A moeda estável recebe o seu primeiro quadro regulatório, a indústria de encriptação entra em uma nova fase, a reação do mercado é complexa, e o TradFi e as Finanças Descentralizadas aceleram a fusão.
Título original: “As moedas estáveis agora são legítimas, mas esse é apenas o primeiro passo - Bits + Bips”
Moderador: Steve Ehrlich, principal redator da Unchained Kingdom; Noelle Atchison, editora e analista chefe de “Crypto is Macro Now”
Convidados: Ram Alawalia, Chefe do Departamento de Gestão de Património da Lumida; Cosmo Jiang, Trader Sénior e Gestor de Portfólio de Estratégias de Liquidez da Pantera Liquid Vault
Data do podcast: 24 de julho de 2025
Organização e compilação: LenaXin, ChainCatcher
Resumo do editor ChainCatcher
Este artigo foi organizado a partir do podcast Unchained Bits + Bips. Com a introdução da legislação GENIUS e da legislação sobre moeda estável, os EUA estabelecem pela primeira vez uma estrutura regulatória clara para as moedas estáveis.
Por que Noelle disse que a lei das moedas estáveis é apenas o começo? O que significa a mais recente recuperação do Ethereum e qual é a sua essência? Como a ameaça de Trump de demitir Powell abala o sentimento macroeconômico?
O conteúdo desta edição irá discutir tópicos como a subida do preço do Ethereum, a interpretação da Lei “GENIUS”, a independência da Reserva Federal, e a ascensão de novas empresas de gestão de ativos em encriptação.
ChainCatcher fez a organização e compilação.
Resumo dos pontos principais
- Noelle: O projeto de lei sobre moeda estável é apenas o início do processo de regulamentação.
- Noelle: O fundo de mercado monetário tokenizado pode ser o maior vencedor.
- Noelle: A principal fonte de receita da Circle é a receita de spreads de juros, e as taxas de juros eventualmente cairão.
- Noelle: Os dados macroeconômicos atuais não apresentam surpresas, o IPC está conforme o esperado, não há motivos suficientes para cortes nas taxas de juros, e os dados de crescimento econômico são estáveis.
- Cosmo: A estrutura de mercado e a melhoria da legislação do quadro regulatório são a verdadeira mudança fundamental.
- Cosmo: O setor de Finanças Descentralizadas será o maior beneficiário.
- Cosmo: O principal desafio que o mercado enfrenta na sua avaliação é como definir o “outro” da sabedoria tradicional de investimento no campo da encriptação.
- Cosmo: A chave para o sucesso dos tokens está na economia de escala.
- Cosmo: Embora o Coinbase seja a escolha preferida, o mercado pode acomodar outros concorrentes, apenas o peso da alocação pode variar.
- Ram: A importância de gigantes de pagamentos como Visa e MasterCard deverá diminuir significativamente na próxima década.
- Ram: O mecanismo de operação do mercado apresenta uma interessante paradoxo: quanto mais descentralizado é o sistema, mais liderança de mercado centralizada é necessária.
- Ram: “Os acionistas são os usuários” esta inovação está a reconfigurar o mercado.
- Ram: O Ministro das Finanças Besson declarou claramente que “moeda estável pode fortalecer a hegemonia do dólar”, esta orientação política beneficiou significativamente o Ethereum, que suporta o maior volume de moeda estável.
- Ram: Espera-se que mais casos surjam no quarto trimestre, e o mercado poderá aquecer no final deste ano ou no início do próximo.
A lei das moedas estáveis é apenas o começo
Steve: Quais são as suas impressões profundas sobre a cerimônia de assinatura da lei ou sobre a reação da indústria de encriptação nas últimas 72 horas?
Noelle： A legislação sobre criptomoedas nos Estados Unidos fez avanços significativos. Como o maior mercado financeiro do mundo, os Estados Unidos introduziram pela primeira vez uma legislação específica de regulação para criptomoedas, o que é um marco.
A proposta de lei sobre moeda estável é apenas o início do processo regulatório. Um quadro regulatório mais complexo ainda está em construção.
As novas regras permitirão o uso de ETH ou Bitcoin para consumo diário e esperam-se incluir investimentos em contas de pensão e 401k.
