Primeiro Trimestre de 2026: Uma Divergência Rara na Oferta e Procura do Mercado de Bitcoin
No primeiro trimestre de 2026, o mercado de Bitcoin registou uma divisão invulgar nas dinâmicas de oferta e procura. Por um lado, as empresas de mineração cotadas em bolsa na América do Norte venderam, em conjunto, mais de 32 000 BTC — um volume recorde de vendas trimestrais, superando inclusive a escala observada durante o colapso Terra-Luna em 2022. Por outro lado, os ETFs spot de Bitcoin registaram subscrições líquidas pelo terceiro semana consecutiva, atraindo quase 1 mil milhões $ numa só semana — o valor mais elevado desde meados de janeiro de 2026. Enquanto os mineradores vendiam, as instituições compravam. Para o mesmo ativo, no mesmo período, duas forças centrais do mercado movimentaram-se em direções completamente opostas.
Uma Divergência Direcional em Simultâneo
Segundo o relatório Miner Weekly, os mineradores de Bitcoin cotados em bolsa venderam mais de 32 000 BTC no primeiro trimestre de 2026. Este volume não só superou as vendas líquidas totais dos quatro trimestres de 2025, como também estabeleceu um novo recorde no setor — ultrapassando largamente o anterior máximo de cerca de 20 000 BTC vendidos por mineradores públicos após o crash Terra-Luna no segundo trimestre de 2022. Entre os principais operadores envolvidos nesta venda em larga escala destacam-se a MARA, CleanSpark, Riot Platforms, Cango, Core Scientific e Bitdeer.
Durante o mesmo período em que os mineradores liquidavam posições, os ETFs spot de Bitcoin registaram entradas de capital robustas. De acordo com dados da SoSoValue, entre 13 e 17 de abril de 2026, os ETFs spot de Bitcoin nos EUA registaram subscrições líquidas de 996 milhões $ — o valor semanal mais elevado desde meados de janeiro de 2026 e a terceira semana consecutiva de entradas líquidas. Só o IBIT da BlackRock foi responsável por 906 milhões $ em entradas líquidas, mais de 90% do total semanal.
A 22 de abril de 2026, os dados de mercado da Gate indicam que o preço mais recente do Bitcoin era de 77 539,1 $, uma valorização de 2,52% nas últimas 24 horas, com uma capitalização de mercado de aproximadamente 1,49 biliões $ e uma dominância de mercado de 56,37%.
A Inversão da Acumulação para a Venda
2021–2022: Após as proibições de mineração terem redesenhado o panorama global do hashrate, os mineradores cotados em bolsa na América do Norte beneficiaram de uma dupla valorização — expansão de capital e de poder computacional. Na altura, o aumento do hashrate tornou-se a principal narrativa para a valorização nos mercados de capitais.
2023–2024: Antecipando o quarto halving, os mineradores alteraram a estratégia para acumulação de Bitcoin, procurando proteger-se face ao risco de cortes futuros nos rendimentos. No final de 2024, os mineradores cotados em bolsa tinham adicionado cerca de 17 593 BTC às reservas, com o total de BTC detidos a ultrapassar os 100 000 BTC.
Após o Halving de 2024: As recompensas por bloco de Bitcoin caíram drasticamente de 6,25 BTC para 3,125 BTC por bloco, enquanto o hashrate da rede atingiu um pico de cerca de 1 160 EH/s até ao final de 2025. O principal indicador de rentabilidade, o hashprice (receita diária por unidade de hashrate), desceu de cerca de 63 $/PH/s/dia em julho de 2025 para mínimos históricos de 28–30 $/PH/s/dia no primeiro trimestre de 2026. A dificuldade de mineração é agora quase dez vezes superior à de 2021.
No primeiro trimestre de 2026, o modelo de negócio da mineração inverteu-se de forma estrutural: os custos de mineração aproximaram-se ou até superaram os preços de mercado, levando os mineradores a passarem da "acumulação" para a "venda" muito mais rapidamente do que o mercado previa.
