Em abril de 2026, Paolo Ardoino, CEO da Tether, confirmou que a oferta circulante de USDT atingiu um novo máximo histórico de 188 mil milhões $. Pouco depois, entre 20 e 21 de abril, a Tether emitiu mais 2 mil milhões de USDT na rede Ethereum, elevando a oferta total de USDT para aproximadamente 188,5 mil milhões $. Entretanto, a capitalização global do mercado de stablecoins ultrapassou os 322 mil milhões $ em 16 de abril de 2026, representando um aumento superior a 150% desde o início de 2024. Contudo, este marco de liquidez coincidiu com uma correção generalizada no sector das criptomoedas. A divergência estrutural entre a oferta recorde de stablecoins e a desvalorização dos preços de mercado oferece perspetivas fundamentais sobre os fluxos de capital atuais e o posicionamento do mercado no ciclo em curso.
Porque estão a ocorrer simultaneamente máximos históricos na oferta de stablecoins e correções de mercado?
O fenómeno mais notório no mercado cripto atual não é apenas o crescimento da oferta de stablecoins, mas sim a divergência entre a capitalização de mercado e a oferta: apesar de uma clara retração do mercado, a oferta de stablecoins continua a aumentar. Em abril de 2026, a capitalização total do mercado de stablecoins rondava os 322 mil milhões $, representando cerca de 75% de todo o volume de negociação em cripto—um novo máximo histórico. Estes dados indicam que, mesmo após correções de preço, o capital não abandonou o mercado em massa; permanece no ecossistema como "pólvora seca".
Historicamente, as expansões da oferta de stablecoins antecederam sempre a recuperação do apetite pelo risco de mercado. Durante o bull market de 2017, a capitalização total de stablecoins cresceu de menos de 3 mil milhões $ para quase 20 mil milhões $. No ciclo de 2020, a oferta expandiu-se de cerca de 5 mil milhões $ para aproximadamente 125 mil milhões $. O patamar atual, em 2026, significa que a base de liquidez é agora muito mais profunda do que no início dos ciclos anteriores. A lógica por trás desta oferta persistentemente elevada é clara: entradas contínuas de moeda fiduciária, acumulação institucional e traders que preferem realizar lucros sem sair do mercado durante correções. Isto prepara o terreno para a próxima fase de valorização dos ativos de risco.
O que revelam os fluxos de capital on-chain sobre a fase de acumulação?
Para compreender verdadeiramente o estado atual do mercado, não basta analisar apenas os saldos nas exchanges. Em abril de 2026, embora a capitalização global de stablecoins tenha atingido o recorde de 322 mil milhões $, as reservas de stablecoins nas exchanges não aumentaram em proporção—na verdade, continuaram a registar saídas líquidas. Esta divergência rompe com o padrão histórico, em que emissões acrescidas coincidiam normalmente com entradas nas exchanges.
Os fluxos de capital estão agora claramente mais diversificados: algumas stablecoins estão a ser convertidas em ativos principais como Bitcoin, enquanto outras são alocadas em protocolos de rendimento on-chain, plataformas de lending DeFi e carteiras de autocustódia. Plataformas de lending como Aave, Compound e Morpho oferecem aos detentores de stablecoins rendimentos anuais entre 3% e 8%, superando largamente as taxas de poupança tradicionais. Adicionalmente, protocolos como a Ethena introduziram stablecoins remuneradas, atraindo ainda mais capital passivo. A crescente variedade de oportunidades e casos de uso on-chain permite que o capital se valorize e circule sem necessidade de permanecer parado em exchanges centralizadas (CEX), conduzindo naturalmente à redução dos saldos nestas plataformas.
Como identificam as métricas on-chain a acumulação por parte de smart money?
Um quadro mais amplo de dados on-chain indica que o mercado está a entrar numa fase de recuperação estrutural. A métrica Realized Cap, que avalia cada moeda ao preço do seu último movimento on-chain, mede o custo agregado dos participantes de mercado. Em abril de 2026, o realized cap do Bitcoin situava-se em cerca de 1,06 biliões $. Um realized cap crescente sinaliza que novo capital está a entrar a preços superiores ao custo médio dos detentores existentes, elevando a base de custo global do mercado.
O rácio MVRV (Market Value to Realized Value) compara a capitalização de mercado atual do Bitcoin com o seu realized cap, refletindo o lucro e prejuízo não realizados do mercado. Em abril de 2026, o MVRV do Bitcoin rondava 1,35, com o MVRV Z-Score comprimido em cerca de 0,49. Para referência, o MVRV ultrapassou 4,0 no topo do bull market de 2017 e 3,5 em 2021. Os níveis atuais estão bem abaixo das zonas historicamente sobreaquecidas, mas já recuperaram dos mínimos de bear market abaixo de 1—sinais clássicos de uma fase inicial de reparação estrutural do bull market.