**Ram：**O projeto de lei foi finalmente aprovado graças à convocação de 12 líderes do Congresso por Trump para interceder na Casa Branca. O tweet sobre Bitcoin que se seguiu também criou o “efeito do tweet de Trump”.
Mas a reação do mercado foi inesperada. Apesar da aprovação da lei e dos dois fatores positivos das mensagens de Trump, o preço do Bitcoin esta semana ficou abaixo do nível da semana passada. Este fenômeno de “boas notícias resultando em um pico” não é novo, e ativos marginalizados como o Litecoin estão anormalmente ativos, mostrando um ambiente de especulação forte no mercado.
**Cosmo：**Eu ainda sou otimista. O Bitcoin já alcançou um novo máximo histórico, com um aumento significativo ao longo do ano. Embora a reação do preço no curto prazo seja morna, a estrutura do mercado e a melhoria do quadro regulatório são as mudanças fundamentais.
O que mais merece atenção no projeto de lei “GENIUS” são os movimentos dos bancos. Instituições como JPMorgan, Citibank e Bank of America declararam que lançarão suas próprias moedas estáveis ou depósitos tokenizados, mostrando que o processo de transformação pode estar acelerando além das expectativas. Esses bancos já formaram equipes de ativos digitais com centenas de pessoas e investiram dezenas de milhões de dólares em anos de pesquisa e desenvolvimento.
Visa e Mastercard conseguirão sobreviver à interrupção da moeda estável
Steve: A aprovação do primeiro projeto de lei sobre encriptação marca a entrada da indústria em uma nova fase. Os regulamentos subsequentes e a reação do mercado determinarão se isso poderá se converter em um impulso de desenvolvimento substancial. O mercado enfrenta uma escolha crucial: “realizar os lucros e sair”, ou continuar a se posicionar?
Ram: Este marco trará duas mudanças fundamentais:
1 A encriptação e a tecnologia financeira estão em profunda fusão, reestruturando infraestruturas financeiras como custódia, empréstimos e pagamentos.
2 Sistemas de pagamento tradicionais irão enfrentar uma transformação estrutural. A importância de gigantes de pagamentos como Visa e MasterCard diminuirá significativamente na próxima década. O projeto de lei “GENIUS” é o início importante dessa transformação.
Noelle: Tenho uma atitude cautelosa em relação à rápida substituição dos gigantes dos pagamentos. A principal vantagem competitiva da Visa e da MasterCard reside em décadas de acumulação de serviços ao cliente, resolução de disputas e sistemas de gestão de comerciantes.
Além disso, se gigantes de pagamentos como Alipay decidirem entrar no campo das moedas estáveis, o cenário competitivo do mercado poderá se complicar ainda mais.
Cosmo: Como será a distribuição do pool de lucros da moeda estável? Será que irá gerar novos negócios ou será absorvido por instituições financeiras existentes?
Noelle: Em um ambiente de queda de taxas de juros, o modelo de receita de spread central da Circle enfrentará desafios. Os investidores podem se voltar para o setor de Finanças Descentralizadas em busca de retornos mais altos.
**Ram：**O mercado apresentará uma tendência de desenvolvimento diversificado. Os bancos tradicionais e as grandes empresas de tecnologia irão competir, e nos próximos três anos surgirão moedas estáveis segmentadas para diferentes cenários. Os beneficiários finais serão os consumidores.
Quem vai beneficiar mais da nova lei das moedas estáveis
Steve: Por favor, compartilhem um beneficiário ou prejudicado que não seja muito óbvio?
**Ram：**As instituições financeiras tradicionais serão os principais beneficiários. O Custodia Bank, liderado por Caitlin Long, e bancos de infraestrutura como o Cross River Bank serão significativamente beneficiados. A vantagem dos bancos tradicionais na circulação de fundos permite-lhes obter taxas de canal consideráveis ao conectar as finanças tradicionais com atividades em cadeia.
**Noelle：**A tokenização dos fundos do mercado monetário pode ser a maior vencedora. No futuro, os fundos podem ser transferidos de forma inteligente entre contas de pagamento e fundos tokenizados, realizando “gestão inteligente de ativos”.
**Cosmo：**O campo das Finanças Descentralizadas será o maior beneficiário. As características on-chain das moedas estáveis irão direcionar uma grande quantidade de fundos para vários protocolos DeFi. Os usuários naturalmente escolherão serviços inovadores on-chain. Os bancos regionais podem tornar-se os maiores perdedores, com a tendência de declínio a longo prazo a acelerar.