Entretanto, após um primeiro trimestre turbulento, os ETFs spot de Bitcoin registaram um ponto de viragem claro nas entradas de capital a meio de abril. A Strategy (anteriormente MicroStrategy) adquiriu 13 927 BTC por cerca de 1 mil milhões $ entre 6 e 12 de abril, elevando as suas reservas totais para 780 897 BTC. Dois grandes detentores — mineradores públicos e investidores institucionais em ETF — estão agora a tomar decisões opostas no que respeita à oferta e à procura.
Escala das Vendas, Fluxos de Capital e Pressão de Custos
Vendas dos Mineradores
Dos 32 000 BTC vendidos por mineradores cotados em bolsa no primeiro trimestre de 2026, vários reduziram posições em resposta à volatilidade cíclica, para cobrir custos operacionais, gerir dívida e financiar a expansão de centros de dados. O mercado observou também algumas empresas a migrarem gradualmente para infraestruturas de IA e computação de alto desempenho.
Fluxos de Capital nos ETF
Na semana de 13 a 17 de abril de 2026, os ETFs spot de Bitcoin registaram entradas líquidas de 996 milhões $, com um padrão claro de "aceleração ao fim de semana": só na sexta-feira entraram 664 milhões $ — o valor mais elevado da semana. Terça e quarta-feira registaram, respetivamente, 412 milhões $ e 186 milhões $; na quinta-feira as entradas abrandaram para 26 milhões $; e na segunda-feira verificou-se uma saída líquida de cerca de 291 milhões $. A inversão de saídas líquidas no início da semana para entradas recorde no final sugere que o sentimento do mercado estava dividido inicialmente, mas as instituições rapidamente convergiram à medida que as expectativas macroeconómicas mudaram.
No que respeita aos produtos, o IBIT da BlackRock foi responsável por 906 milhões $ em entradas líquidas — 91% do total semanal, revelando uma elevada concentração de capital. O ARKB (ARK & 21 Shares) ficou em segundo lugar, com 98,5 milhões $ em entradas líquidas semanais, enquanto o FBTC da Fidelity registou uma saída líquida de 104 milhões $. As entradas líquidas históricas acumuladas do IBIT já atingem 64,63 mil milhões $, muito à frente de todos os outros ETFs spot de Bitcoin. No primeiro trimestre de 2026, o IBIT registou 8,4 mil milhões $ em entradas líquidas — mais do dobro de qualquer produto concorrente.
Pressão Estrutural do Hashprice e dos Custos de Mineração
O principal fator subjacente às vendas dos mineradores é uma realidade financeira simples: os custos de mineração ultrapassaram sistematicamente os preços de mercado. Segundo o relatório de mineração da CoinShares de março de 2026, o custo médio ponderado em numerário para mineradores cotados em bolsa produzirem um Bitcoin no quarto trimestre de 2025 atingiu cerca de 79 995 $. Entretanto, o hashprice caiu para mínimos históricos pós-halving de 28–30 $ por PH/s por dia no primeiro trimestre de 2026. Globalmente, cerca de 15–20% das máquinas de mineração operam atualmente com prejuízo.
Em abril de 2026, a dificuldade de mineração da rede Bitcoin diminuiu cerca de 1,13%, de 137,1T para 135,59T — a quinta redução da dificuldade este ano. A causa direta foi uma descida temporária do hashrate da rede. Quando a participação na mineração diminui, a dificuldade ajusta-se automaticamente em baixa para manter o intervalo médio de 10 minutos por bloco.
Numa perspetiva mais ampla do setor, dados on-chain da CryptoQuant mostram que o total de BTC detidos por mineradores desceu de cerca de 1,86 milhões no final de 2023 para cerca de 1,8 milhões, uma diminuição líquida de aproximadamente 60 000 BTC em dois anos. Os mineradores estão a acelerar a transição da acumulação para a liquidação ativa de reservas.
Divergência e Consenso nas Dinâmicas Multilaterais do Mercado
Três Perspetivas para Explicar as Vendas dos Mineradores
Pressão de Custos: Esta é a visão mais consensual entre participantes de mercado e analistas do setor. Consultoras de mineração, research de bancos de investimento e plataformas de dados on-chain concordam que os mínimos históricos do hashprice e custos de produção próximos dos 80 000 $ por Bitcoin são as principais razões para as vendas. Os mineradores têm duas opções: desligar máquinas para limitar perdas ou vender reservas de Bitcoin para manter liquidez. MARA e Riot, entre outros, optaram pela segunda via.
