No primeiro trimestre de 2026, o mercado de criptomoedas registou uma correção significativa — o Bitcoin caiu 25 % desde o início do ano, o Ethereum recuou 31 % e a Solana desvalorizou 38 %. Esta tendência descendente pode ser parcialmente atribuída a uma vaga de liquidações forçadas, que totalizou cerca de 2,56 mil milhões em janeiro. Perante esta queda generalizada do mercado, como estão as instituições a interpretar o verdadeiro estado e o potencial rumo do mercado? A Fidelity Digital Assets apresentou uma perspetiva sistematizada no seu "Relatório de Sinais do 2.º Trimestre de 2026", publicado a 28 de abril.
Porque é que o Bitcoin continua a ser o "âncora" do mercado
No relatório do 2.º trimestre, a Fidelity descreve o Bitcoin como a "âncora principal" do atual ciclo de mercado. Esta avaliação assenta em duas observações fundamentais: em primeiro lugar, o capital continua a concentrar-se no ativo mais líquido — o Bitcoin — cuja dominância de mercado tem vindo a aumentar durante a fase de consolidação. Em segundo lugar, tanto os níveis de lucro não realizado do Bitcoin como os indicadores de momentum demonstram resiliência relativa, superando de forma significativa os restantes ativos de referência.
Do ponto de vista dos fluxos de capital, a Fidelity destaca ainda uma inversão notável: os fundos estão a rodar do ouro de volta para os ETP de Bitcoin, contrariando a tendência observada no final de 2025. Este tipo de rotação de capital — de ativos refúgio de novo para cripto — ocorre tipicamente pouco antes de um regresso do apetite pelo risco.
Que métricas on-chain sinalizam a formação de um fundo?
O enquadramento analítico da Fidelity não se baseia apenas no preço como único indicador. Pelo contrário, valida o estado do mercado através de um conjunto de dados subjacentes. O relatório foca-se em vários indicadores-chave, incluindo níveis de lucro não realizado, momentum de mercado e utilização da rede.
O mais representativo é o NUPL (Net Unrealized Profit/Loss, ou Lucro/Perda Não Realizado Líquido). No final do 1.º trimestre de 2026, o NUPL do Bitcoin situava-se em 0,21, colocando-o na chamada zona "Esperança–Medo". Este nível indica uma almofada de lucro estruturalmente reduzida para os investidores — um estado que, historicamente, surge nas fases intermédias a finais dos ciclos de correção.
Adicionalmente, o modelo "Yardstick" da Fidelity — que compara a capitalização de mercado com o hash rate — sinalizou que o Bitcoin entrou numa "zona subvalorizada" já em outubro de 2025. Historicamente, este sinal tende a anteceder ciclos de recuperação. Considerando estes indicadores on-chain e de yield, a Fidelity conclui que o momentum global do mercado é consistente com uma fase de correção, e que a estabilização dos dados subjacentes está a criar as bases para uma estrutura de mercado mais robusta.
Atividade on-chain do Ethereum atinge máximos históricos: porque é que o preço continua sob pressão?
Ethereum e Solana constituem outro eixo central do relatório da Fidelity — nomeadamente, a divergência crescente entre a atividade on-chain e o desempenho do preço. O relatório da CryptoQuant de março de 2026 confirma também esta tendência: em fevereiro de 2026, vários indicadores de atividade on-chain do Ethereum atingiram máximos históricos, mas o preço do ETH caiu 30 % em seis meses, quebrando o padrão tradicional de correlação positiva entre maior atividade de rede e melhor desempenho do preço.
Segundo a plataforma de dados on-chain Artemis, a mainnet do Ethereum processou 200,4 milhões de transações no 1.º trimestre de 2026 — um aumento de 43 % face aos 145 milhões do 4.º trimestre de 2025, sendo a primeira vez que as transações trimestrais superaram os 200 milhões. Este crescimento foi impulsionado sobretudo pelas soluções de escalabilidade Layer 2 e pela atividade com stablecoins.
Contudo, o preço do ETH caiu mais de 50 % desde o máximo do ciclo em agosto de 2025. A análise da Fidelity sugere que esta desconexão entre preço e fundamentais indica, na verdade, que a procura subjacente pelo protocolo permanece sólida. Do ponto de vista da oferta e procura, a expansão contínua do ecossistema L2 faz com que uma parte significativa da atividade e do valor das transações seja capturada pelas redes L2. Assim, o papel do ETH na mainnet enquanto ativo de liquidação está a sofrer um ajustamento estrutural na forma como capta valor.
Preço da SOL afunda enquanto a utilização on-chain cresce — qual a lógica subjacente?
A situação da Solana espelha a do Ethereum, mas a divergência é ainda mais acentuada. O preço da SOL caiu cerca de 70 % face ao máximo de cerca de 294 no início de 2025. A 28 de abril de 2026, a SOL é cotada a aproximadamente 85,43 na Gate.
No entanto, os dados on-chain contam uma história bem diferente. Segundo a Artemis, a Solana processou 1,1 biliões em atividade económica na rede no 1.º trimestre de 2026, um aumento de cerca de 29 % face aos 850 mil milhões do 4.º trimestre de 2025 e quase o dobro dos 600 mil milhões registados no 3.º trimestre de 2025. Os utilizadores ativos diários aumentaram de 3 milhões no 4.º trimestre de 2025 para 4,6 milhões — um crescimento de 53 % — enquanto os novos utilizadores cresceram cerca de 78 %, atingindo 3,2 milhões num único trimestre. O total de transações on-chain atingiu 25,3 mil milhões.