**Ram：**E os intermediários? Há outro tipo de intermediário que enfrenta riscos: os bancos de investimento. Com a expansão da tokenização de ativos, o seu modelo de negócio tradicional será afetado.
**Cosmo：**As leis do desenvolvimento do capitalismo sempre apontam para a redução dos custos de transação e a melhoria do bem-estar do consumidor. A opinião de Ram é pertinente: a encriptação e a infraestrutura em cadeia estão a remodelar a estrutura dos mercados de capitais, e talvez estejamos a testemunhar o início desta transformação.
Os bancos regionais estão à beira do colapso?
Steve: Em um cenário de recursos limitados, os bancos regionais devem investir totalmente na competição de moeda estável ou aproveitar a oportunidade para se posicionar em aplicações de blockchain mais amplas? Os bancos regionais estão à beira da falência?
**Ram：**Bancos regionais carecem de capacidade técnica e só podem depender de provedores de infraestrutura como FIS e Jack Hunter para oferecer soluções de moeda estável genéricas, o que na verdade reforça a vantagem dos grandes bancos. Provedores de infraestrutura como a Paxos estão se tornando potenciais vencedores. Eles ainda estão desenvolvendo moedas estáveis para plataformas como Robinhood e Kraken, replicando a rede de distribuição estabelecida pela Circle através da Coinbase.
Isso confirma a teoria do “vendedor de pás”: assim como durante a corrida do ouro, onde os mais lucrativos eram os vendedores de ferramentas, na onda das moedas estáveis, os provedores de infraestrutura que oferecem soluções técnicas para plataformas de negociação (como a Paxos) podem ser mais estáveis do que os emissores.
Steve: Estás a referir-te aos problemas regulatórios que a Paxos enfrentou anteriormente ao emitir BUSD em colaboração com a Binance?
**Ram：**Exatamente, o USDG é a moeda estável que eles estão emitindo.
Noelle: Os prestadores de serviços de carteira enfrentarão oportunidades de desenvolvimento importantes. O principal ponto de dor na experiência do usuário é a interoperabilidade entre diferentes moedas estáveis. Este é precisamente o aspecto chave que o design da carteira pode resolver.
O que significa a mais recente recuperação do ETH
Steve: Como vocês veem a grande alta do Ethereum?
**Cosmo：**A taxa de câmbio ETH/BTC quase duplicou em dois meses, refletindo uma mudança significativa nas expectativas do mercado. A compra em grande escala por instituições de custódia de ativos digitais tornou-se o principal motor, com a lógica central de que o Ethereum se tornará a camada de infraestrutura do ecossistema de moeda estável.
**Steve：**O Ethereum ainda está em processo de expansão, o que isso significa para o público que está avaliando diferentes canais de investimento em ETH? Por exemplo, como escolher entre ETFs alavancados e empresas de gestão de ativos em encriptação?
**Cosmo：**Embora o modelo econômico do ETH e outras questões centrais ainda estejam presentes, várias mudanças importantes estão a ocorrer:
1 Inovação da cultura organizacional
- O problema de eficiência que existe há muito tempo na Fundação Ethereum está a mudar
- A transformação da cultura organizacional promovida pelo novo diretor Tomas tem mostrado resultados significativos.
- A interação com capital de risco, Finanças Descentralizadas e instituições financeiras tradicionais passou por uma transformação fundamental
2 melhoria do ambiente regulatório
- A legislação sobre moedas estáveis fornece certeza à indústria
- Eventos de marcos como a listagem do Circle aumentam a credibilidade da classe de ativos
- A capacidade de captura de valor do Ethereum como infraestrutura subjacente é aumentada
Essas mudanças constituem uma melhoria substancial nos fundamentos. O ciclo positivo que o ecossistema Ethereum está atualmente experimentando é uma característica típica da mudança qualitativa nos fundamentos.
**Noelle：**O campo da encriptação ainda apresenta lacunas de percepção. Quando as políticas se concretizam e se tornam notícias, os novos investidores começam a prestar atenção, e o mercado ainda não precificou completamente. A velocidade com que a estratégia de alocação de dívidas soberanas está a ser implementada também não foi totalmente digerida.
