Discurso completo de Michael Saylor no Dubai: O que é DAT? Quando a MicroStrategy vai vender moedas?

O fundador da MicroStrategy, Michael Saylor, revelou pela primeira vez de forma completa o modelo de negócio DAT (Tesouraria de Activos Digitais) durante o seu discurso em Dubai a 4 de Dezembro. Actualmente, a MicroStrategy detém 650.000 bitcoins, tendo investido cerca de 48 mil milhões de dólares. Saylor afirmou claramente que nunca venderá as moedas; desde que o crescimento anualizado do Bitcoin ultrapasse 1,36%, cobre os custos. A empresa tem 1,44 mil milhões de dólares em reservas de caixa, suficientes para sustentar 21 meses de operações.

Como o modelo DAT permite ao Bitcoin gerar fluxo de caixa

No seu discurso, Michael Saylor explicou pela primeira vez de forma sistemática a lógica central do modelo de negócio DAT (Digital Asset Treasury). A visão tradicional considera o Bitcoin um activo de capital altamente volátil, em que o detentor pode obter uma valorização considerável em 10 anos, mas sem qualquer fluxo de caixa durante esse período. Esta característica afasta a maioria das instituições e dos investidores particulares, pois necessitam de fontes de rendimento estáveis.

A revolução do modelo DAT consiste em: transformar capital digital em crédito digital. A MicroStrategy detém cerca de 650.000 bitcoins como capital de garantia, com base nos quais emite vários instrumentos de crédito digital, incluindo STRF, STRK, STRD e STRC. Estes produtos têm uma estrutura semelhante a acções preferenciais, pagando dividendos mensais aos investidores, mas, em vez de fluxos de caixa de empresas tradicionais, os activos subjacentes são bitcoins.

O STRC é o produto emblemático deste sistema. Oferece uma taxa de juro anual de cerca de 10,8%, muito superior aos 0,4% de uma conta poupança bancária tradicional ou aos 4% do mercado monetário. Mais importante ainda, dado que os dividendos são pagos sob a forma de “devolução de capital”, os investidores não têm de pagar impostos imediatamente, tornando o rendimento líquido equivalente próximo de 17%. Para investidores europeus, o Stream (a versão em euros do STRF) oferece um rendimento efectivo de 12,5%, com rendimento equivalente antes de impostos perto de 20%. Em países com impostos elevados, como a Áustria ou a Bélgica, equivale a obter 27% de juros numa conta bancária.

A estrutura tripla de diferimento fiscal do DAT

Diferimento fiscal ao nível do capital: Deter Bitcoin não gera eventos tributáveis; a mais-valia só é tributada em caso de venda

Diferimento fiscal ao nível do crédito: Ao emitir crédito digital para angariar fundos para comprar Bitcoin, não há rendimento tributável do lado do passivo

Diferimento fiscal ao nível dos dividendos: Pagamento de dividendos sob a forma de “devolução de capital”, permitindo aos investidores receber dinheiro com taxa de imposto quase nula

Esta estrutura tripla de diferimento fiscal é actualmente o modo mais eficiente e escalável a nível mundial para geração de rendimento fixo, impossível de replicar por empresas tradicionais nos sectores da energia, imobiliário ou bens de consumo.

Porque nunca venderão Bitcoin

Quando questionado sobre “quando venderiam Bitcoin”, Michael Saylor foi categórico: nunca. Esta resposta assenta numa lógica financeira rigorosa. A estrutura de capital da MicroStrategy é: cerca de 60 mil milhões de dólares em reservas de BTC contra cerca de 8 mil milhões de dólares em dívida, ou seja, uma alavancagem muito baixa. O valor das reservas equivale a 73 anos de pagamentos de dividendos, com a empresa a pagar cerca de 800 milhões de dólares de juros anuais.

Para manter o crescimento do valor líquido, o Bitcoin só precisa de valorizar 1,36% ao ano para cobrir os custos — esta é a “velocidade de cruzeiro” da MicroStrategy. Em outras palavras, Saylor aposta que a valorização anualizada de longo prazo do Bitcoin superará 1,36%; se assim for, a empresa e os accionistas ganham. Nos últimos cinco anos, o crescimento médio anualizado do Bitcoin rondou os 50%, muito acima desse limiar.

Mais importante ainda é a gestão do fluxo de caixa. Esta semana, a MicroStrategy angariou mais 1,44 mil milhões de dólares em reservas de caixa, o equivalente a 21 meses de despesas futuras. Isto significa que, mesmo se o mercado de financiamento fechasse completamente, a empresa poderia “prender a respiração” e resistir quase dois anos. É isto que Saylor chama de “bateria de dólares”, fornecendo uma almofada de liquidez a todo o sistema DAT.

A estratégia operacional da empresa é muito clara: quando o preço das acções está acima do valor líquido dos activos (NAV), vendem acções para criar valor adicional; quando o preço está abaixo do NAV, vendem produtos derivados para manter o crescimento do valor. O núcleo de todo o sistema é aumentar continuamente a “quantidade de Bitcoin por acção”, o indicador mais importante para quem acredita a longo prazo no Bitcoin.

A revolução da liquidez no crédito digital

Michael Saylor sublinhou que o desempenho de mercado do STRC após o seu lançamento comprovou o sucesso do modelo DAT. As acções preferenciais tradicionais têm um volume médio diário de transacções de cerca de 100.000 acções; mesmo as principais acções preferenciais bem sucedidas normalmente negociam cerca de 1 milhão de dólares por dia. Já o STRC regista um volume médio diário de negociação de 140 milhões de dólares, cem vezes mais do que os produtos tradicionais.

Esta vantagem de liquidez resulta da natureza digital. O crédito digital é altamente transparente, homogéneo e o modelo de risco é actualizado a cada 15 segundos. Não é tão complexo como empacotar dez mil hipotecas numa MBS, nem tem a heterogeneidade estrutural do crédito empresarial ou soberano. Na essência, assemelha-se mais a capital próprio do que a dívida. O capital próprio não tem prazo de vencimento, não obriga o emissor a reembolsar o principal, e essa “permanência” permite pagar dividendos para sempre.