As startups de semicondutores de IA da Coreia do Sul registraram perdas líquidas de centenas de bilhões a mais de um trilhão de won em 2025, mas isso representa um artefato contábil e não uma falha operacional. As perdas decorrem da reavaliação de ações preferenciais conversíveis (RCPS) sob as normas de contabilidade K-IFRS, que refletem valorações crescentes das empresas e não queima de caixa ou acúmulo de dívida, segundo os relatórios financeiros auditados das empresas divulgados em 17 de abril de 2026.
O Paradoxo da Reavaliação da RCPS
A Rebellion e a Furiosa AI reportaram perdas líquidas de 206,9 bilhões de won e 152,2 bilhões de won, respectivamente, impulsionadas inteiramente por “perdas de reavaliação de ativos derivativos”. Sob K-IFRS, as ações preferenciais mantidas por investidores são reavaliadas ao valor justo anualmente; à medida que as valorações das empresas aumentam, o valor contábil dessas ações cresce, criando grandes perdas contábeis apesar de não haver nenhuma saída de caixa efetiva.
A dívida total da Furiosa AI está em 567,1 bilhões de won, dos quais 508,4 bilhões de won estão relacionados à RCPS. A Rebellion tem 767,1 bilhões de won em passivos derivativos. Um representante da Rebellion declarou: “Atualmente não temos dívida efetivamente contraída. À medida que continuamos levantando investimentos e o valor da empresa aumenta, o valor contábil da RCPS sobe no balanço, mas isso é puramente um ambiente contábil, sem relação com a saúde financeira real.” O representante acrescentou que, no IPO, as ações preferenciais serão convertidas em ações ordinárias, resolvendo imediatamente a dívida no balanço.
Um representante da Furiosa AI explicou: “À medida que o valor da empresa sobe, o valor da opção concedida aos investidores aumenta, o que expande os passivos contábeis. Registramos uma dívida maior porque o negócio está indo bem — isso não é dívida econômica.” De acordo com o relatório do auditor, a Furiosa AI levantou um adicional de 46,6 bilhões de won por meio da emissão de RCPS até março de 2026 para reforçar a liquidez antes de um possível IPO.
Posições de Caixa Divergentes
Além dos números contábeis, o caixa operacional real revela diferenças relevantes. A Rebellion garantiu 315,9 bilhões de won em ativos líquidos combinados e instrumentos financeiros de curto prazo por meio de sua nona emissão de RCPS em 2025. Após gastar aproximadamente 120 bilhões de won por ano em P&D, a empresa tem caixa suficiente para operar por mais de dois anos sem receita.
A Furiosa AI enfrenta um fluxo de caixa mais apertado. A liquidez disponível caiu para 1,7 bilhão de won até o fim de 2025, pois a produção de seu chip de segunda geração “Renegade” e o desenvolvimento de seu chip de terceira geração consumiram uma parcela substancial das reservas de caixa. A empresa agiu rapidamente para garantir uma ponte de liquidez, levantando 46,6 bilhões de won por meio de emissões adicionais de RCPS até março de 2026 para financiar as operações até um possível IPO.
A Hyperscale e a DeepX evitaram um comprometimento de capital semelhante. A Hyperscale continua aplicando as normas gerais de contabilidade K-GAAP ( em vez de K-IFRS, tratando a RCPS como patrimônio e não como dívida. A DeepX não acumulou perdas comparáveis de reavaliação da RCPS devido a múltiplos de valoração mais baixos, evitando um comprometimento completo do capital.
Além da Contabilidade: A Competição Real
Os relatórios auditados de 2025 indicam que a indústria de semicondutores de IA da Coreia do Sul avançou para além de demonstrações tecnológicas, entrando na implantação comercial e na validação de autossuficiência. Embora os passivos contábeis se convertam em patrimônio no IPO, resolvendo o risco do balanço, a avaliação real do mercado de capitais começa agora.
A pergunta central dos investidores vai além da duração da sobrevivência financeira para as remessas reais em larga escala de clientes. As empresas precisam ir além de projetos governamentais e da receita inicial doméstica das operadoras de telecom para comprovar validação global de clientes, verificação rigorosa de desempenho e entrega em escala de produção.
Um representante da indústria afirmou: “Converter ações preferenciais em ações ordinárias durante o IPO é apenas o requisito mínimo para listagem. A real valoração da K-Fabless precisa, no fim, ser comprovada por contratos de compra significativos com clientes globais de verdade — não por investimentos acumulados, mas pela confiança demonstrada pelos clientes.”
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