**Ram：**Isto envolve duas dimensões: direcionamento político e influência pessoal. A política de moeda estável está trazendo mudanças estruturais, beneficiando significativamente o Ethereum.
O mecanismo de funcionamento do mercado apresenta uma interessante contradição: quanto mais descentralizado é o sistema, mais liderança de mercado centralizada é necessária. O volume de mercado insuficiente que o Ethereum enfrenta está relacionado à imagem pública relativamente discreta de Vitalik. Por outro lado, no campo do Solana, Kyle Samani e outros entendem bem a arte da disseminação de memes.
Steve: Como terminará o atual ciclo do ETH? Sinais de bolha no mercado são evidentes, e a emoção FOMO está se espalhando. Como os investidores devem reagir?
**Cosmo：**A questão central é como definir os «outros» no mercado de encriptação. Atualmente, o capital nativo de encriptação já está plenamente posicionado, enquanto o capital do TradFi, apesar de entrar lentamente, já apresenta sinais. Isso me dá confiança em manter as posições, mas a verdadeira onda de alocação ainda precisa ser aguardada.
Como é a essência do aumento das empresas financeiras de ativos digitais
Steve: Como responsável pelos negócios de gestão de ativos em encriptação na Pantera, pode compartilhar suas observações de mercado?
**Cosmo：**Estamos focados em projetos inovadores. Tomemos como exemplo a empresa de títulos do governo DFTV na cadeia Solana, cujo valor pioneiro foi rapidamente validado pelo mercado, com instituições como Tether e Cantor lançando produtos semelhantes. Este setor está a mostrar um crescimento explosivo.
Embora a indústria passe por um processo de seleção natural, continuamos a aumentar nossos investimentos. Assistir ao nascimento de uma nova categoria de empresas é uma oportunidade de investimento rara.
**Steve：**Como distinguir verdadeiros ativos de investimento de qualidade? Ao revisar uma quantidade significativa de propostas de financiamento, quais elementos-chave você considera para tomar uma decisão?
**Cosmo：**O modelo de negócios deve primeiro ser validado pela sustentabilidade. O mercado atual já apresenta uma competição homogênea evidente, e a indústria está passando por um processo de mercadorização.
O sucesso está na chave do efeito de escala, o que exige que o token em si possua:
-
um valor de mercado suficientemente grande (geralmente deve estar entre os 10 a 15 primeiros)
-
reconhecimento no mercado mainstream
-
proposta de valor clara
A capacidade de execução é um fator decisivo. A equipe precisa ter habilidades de marketing nativo em encriptação e a capacidade de utilizar ferramentas de TradFi.
**Ram：**Como investidores de ativos cruzados, notamos que o mercado já apresenta sinais de fraqueza. As características sazonais das criptomoedas são especialmente proeminentes, com o próximo mês coincindo com o tradicional ciclo de fraqueza do Bitcoin.
Os preços dos ativos digitais dependem mais da dinâmica de mercado do que dos indicadores fundamentais. O atual mecanismo de “auto-reforço da tendência de alta” está enfraquecendo, indicando que o movimento impulsionado pela dinâmica pode estar enfrentando uma reversão.
(Nota: o efeito “motor de pressão” é explicado como o mecanismo de auto-reforço da tendência de alta)
Será que a onda de listagens de empresas de encriptação pode rivalizar com o sucesso inicial?
Noelle: Recentemente, várias grandes empresas de encriptação apresentaram pedidos de IPO. Isso significa que o entusiasmo do mercado na segunda metade do ano será menor do que na primeira metade?
Ram： A tendência do surgimento de grandes empresas de gestão de ativos em encriptação continua. Mas à medida que o número de projetos semelhantes aumenta, a atenção do mercado está a dispersar-se, tornando mais difícil para os investidores focarem nos líderes do setor.
Noelle: O fenômeno de empresas de encriptação como BitGo, Grayscale e Bullish se aglomerando para abrir capital merece atenção. Quanto tempo essa empolgação vai durar?
**Ram：**O mercado ainda apresenta entusiasmo para investimentos, mas a diferenciação do sistema de avaliação é evidente. Alguns projetos privados têm uma avaliação de apenas 35% em comparação com seus pares listados, enquanto a relação preço/lucro da Coinbase chega a 60 vezes. Espera-se que mais casos de IPO surjam no quarto trimestre.
