Phố Wall đang "thăm dò" về đợt phát hành cổ phiếu lần đầu của OpenAI, các tổ chức đầu tư không mấy quan tâm?

Viết bài: Đổng Tĩnh

Nguồn: Huarenjie

OpenAI có thể còn ít nhất nửa năm nữa mới lên sàn, nhưng công tác chuẩn bị đã âm thầm bắt đầu. Nhiều ngân hàng đầu tư đang chủ động tiếp xúc với nhà đầu tư thị trường công khai, thử thăm dò ý kiến về triển vọng niêm yết của công ty mẹ ChatGPT — và phản hồi nhận được lại xa lạ hơn mong đợi.

Ngày 9 tháng 3, theo báo cáo của truyền thông công nghệ The Information, nguồn tin tiết lộ rằng nhiều ngân hàng tranh giành dịch vụ phát hành cổ phiếu lần đầu của OpenAI đã bắt đầu “khảo sát” nhà đầu tư thị trường công khai. The Information đã phỏng vấn 11 nhà đầu tư thị trường công khai, trong đó phần lớn chưa nắm giữ cổ phần của OpenAI.

Các người được phỏng vấn đều giữ thái độ thận trọng về đợt IPO này, tập trung vào hai điểm chính: thứ nhất, triển vọng lợi nhuận không rõ ràng — OpenAI dự đoán ít nhất đến năm 2030 vẫn sẽ tiếp tục tiêu tiền; thứ hai, định giá quá cao — công ty hiện đang huy động vốn mới với định giá 850 tỷ USD, tương đương 28 lần doanh thu dự kiến năm 2026, vượt xa tỷ lệ doanh thu trên giá trị vốn hóa của Nvidia khoảng 12 lần.

Bản tin cho biết, tâm lý thị trường “lạnh nhạt” phản ánh mâu thuẫn sâu sắc của đợt IPO tiềm năng lớn nhất trong lịch sử này: nhà đầu tư nhìn nhận OpenAI đứng đầu trong cuộc cạnh tranh AI, nhưng lại còn do dự về khả năng định giá hợp lý trên thị trường công khai. Đồng thời, sự trỗi dậy mạnh mẽ của đối thủ cạnh tranh Anthropic đang làm phân tán sự chú ý và nhiệt huyết của nhà đầu tư hơn nữa.

Thảo luận về định giá: 28 lần doanh thu, ở đâu là cao

OpenAI hiện đang huy động vốn mới với định giá 850 tỷ USD, gồm các đối tác như Nvidia, Amazon và SoftBank. Con số này đã khiến nhiều nhà đầu tư thị trường công khai e ngại, và khả năng đợt IPO của họ còn định giá cao hơn nữa.

Dựa trên doanh thu dự kiến năm 2026, 850 tỷ USD tương đương khoảng 28 lần doanh thu. Trong khi đó, Nvidia — được xem là tiêu chuẩn đầu tư vào AI — hiện có tỷ lệ doanh thu trên giá trị vốn hóa khoảng 12 lần.

Báo cáo cho biết, nhà sáng lập công ty môi giới Explosive Options Bob Lang nói thẳng:

“Thật sự tôi nghĩ OpenAI là một công ty xuất sắc, có lợi thế cạnh tranh mạnh, nhưng tôi không nghĩ rằng bất kỳ định giá nào trong ngày đầu lên sàn đều hợp lý cho nhà đầu tư.”

Ông cho biết, khả năng cao mình sẽ không tham gia đầu tư cổ phiếu của OpenAI trên thị trường công khai, đặc biệt khi định giá của họ cao hơn Nvidia.

Lang cũng chỉ ra rằng, những người hưởng lợi thực sự từ đợt IPO này sẽ là các nhà đầu tư sớm đã nắm giữ cổ phần và các tập đoàn đám mây quy mô lớn — họ sẽ có cơ hội thu lợi từ việc thoái vốn.

Nhà đầu tư quỹ bán khống nổi tiếng Jim Chanos lại lấy Nvidia làm chuẩn mực, đặt câu hỏi về logic định giá của OpenAI:

“Về cơ bản Nvidia độc quyền thị trường, tăng trưởng nhanh, biên lợi nhuận cao, dòng tiền dồi dào. Vậy tại sao lại phải định giá cao hơn OpenAI?”

Lộ trình lợi nhuận: Tiêu tiền đến năm 2030, thị trường công khai có thể chấp nhận?

Theo báo cáo, OpenAI dự đoán công ty ít nhất đến năm 2030 vẫn sẽ tiếp tục thua lỗ. Thời gian này khiến các nhà đầu tư thị trường công khai, vốn quen với việc xem xét khả năng sinh lời, cảm thấy không yên tâm.