Financiamento da Transformação para IA: A CoinShares refere que mineradores cotados em bolsa assinaram contratos de IA/HPC superiores a 70 mil milhões $, sendo expectável que alguns líderes do setor obtenham até 70% das receitas da IA até ao final de 2026. O financiamento desta transformação provém sobretudo de dois canais: financiamento alavancado e venda de reservas de Bitcoin. Esta perspetiva sublinha que as vendas não são apenas uma medida passiva de corte de perdas, mas uma estratégia ativa para financiar linhas de negócio de elevado crescimento.
Mudança de Narrativa no Setor: Paul Sztorc, CEO da LayerTwo Labs, defende que a mineração de Bitcoin está "em declínio", apontando vários sinais de pressão no setor: a "MinerMag" passou a chamar-se "Energy Mag", o palco "Mining Stage" da Bitcoin 2026 é agora "Energy Stage", e a MARA tem vindo a reduzir referências diretas ao Bitcoin no seu site há quase dois anos. Esta visão interpreta a transição do setor de "mineração de Bitcoin" para "infraestrutura energética", sendo as vendas um sintoma desta tendência.
Compras Institucionais em ETF
Melhoria Marginal nas Expectativas Macroeconómicas: As entradas de capital na semana de 13 de abril coincidiram com alterações macroeconómicas relevantes. O Irão reabriu temporariamente o Estreito de Ormuz, aliviando preocupações sobre a oferta global de energia. Os dados do IPC dos EUA para março apresentaram uma inflação subjacente de 2,6% em termos homólogos, abaixo dos 2,7% esperados, e de apenas 0,2% em cadeia mensal, também abaixo das previsões. Sinais de melhoria na inflação atenuaram as expectativas de aperto continuado por parte da Fed, levando ao regresso do capital de risco.
Alocação Estratégica de Ativos a Longo Prazo: A Strategy adquiriu 13 927 BTC por cerca de 1 mil milhões $ entre 6 e 12 de abril, com aquisições totais de 89 599–94 470 BTC no primeiro trimestre de 2026 — a segunda maior compra trimestral da história da empresa. Isto sugere que alguns grandes detentores estão a reforçar posições com base numa lógica de alocação estratégica de longo prazo, e não apenas em movimentos de preço de curto prazo.
O mercado mantém-se dividido quanto ao desfecho do braço-de-ferro entre vendas dos mineradores e compras institucionais. Os otimistas argumentam que as vendas dos mineradores resultam de necessidades de liquidez de curto prazo e não são sustentáveis, enquanto as entradas nos ETF representam crescimento estrutural de longo prazo na alocação. Os pessimistas contrapõem que as vendas dos mineradores sinalizam pressões de custos no setor — quando os custos de produção superam os preços de mercado, o "valor intrínseco" do Bitcoin é posto à prova.
Análise de Impacto no Setor: Efeitos em Cadeia de uma Reestruturação da Oferta e Procura
Mudança Fundamental no Papel dos Mineradores
Os mineradores desempenharam historicamente dois papéis centrais no ecossistema Bitcoin: fonte primária de nova oferta e garantes da segurança on-chain. Esta vaga de vendas marca uma alteração profunda nesse papel. A transição da acumulação para a liquidação ativa, e de "maximalistas de Bitcoin" para "operadores de infraestrutura energética", reflete uma migração na própria identidade do setor.
Esta mudança de papel pode ter efeitos duradouros na oferta e procura. Quando os mineradores deixam de encarar o Bitcoin como reserva estratégica e passam a vê-lo como capital a liquidar para financiar operações, o seu "apoio natural" ao preço enfraquece significativamente. Historicamente, a capitulação dos mineradores sinalizava frequentemente mínimos de mercado — após a grande venda de dezembro de 2022, o Bitcoin atingiu o fundo nos 15 500 $. Contudo, esta ronda é única: nem todo o BTC vendido pelos mineradores serve para sustentar operações de mineração; uma parte significativa sai definitivamente dos balanços dos mineradores e é redirecionada para investimentos em infraestrutura de IA.