O SOPR (Spent Output Profit Ratio) mede se as moedas movimentadas on-chain estão a ser gastas com lucro ou prejuízo. Historicamente, quando o SOPR dos detentores de longo prazo desce abaixo de 1, é frequentemente visto como um evento de "capitulação", libertando pressão vendedora e iniciando a recuperação da estrutura de mercado. A combinação destes indicadores—oferta de stablecoins persistentemente elevada, realized cap em ascensão e MVRV a recuperar dos mínimos sem entrar em território sobreaquecido—desenha um quadro coerente do estado atual do mercado.
O que revela a estrutura dos detentores de USDT sobre a procura real?
A oferta de 188,5 mil milhões $ em USDT não é dominada por um pequeno grupo de "baleias". Segundo Ardoino, o maior remetente individual de USDT representa menos de 5% do total de transferências, enquanto em algumas stablecoins concorrentes o maior remetente é responsável por quase 25%. Isto aponta para uma base de utilizadores muito mais ampla no USDT. Atualmente, mais de 550 milhões de utilizadores em mercados emergentes recorrem ao USDT para pagamentos diários e poupança. Na Argentina, por exemplo, o acesso limitado a dólares físicos durante a pandemia levou muitos a recorrer ao USDT como reserva de valor. Esta procura estrutural sustenta o crescimento da oferta de USDT, sendo fundamentalmente distinta da expansão de liquidez motivada apenas pela negociação em exchanges.
Como estão as saídas de stablecoins das exchanges a transformar o panorama do mercado?
A saída contínua de stablecoins das CEX está a desafiar a própria lógica operacional das plataformas de negociação. A liquidez dos pares de negociação nas exchanges—especialmente para USDT e USDC—depende agora diretamente da capacidade da plataforma em atrair e reter saldos de stablecoins. À medida que mais stablecoins são alocadas em protocolos de rendimento on-chain ou carteiras de autocustódia, os market makers dependem cada vez mais de bridges cross-chain e mecanismos de minting instantâneo, em vez de fundos disponíveis diretamente nas exchanges. Esta mudança implica que episódios de volatilidade súbita no mercado possam ser amplificados caso as reservas de stablecoins nas exchanges sejam temporariamente insuficientes.
Em paralelo, um enquadramento regulatório mais claro está a acelerar estas mudanças no comportamento do capital. A presidente da Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) dos EUA reiterou recentemente que, ao abrigo do quadro GENIUS Act, os detentores de stablecoins de pagamento não estão cobertos por qualquer forma de garantia de depósitos. Esta orientação regulatória está a levar os detentores de stablecoins a focar-se mais no potencial de rendimento e nos casos de uso on-chain.
O que significa uma capitalização de mercado de stablecoins acima de 322 mil milhões $ para o mercado?
Em abril de 2026, a oferta totalmente diluída das 15 principais stablecoins em chains EVM, chains de ecossistema, Solana e Tron atingiu 322 mil milhões $, mais de 50% acima do valor homólogo. O USDT representa cerca de 188,5 mil milhões $, o USDC aproximadamente 78,25 mil milhões $, e em conjunto perfazem cerca de 83% do mercado. A distribuição on-chain mostra que as exchanges centralizadas detêm cerca de 80 mil milhões $ em stablecoins, endereços de baleias cerca de 40 mil milhões $, protocolos de yield strategy 10 mil milhões $, e apenas cerca de 23% da oferta está em endereços não identificados. O número total de endereços detentores de stablecoins ronda agora os 180 milhões, sendo que os endereços de USDT se situam entre 140 e 150 milhões.
Os casos de uso das stablecoins continuam a expandir-se. Em janeiro de 2026, o volume de transferências on-chain de stablecoins atingiu 10,3 biliões $, mais do dobro do valor homólogo. Só o USDC representou 8,3 biliões $—quase cinco vezes o volume do USDT—indicando uma utilização de alta frequência, enquanto o USDT é mais utilizado como reserva de capital e infraestrutura de pagamentos. Atualmente, as stablecoins representam cerca de 75% do volume total de negociação em cripto e tornaram-se profundamente integradas na infraestrutura de liquidez do mercado.
Numa perspetiva mais ampla, a expansão das stablecoins não é um fenómeno isolado. Em 2025, o volume anual de liquidação on-chain de stablecoins ultrapassou os 12 biliões $, superando oficialmente o volume anual de liquidações da Visa. Mais de 40% destas transações ocorreram fora do horário bancário tradicional, preenchendo um "vazio de liquidez" na infraestrutura financeira global. O Banco de Pagamentos Internacionais (BIS) também emitiu alertas, salientando que o rápido crescimento das stablecoins pode introduzir novos riscos para a estabilidade financeira—preocupações que se intensificaram à medida que a oferta de stablecoins indexadas ao dólar ultrapassa os 320 mil milhões $.
