Qual é o sinal que a SEC está a transmitir por trás da nova regra de desconto de 2% nas stablecoins?

Autor original / Tonya M. Evans

Tradução / Odaily 星球日报 Golem

19 de fevereiro, a Securities and Exchange Commission (SEC) dos Estados Unidos, Departamento de Negociações e Mercados, publicou um novo FAQ esclarecendo como os corretores devem tratar as stablecoins de pagamento de acordo com as regras de capital líquido. Logo após, a presidente do grupo de trabalho de criptomoedas da SEC, Hester Peirce, emitiu uma declaração intitulada “Uma desvalorização de 2% é suficiente”.

Peirce afirmou que, se os corretores utilizarem uma “desvalorização de 2%” em suas posições próprias de stablecoins de pagamento elegíveis ao calcular o capital líquido, em vez de uma penalidade de 100%, os funcionários da SEC não apresentarão objeções.

Embora pareça um pouco obscuro, esse ajuste contábil pode ser uma das ações mais influentes desde o início de 2025, quando a SEC começou a suavizar sua postura em relação às criptomoedas, visando integrar de forma mais concreta os ativos digitais no sistema financeiro mainstream.

Capital líquido mínimo e desvalorização

Para entender o contexto, é preciso compreender o significado de “desvalorização” no âmbito dos corretores.

De acordo com a regra 15c3-1 da Lei de Valores Mobiliários, os corretores devem manter um capital líquido mínimo, ou mais precisamente, uma reserva de liquidez, para proteger os clientes em caso de dificuldades financeiras da empresa. Ao calcular essa reserva, a empresa deve aplicar “reduções de valor” aos seus ativos registrados, ajustando seu valor contábil para refletir o risco. Assim, ativos de maior risco ou maior volatilidade sofrem uma maior desvalorização, enquanto o dinheiro em caixa não.

Anteriormente, alguns corretores aplicavam uma desvalorização de 100% às stablecoins, o que significava que essas posições não eram consideradas no cálculo de capital. Isso resultava em custos excessivos para manter stablecoins, dificultando a sustentabilidade financeira de intermediários regulados.

Hoje, a desvalorização de 2% muda completamente essa abordagem, colocando as stablecoins de pagamento em pé de igualdade com fundos de mercado monetário que possuem ativos subjacentes semelhantes (como títulos do Tesouro dos EUA, dinheiro em caixa e títulos do governo de curto prazo).

Como apontado por Peirce, sob a Lei GENIUS, os requisitos de reserva para emissão de stablecoins são na prática mais rigorosos do que os requisitos de “títulos qualificados” para fundos de mercado monetário registrados (incluindo fundos de mercado monetário governamentais). Na visão dela, considerando os ativos de suporte reais dessas ferramentas, uma desvalorização de 100% é excessiva.

Isso é fundamental, pois as stablecoins representam os “pilares” das transações na blockchain. Elas são a forma de valor que circula na cadeia de blocos e impulsionam operações de negociação, liquidação e pagamento com cautela.

Se os corretores não puderem manter esses tokens sem esgotar suas posições de capital, eles não poderão participar efetivamente do mercado de tokens securitizados, nem facilitar a criação de produtos de investimento negociados em bolsa (ETPs) lastreados em ativos físicos, nem oferecer serviços integrados de criptomoedas e valores mobiliários, cada vez mais demandados por instituições.

A declaração de “desvalorização de 2%” chega em momento oportuno

O momento de anunciar a “desvalorização de 2%” é crucial.

A Lei GENIUS, assinada pelo presidente Trump em 18 de julho de 2025, criou o primeiro quadro federal abrangente para stablecoins de pagamento. A lei estabelece requisitos de reserva, processos de licenciamento e mecanismos regulatórios para emissores de stablecoins, integrando-os em um sistema regulatório que diferencia stablecoins de outros ativos digitais.

A Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) está atualmente implementando o procedimento de aprovação para instituições de depósito que emitam stablecoins por meio de suas subsidiárias. A Office of the Comptroller of the Currency (OCC) também está desenvolvendo seu próprio quadro regulatório. Em suma, as agências reguladoras federais estão acelerando a elaboração de diretrizes essenciais antes do prazo final de julho de 2026.

A declaração de Peirce e o FAQ associado efetivamente preenchem a lacuna entre o arcabouço legislativo da Lei GENIUS e o manual de regras da SEC.

