—кожен з них має трохи різний підхід до структури пулів і механізмів ціноутворення.

Математика за автоматизованими маркет-мейкерами

У серці кожного AMM лежить математична формула. Найпоширеніший протокол— Uniswap—використовує просту рівність: x × y = k

Що це означає:

• x = кількість активу A у пулі
• y = кількість активу B у пулі
• k = константа, яка ніколи не змінюється

Геніальність цієї формули полягає в тому, що вона автоматично коригує ціни залежно від співвідношення активів у пулі. Коли хтось купує ETH з пулу ETH/USDT, він додає USDT і знімає ETH. Це порушує баланс пулу, і смарт-контракт автоматично підвищує ціну ETH, щоб зберегти математичну рівновагу. Навпаки, ціна USDT падає, оскільки його тепер у пулі більше.

Припустимо, ви купуєте ETH за ринковою ціною $3 000, але у пулі вона показує $2 850. Це різниця у ціні створює можливість арбітражу. Трейдери можуть купити дешевий ETH у пулі і одразу продати його на інших ринках за $3 000, отримуючи різницю. З кожною такою операцією ціна пулу природним чином наближається до ринкового рівня, усуваючи розрив.

Інші протоколи AMM використовують різні формули. Balancer застосовує більш складну математичну модель, яка може поєднувати до восьми активів у одному пулі. Curve спеціалізується на формулі, оптимізованій для стабількоінів та подібних активів, що мають підтримувати відносно стабільні співвідношення цін.

Роль постачальників ліквідності у децентралізованій торгівлі

Пули погано працюють, коли їх недостатньо фінансують. Низька ліквідність спричиняє проскальзування і несприятливі ціни для трейдерів. Щоб стимулювати людей вносити свої активи, протоколи AMM винагороджують постачальників ліквідності транзакційними комісіями.

Як це працює: якщо ви внесете активи, що становлять 1% загальної ліквідності пулу, ви отримуєте LP-токени, що уособлюють цю 1% власності. Коли хтось торгує через цей пул, збирається невелика комісія (зазвичай 0,25% до 1%), яка пропорційно розподіляється між усіма власниками LP-токенів. З часом, коли накопичуються нові збори, ваша частка у пулі зростає.

Багато протоколів AMM йдуть далі, випускаючи токени управління як для постачальників ліквідності, так і для трейдерів. Ці токени дають право голосу щодо розвитку протоколу, впровадження нових функцій і розподілу коштів казни. Такий демократичний підхід дає спільноті частку у майбутньому платформи.

Крім збору комісій, постачальники ліквідності можуть використовувати так звану yield farming—депонуючи свої LP-токени у окремі кредитні протоколи, вони можуть отримувати додатковий відсоток. Ця комбінація— можливість поєднувати різні DeFi-протоколи— може збільшити ваші доходи, але також підвищує складність і ризики.

Прихована проблема: імперманентні збитки

Надання ліквідності може здаватися безризиковим доходом, але існує важливий ризик—імперманентні збитки. Вони виникають, коли співвідношення цін двох активів у пулі різко змінюється після внесення.

Уявімо, ви внесли по $5 000 ETH і $5 000 USDT у пул, коли ETH торгувався за $2 500. Згодом ETH зросла до $4 000. Ви можете очікувати, що ваші інвестиції зросли, але математика працює проти вас. Пул автоматично продав частину вашого ETH за нижчими цінами, коли трейдери купували його, фіксуючи збитки. В результаті у вас менше ETH, ніж було спочатку—хоча ринкова ціна ETH зросла.

Ці збитки називаються “імперманентними”, бо стають постійними лише при виведенні коштів. Якщо співвідношення цін повернеться до початкового стану, збитки зникнуть. Також, накопичені збори можуть частково або повністю компенсувати імперманентні збитки, особливо у популярних пулах.

Проте, у волатильних ринках з високою нестабільністю активів, імперманентні збитки можуть перевищити зароблені збори, призводячи до негативних результатів. Це важливий ризик, який кожен потенційний постачальник ліквідності має усвідомлювати перед вкладенням капіталу.

Чому автоматизовані маркет-мейкери важливі

Автоматизовані маркет-мейкери кардинально демократизували маркет-мейкінг у крипті. До їх появи лише багаті трейдери та інститути могли активно забезпечувати ліквідність. Сьогодні будь-хто з невеликим капіталом може отримувати дохід, підтримуючи пули DEX.

Вони також створили нову інфраструктуру торгівлі, де покупці й продавці не повинні шукати один одного—вони просто торгують проти пулів, керованих прозорими математичними правилами. Це зробило децентралізовані фінанси більш ефективними, доступними і стійкими до цензури.

Зі зростанням екосистеми DeFi автоматизовані маркет-мейкери залишаються центральним елементом того, як мільйони людей обмінюють криптовалюти без посередників.