Maior Concentração das Posições Institucionais
Os fluxos de capital nos ETFs revelam um acentuado efeito Mateus. O IBIT da BlackRock acumulou 64,63 mil milhões $ em entradas líquidas. A 30 de março de 2026, os ETFs spot de Bitcoin cotados nos EUA detinham, em conjunto, cerca de 1,29 milhões BTC, totalizando 86,9 mil milhões $, com o IBIT a representar aproximadamente 60% dos ativos da categoria.
Entretanto, as reservas da Strategy subiram para 780 897 BTC, mantendo uma diferença de cerca de 10 000 BTC face ao IBIT. Em conjunto, estes dois grandes detentores possuem agora mais de 1,57 milhões BTC — cerca de 7,85% da oferta em circulação. O aumento da concentração institucional significa que as decisões de poucos participantes de grande dimensão influenciam cada vez mais a evolução do preço.
Transformação da Hashpower para IA Está a Redesenhar a Mineração
A migração sistemática da mineração para infraestruturas de IA pode ser a variável mais impactante deste ciclo de vendas. As análises do setor projetam que o mercado de serviços de inferência em IA crescerá de cerca de 106 mil milhões $ em 2025 para 255 mil milhões $ até 2030. Os centros de dados de IA oferecem contratos de 10–15 anos, clientes com grau de investimento e fluxos de caixa estáveis e previsíveis em dólares — totalmente independentes do preço do Bitcoin. Os mercados de capitais reagiram: a Morgan Stanley atribui recomendação "overweight" a mineradores como a Core Scientific e a TeraWulf, que conseguiram integrar modelos de IA, enquanto desvaloriza mineradores demasiado dependentes do preço do Bitcoin.
À medida que mais mineradores transferem capacidade elétrica da mineração de Bitcoin para o hosting de hashpower de IA, a estrutura do hashrate da rede Bitcoin irá alterar-se. Tal poderá desencadear dois efeitos em cadeia: primeiro, o hashrate concentrar-se-á em poucas empresas de mineração puras com eletricidade ultra barata; segundo, a segurança da rede encontrará um novo equilíbrio à medida que a distribuição do hashrate se ajusta.
Conclusão
As vendas recorde dos mineradores e as compras sustentadas por parte dos ETFs institucionais no primeiro trimestre de 2026 marcam um momento decisivo na evolução da estrutura de oferta e procura do Bitcoin. As vendas dos mineradores revelam uma reconfiguração estrutural no núcleo do setor — mínimos históricos do hashprice, custos de mineração crescentes e a atratividade das valorizações na infraestrutura de IA estão a impulsionar uma mudança fundamental na lógica de alocação de ativos. As entradas institucionais nos ETFs indicam que, num contexto de melhoria marginal do enquadramento macroeconómico e diversificação de alocação, os mercados financeiros tradicionais continuam a aumentar a sua aceitação do Bitcoin.
Está a emergir uma narrativa simplificada no mercado: vendas dos mineradores equivalem a pessimismo, compras institucionais equivalem a otimismo. A realidade é muito mais complexa. Algumas vendas dos mineradores são decisões racionais de balanço — a MARA reduziu alavancagem ao vender para recomprar obrigações convertíveis, a Riot vendeu a preços relativamente elevados. As compras institucionais não são homogéneas — o capital está altamente concentrado num único produto e a sustentabilidade das entradas nos ETF está fortemente dependente de variáveis macroeconómicas.
A polarização na estrutura de oferta e procura continua em evolução. Se as vendas dos mineradores estão a aproximar-se do fim, se as entradas institucionais podem manter-se e de que forma a transformação para IA irá redesenhar o panorama da mineração — estas questões determinarão em conjunto a próxima fase do mercado de Bitcoin. Os investidores devem focar-se em compreender a lógica subjacente, acompanhar de perto os principais indicadores de dados e procurar insights estruturais na batalha contínua entre oferta e procura.