A definição de “stablecoin de pagamento” no FAQ é especialmente voltada para o futuro: antes da entrada em vigor da Lei GENIUS, ela depende de padrões regulatórios estaduais existentes, como licenças estaduais de remessas, requisitos de reserva compatíveis com o que a lei exige e relatórios de auditoria mensais de firmas de contabilidade. Após a vigência da lei, essa definição passará a seguir os critérios próprios do texto legislativo.

Esse método de dupla via significa que os corretores podem começar a tratar stablecoins como instrumentos de negociação legítimos antes mesmo da implementação completa da Lei GENIUS.

Peirce também afirmou que as orientações do staff são apenas o começo. Ela convidou os participantes do mercado a fornecerem comentários sobre como formalmente revisar a regra 15c3-1 para incorporar stablecoins, bem como a opinar sobre outras regras da SEC que possam precisar de atualização. Essa consulta pública indica que o comitê não está pensando apenas em uma FAQ pontual, mas em uma integração mais sistemática das stablecoins no seu sistema regulatório.

Políticas que aumentam a precisão regulatória

Desde a criação do grupo de trabalho de criptomoedas, liderado pelo então presidente interino Mark Uyeda, em janeiro de 2025, a SEC vem gradualmente abandonando uma postura predominantemente de fiscalização, adotada na era do ex-presidente Gary Gensler.

Por exemplo, a SEC publicou orientações sobre a custódia de criptoativos por corretores, esclarecendo que ativos digitais não precisam ser controlados em papel, permitindo que corretores auxiliem na criação e resgate de ETPs físicos, e detalhando como os sistemas de negociação alternativos suportam negociações de pares de criptomoedas.

Além disso, o FAQ que inclui orientações sobre stablecoins evoluiu para um recurso abrangente, cobrindo desde obrigações de agentes de transferência até a proteção (ou ausência dela) oferecida pela Securities Investor Protection Corporation (SIPC) para ativos digitais não registrados. Para o setor financeiro tradicional, essas ações têm impacto e efeito prático consideráveis:

• Bancos e corretores que avaliam entrar no mercado de ativos digitais agora podem entender melhor como suas stablecoins serão tratadas em termos de capital.
• Empresas que relutavam em manter posições de grande volume (com valor líquido na balança final zerado) podem reconsiderar.
• Custodiantes, clearing houses e operadores de sistemas de negociação alternativos (ATS) estão explorando a liquidação de valores mobiliários tokenizados, agora cientes de que os ativos de liquidação (stablecoins) não serão considerados obstáculos regulatórios.

Para investidores comuns, especialmente aqueles historicamente negligenciados pelos serviços financeiros tradicionais, o impacto subsequente também é relevante. O Fundo Monetário Internacional (FMI) destacou que as stablecoins demonstraram sua utilidade em pagamentos transfronteiriços, como instrumentos de poupança em mercados emergentes e em canais mais amplos de inclusão financeira.

Quando intermediários regulados puderem manter stablecoins e negociá-las sem enfrentar multas de capital exorbitantes, mais desses serviços poderão ser oferecidos por canais confiáveis e regulados, em vez de plataformas offshore não reguladas, que apresentam maior risco para os consumidores.

Conflitos entre o federal e os estados continuam

Claro que tudo isso não ocorre de forma isolada; há tensões entre o governo federal e os reguladores estaduais. A implementação da Lei GENIUS é bastante acelerada. Os reguladores estaduais devem concluir a certificação de seus quadros regulatórios até julho de 2026.

Questões relacionadas à proteção contra fraudes ao consumidor, levantadas por procuradores-gerais como Letitia James, ainda não estão resolvidas. A interação entre regulações federais e estaduais certamente gerará tensões. Além disso, a legislação mais ampla que define quais ativos digitais são valores mobiliários e quais são commodities ainda está pendente de aprovação no Senado.

Portanto, a desvalorização de 2%, por mais insignificante ou obscura que pareça, representa um significado mais profundo: as agências reguladoras federais estão ativamente ajustando suas regras para incluir as stablecoins como instrumentos financeiros funcionais, e não apenas como entidades marginais.

Se essas mudanças acompanharão o ritmo do mercado e se a implementação da Lei GENIUS cumprirá suas promessas, ainda é incerto. Mas, na transição de uma postura hostil para uma de integração regulatória, é esse trabalho técnico, muitas vezes invisível, que determinará se as políticas se transformarão em prática.