O que distingue a Solana do Ethereum é a sua arquitetura de elevado débito, mais adequada a aplicações descentralizadas de alta frequência. A descorrelação entre atividade on-chain e preço reflete um desalinhamento temporário entre as narrativas de mercado e a valorização do token. O relatório da Fidelity assinala que a procura pela utilização da rede Solana permanece forte, o que indica que a procura subjacente pelo protocolo não enfraqueceu.
Capital concentra-se em BTC durante a consolidação — o que falta para uma recuperação estrutural?
De acordo com o relatório do 2.º trimestre da Fidelity, o dilema central do mercado cripto atual é o seguinte: o Bitcoin atua como reservatório de liquidez, conferindo estabilidade ao mercado, enquanto o Ethereum e a Solana enfrentam pressões de repricing devido à desconexão entre valorizações e fundamentais. O mercado mantém-se numa fase de recuperação, mas os seus fundamentais estruturais estão a evoluir de forma positiva — alterações que ainda não se refletem totalmente nos preços atuais.
São necessárias duas condições principais para uma recuperação estrutural: em primeiro lugar, a quota de mercado do Bitcoin e os níveis de lucro não realizado devem manter-se estáveis, formando a base do sistema global de valoração. Em segundo lugar, mesmo com os preços do Ethereum e da Solana sob pressão, os dados de utilização on-chain devem continuar a crescer para demonstrar que a recuperação das valorizações tem suporte fundamental. A abordagem analítica da Fidelity cruza essencialmente "procura subjacente pelo protocolo" e "volatilidade do preço", fornecendo aos participantes do mercado um quadro analítico mais resiliente.
Qual o impacto do relatório da Fidelity no consenso atual do mercado?
A principal conclusão da Fidelity não é uma declaração de que o mercado atingiu o fundo ou que se retomou um bull run. Pelo contrário, apresenta uma avaliação mais cautelosa: os dados subjacentes começam a dar sinais iniciais de estabilização. Antes da publicação do relatório do 2.º trimestre, o Estratega Global de Macro da Fidelity, Jurrien Timmer, já manifestava otimismo em relação ao Bitcoin, salientando a recuperação desde o mínimo de 60 000 e a formação de uma nova base em torno dos 78 000. A 28 de abril de 2026, a plataforma da Gate apresenta o preço do Bitcoin em 76 895,1, a oscilar dentro desse intervalo.
Para os participantes do mercado cripto, o valor central do relatório da Fidelity não reside em "calls" direcionais, mas sim em oferecer uma lógica de base para validar ciclos de mercado. Ao monitorizar métricas como níveis de lucro não realizado, utilização da rede e rotação de capital, os investidores podem avaliar se está efetivamente a formar-se um fundo estrutural. Quando os sinais de preço são ruidosos, os dados on-chain fornecem frequentemente uma base mais sólida para a tomada de decisão.
Resumo
O Relatório de Sinais do 2.º Trimestre de 2026 da Fidelity Digital Assets recorre a uma análise sistemática do indicador NUPL do Bitcoin, ao modelo de valorização Yardstick, às tendências de fluxos de capital e à atividade on-chain e movimentos de preço do Ethereum e da Solana para delinear os fundamentais atuais do mercado cripto. O Bitcoin, enquanto âncora do mercado, tem demonstrado resiliência relativa, com vários indicadores a sinalizarem uma estabilização inicial e a preparar o terreno para uma estrutura de mercado mais robusta. Apesar das correções acentuadas nos preços, a procura on-chain do Ethereum e da Solana continua a crescer, impulsionada pela escalabilidade L2 e pelos ecossistemas de aplicações descentralizadas. A divergência entre preço e atividade de rede revela que os fundamentais ao nível do protocolo ainda não foram plenamente refletidos pelo mercado. Embora o mercado permaneça numa fase de consolidação e recuperação, a melhoria marginal dos dados subjacentes merece acompanhamento contínuo.
FAQ
Qual é a principal perspetiva do Relatório de Sinais da Fidelity?
A principal mensagem do relatório é que, embora o mercado cripto esteja ainda numa fase de consolidação, vários indicadores on-chain já apresentam sinais iniciais de estabilização, com o Bitcoin a lançar as bases para uma recuperação estrutural.
Em que nível está o indicador NUPL do Bitcoin, segundo o relatório?
O NUPL do Bitcoin situa-se em 0,21, colocando-o na zona "Esperança–Medo". Isto corresponde a um estado de mercado em que as margens de lucro dos investidores são reduzidas e as valorizações globais mantêm-se cautelosas.
O que significa a divergência entre a atividade on-chain e o preço do Ethereum e da Solana?
No 1.º trimestre de 2026, o Ethereum processou mais de 200 milhões de transações on-chain, estabelecendo um novo máximo trimestral. A atividade económica na rede da Solana atingiu 1,1 biliões no mesmo período. No entanto, tanto os preços do ETH como da SOL registaram correções acentuadas, criando um cenário em que "a utilização on-chain aumenta, mas os preços ainda não refletem plenamente este crescimento".
Como devemos interpretar a afirmação "a procura subjacente pelo protocolo mantém-se robusta"?
Isto refere-se às utilizações reais do Ethereum e da Solana — transações em L2, transferências de stablecoins e interações com aplicações descentralizadas — que continuam a crescer. Mesmo estando os preços dos tokens em fase de correção, a atividade ao nível da rede mantém-se forte e suportada.