Noelle: Após uma sobreavaliação em 2021, o financiamento de capital de risco secou abruptamente. Cosmo, você notou sinais de recuperação da atividade de capital de risco?
Cosmo: O capital de mercado apresenta uma polarização. O efeito de referência da Coinbase com um múltiplo de 60 vezes o lucro, torna as rodadas de pré-IPO mais atraentes. O investimento em estágios iniciais, como a rodada de sementes, continua ativo, mas as rodadas intermediárias, como A-C, estão relativamente frias.
**Steve：**Apesar da narrativa otimista, por que a atividade de capital de risco ainda está atrasada?
**Cosmo：**O mercado público já acomoda muitas empresas “qualificadas”. Tomando a gestão de ativos como exemplo, o portfólio inevitavelmente incluirá várias plataformas de negociação de criptomoedas, apenas com pesos diferentes.
Como a ameaça de Trump de demitir Powell abala o sentimento macroeconômico
Steve: Quais são as opiniões de Noelle sobre se Trump deve despedir Powell? A temporada de relatórios financeiros está a chegar, pode compartilhar brevemente os pontos de atenção e análise?
Noelle: Os dados macroeconômicos atuais estão de acordo com as expectativas, e não há razões suficientes para um corte nas taxas de juro. Esta semana, a atenção estará voltada para os dados habitacionais.
As políticas tarifárias começam a ter impacto, os preços das categorias afetadas aumentaram significativamente. As ameaças de Trump de demitir Powell são motivo de preocupação, pois isso já enfraqueceu substancialmente a independência da Reserva Federal.
A perda de independência da Reserva Federal levará a um agravamento da inflação a longo prazo. A possibilidade de cortes nas taxas de juros este ano está basicamente excluída, Powell deve defender a independência da política.
**Steve：**Mesmo que Trump substitua o governador do Fed, o novo membro se submeterá à vontade do presidente? Os outros membros manterão uma postura independente?
Noelle: A política da Reserva Federal depende de decisões coletivas. Atualmente, a visão mediana do FOMC é relativamente dura, e Trump só pode substituir no máximo dois assentos. O ponto-chave está na tradição de independência do Federal Reserve. Os membros certamente resistirão à pressão política.
É necessário distinguir os fatores que impulsionam a inflação: o choque tarifário é um impacto único, o verdadeiro risco reside no desequilíbrio fiscal.
Steve: A cimeira da UE-China desta semana, Ursula von der Leyen visitará a China na próxima semana. Se não conseguir exportar para os EUA, Pequim poderá direcionar-se para o mercado europeu para despejar produtos. Quais são as vossas expectativas?
Noelle: A reunião originalmente organizada pela União Europeia foi forçada a ser ajustada devido ao convite da China, com a agenda reduzida a um dia, e a delegação europeia ficou em uma posição passiva.
A tensão decorre de declarações inadequadas da UE sobre a China recentemente, revelando suas dificuldades estratégicas. A vulnerabilidade econômica da Europa está cada vez mais evidente.
Fase final: partilhar opiniões
Steve: Todos sabem que eu costumo pedir a cada convidado para compartilhar uma opinião contrária que mal pode esperar para provocar uma discussão no Twitter.
**Ram：**Newbank é um caso interessante. À medida que as negociações de anistia avançam, as tarifas que foram aumentadas devido a questões de tratamento do ex-primeiro-ministro do Brasil devem ser aliviadas. Acredito que há oportunidades de investimento no mercado brasileiro, e Newbank merece atenção.
**Cosmo：**O impacto da inclusão da Coinbase no índice S&P 500 em abril foi subestimado. Esta mudança forçou os gestores de ativos globais a readequar suas estratégias de alocação de ativos digitais, e atualmente a maioria das instituições optou por uma sobrecarga.
Noelle: Vou focar na “Lei das Moedas Estáveis” de Hong Kong. Após a entrada em vigor da lei em 1 de agosto, poderá ser lançada uma moeda estável ancorada ao dólar de Hong Kong ou ao renminbi. Dada a atual promoção da China ao pagamento transfronteiriço com o renminbi digital e a expansão do comércio fora do dólar, esse desenvolvimento merece atenção.