Poderá a expansão da oferta de stablecoins traduzir-se em momentum de mercado?
As stablecoins são o depósito de combustível do mercado cripto e, neste momento, esse depósito está relativamente cheio. Historicamente, as expansões da oferta de stablecoins antecederam aumentos no apetite pelo risco de mercado. Contudo, é importante notar que existe frequentemente um desfasamento temporal entre o crescimento da oferta e a evolução dos preços. Adicionalmente, a estrutura dos fluxos de capital está a mudar—à medida que as stablecoins migram das exchanges para oportunidades de rendimento on-chain, as condições para desencadear momentum de mercado diferem dos ciclos anteriores.
As variáveis-chave para o próximo rally de ativos de risco incluem: a velocidade com que as stablecoins regressam dos protocolos de rendimento on-chain às exchanges, a acessibilidade das rampas de entrada e saída fiduciárias e a capacidade do apetite pelo risco de mercado continuar a recuperar num contexto macroeconómico em mudança. Os dados on-chain atuais mostram que, embora a oferta total de stablecoins esteja em máximos históricos, as reservas nas exchanges não aumentaram em paralelo—o que significa que as condições para um "arranque" de compras em larga escala ainda não estão totalmente reunidas. No entanto, a subida contínua do realized cap indica que novo capital está a entrar, e a estrutura dos detentores de longo prazo está a melhorar em vez de se deteriorar.
Conclusão
A oferta de USDT a superar os 188,5 mil milhões $ e a capitalização total do mercado de stablecoins a atingir os 322 mil milhões $ assinalam um momento decisivo no aprofundamento da estrutura de liquidez do mercado cripto. A característica central do mercado atual não é uma simples escassez de liquidez, mas sim uma transformação da sua natureza—a liquidez está a migrar dos saldos detidos em exchanges para um ecossistema on-chain mais amplo, passando de mero meio de negociação para assumir múltiplas funções, como ativos remunerados e instrumentos de pagamento. Os dados on-chain mostram que a oferta de stablecoins permanece elevada, o realized cap continua a subir e o MVRV está em zona de recuperação—tudo indica que o mercado se encontra numa fase estrutural de acumulação. Contudo, a saída contínua de stablecoins das exchanges significa também que as condições para desencadear compras em grande escala ainda não estão totalmente maduras. Compreender a natureza desta divergência permite avaliar de forma mais precisa os fluxos de capital e o verdadeiro estado do ciclo de mercado.
Perguntas Frequentes (FAQ)
P: O que significa o facto de a oferta de USDT ter atingido 188,5 mil milhões $?
O USDT é atualmente o terceiro maior ativo cripto por capitalização de mercado, apenas atrás do Bitcoin e do Ethereum, representando cerca de 58%–60% do mercado global de stablecoins, avaliado em 322 mil milhões $. A sua dimensão faz dele a stablecoin mais utilizada para negociação global de criptoativos e pagamentos transfronteiriços.
P: Porque está a oferta de stablecoins a atingir novos máximos enquanto o mercado cripto ainda está em correção?
O crescimento da oferta de stablecoins reflete um aumento da liquidez em dólares disponível on-chain, e não uma atividade de compra imediata. Os fluxos de capital estão a mudar estruturalmente—as stablecoins estão a migrar das exchanges para protocolos de rendimento on-chain e carteiras de autocustódia, em vez de alimentarem diretamente compras nas exchanges.
P: A diminuição dos saldos de stablecoins nas exchanges é um sinal negativo?
Nem por isso. A redução dos saldos em exchanges reflete, em parte, a evolução dos casos de uso das stablecoins—plataformas de lending DeFi oferecem rendimentos anuais entre 3% e 8%, atraindo capital para oportunidades on-chain. Isto significa que os fundos estão a "sair das exchanges mas não do mercado", e não necessariamente a indicar uma saída massiva do mercado.
P: Que métricas on-chain permitem acompanhar mudanças estruturais no mercado?
As principais métricas incluem: oferta total de stablecoins (refletindo o poder de compra potencial), reservas de stablecoins nas exchanges (indicando potencial de compra imediato), realized cap (mostrando a base de custo do novo capital), rácio MVRV (refletindo a valorização global) e SOPR (medindo o grau de pressão vendedora libertada).
P: Onde é que o USDT é mais utilizado?
O USDT é especialmente popular em mercados emergentes, particularmente em economias com elevada inflação, como a Argentina e a Turquia. Atualmente, mais de 550 milhões de utilizadores em mercados emergentes recorrem ao USDT para pagamentos diários e poupança.