Một số nhà đầu tư lo ngại, số tiền huy động từ IPO của OpenAI có thể không đủ để duy trì hoạt động đến điểm hòa vốn, hoặc đến lúc đó vẫn phải huy động thêm vốn, làm pha loãng quyền lợi của cổ đông hiện hữu.

Giám đốc đầu tư của Siebert Financial, ông Mark Malek, nói rằng dù OpenAI khó có thể đạt lợi nhuận rõ ràng trong ngắn hạn, ông vẫn cân nhắc mua vào sau IPO, nhưng sẽ kiểm soát chặt chẽ quy mô cổ phần — điều này giống hệt chiến lược đầu tư của ông vào Palantir năm xưa.

Palantir hiện có tỷ lệ doanh thu trên giá trị vốn hóa lên tới 49 lần, tốc độ tăng trưởng vượt trội so với các đối thủ, nhưng Malek cho rằng rủi ro của Palantir vẫn thấp hơn OpenAI, vì cấu trúc chi phí của họ linh hoạt hơn.

" Nếu Palantir mất một hợp đồng chính phủ, thì rất tệ, nhưng họ có thể cắt giảm nhân sự. Còn nếu bạn mất năm năm để xây dựng một trung tâm dữ liệu, thì không thể nói ‘Thôi, bỏ đi’ được. Palantir chạy đua như xe đua F1, còn OpenAI như tàu chở hàng đầy tải."

Trong báo cáo tháng 1 năm nay, các nhà phân tích của JPMorgan chỉ ra rằng, việc OpenAI tung ra quảng cáo trong ChatGPT giúp giữ chân người dùng, nhưng cũng nhận thấy sau khi công ty công bố kế hoạch chi tiêu lớn cho chip và trung tâm dữ liệu, tâm lý khách hàng đối với OpenAI “lẫn lộn”.

Không phải ai cũng đang chờ đợi — một số nhà đầu tư đã rõ ràng tuyên bố rằng, khi OpenAI lên sàn, họ sẽ xem xét bán khống cổ phiếu của công ty này, vì họ cho rằng thị trường công khai không đủ kiên nhẫn cho con đường lợi nhuận dài hạn của OpenAI.

Chanos cũng có quan điểm tương tự. Ông truyền đạt tới khách hàng rằng: “Bạn nên mua cổ phiếu của các nhà sản xuất chip, còn bán khống các trung tâm dữ liệu.” Ý của ông là, vận hành trung tâm dữ liệu không phải là ngành có lợi nhuận cao, còn mô hình kinh doanh của OpenAI phụ thuộc lớn vào đầu tư hạ tầng tính toán quy mô lớn.

Chanos cũng chỉ ra rằng, hiện tại thị trường thiếu thông tin tài chính về OpenAI, khó phân tích sâu. Nhưng ông dự đoán, khi OpenAI chính thức nộp hồ sơ IPO, các cuộc tranh luận về chiến lược cạnh tranh của họ sẽ diễn ra gay gắt:

“Liệu đây là cuộc chơi thắng tất thắng tất, hay thị trường phân tán như đám mây tính toán? Hay như tìm kiếm trên mạng, một công ty trở thành tiêu chuẩn và duy trì lâu dài? Hiện tại, các mô hình vẫn liên tục vượt qua nhau.”

Sự gây rối của Anthropic: Đối thủ cạnh tranh phân tán vốn và sự chú ý

Con đường IPO của OpenAI còn đối mặt với áp lực từ đối thủ cạnh tranh Anthropic.

Trong hội nghị công nghệ thường niên của Morgan Stanley tuần này, CEO Dario Amodei của Anthropic tiết lộ rằng doanh thu hàng năm của công ty đã nhân đôi lên 200 tỷ USD. Gần đây, Anthropic đã hoàn tất vòng gọi vốn mới, định giá đạt 380 tỷ USD, các sản phẩm doanh nghiệp như Claude Code của họ đang bán chạy.

The Information trước đó đưa tin, dự kiến trong vài năm tới, chi phí đào tạo và vận hành mô hình AI của Anthropic sẽ thấp hơn nhiều so với OpenAI. Một số nhà đầu tư bắt đầu nghĩ rằng, dựa vào thành công trong thị trường khách hàng doanh nghiệp — những khách hàng sẵn sàng trả giá cao cho dịch vụ AI — khả năng sinh lời dài hạn của Anthropic có thể vượt qua OpenAI.

Khi Anthropic cũng đang chuẩn bị lên sàn, hai công ty này có thể cạnh tranh nhau, làm phân tán thêm vốn và sự chú ý của nhà đầu tư. Chanos cùng các nhà đầu tư khác rõ ràng thích chiến lược hạn chế đầu tư vào hạ tầng tính toán của Anthropic hơn, xem đó là con đường kinh doanh thận trọng và bền vững hơn.