A subida de juros no Japão vai desencadear um impacto na liquidez global?

Autor: Long Yue, Wall Street Jingwen

À medida que a reunião de política monetária do Banco do Japão em 19 de dezembro se aproxima, as preocupações do mercado de que possa adotar uma política de subida de juros hawkish aumentam cada vez mais. Este movimento irá acabar com a era do iene barato e desencadear uma crise de liquidez global? O mais recente relatório estratégico divulgado pela Western Securities em 16 de dezembro analisa profundamente esta questão.

Inflação elevada, subida de juros hawkish do Japão parece inevitável

O relatório aponta que há múltiplos fatores impulsionando o aumento de juros pelo Banco do Japão desta vez. Primeiro, o CPI do Japão tem se mantido acima da meta oficial de 2% por um período prolongado. Segundo, a taxa de desemprego permanece abaixo de 3% há bastante tempo, criando condições favoráveis para o crescimento nominal dos salários, e o mercado espera um aumento salarial elevado na “Spring Wage Negotiations” do próximo ano, o que aumentará ainda mais a pressão inflacionária. Por fim, a política fiscal de 21,3 trilhões de ienes implementada por Sanae Hoshi também pode agravar a inflação.

Esses fatores forçam o Banco do Japão a adotar uma postura mais hawkish. O mercado teme que, uma vez que o aumento de juros seja implementado, uma grande quantidade de operações de carry trade acumuladas na era do YCC (Controle da Curva de Juros) seja liquidada de uma só vez, causando um impacto de liquidez nos mercados financeiros globais.

Análise teórica: por que a fase mais perigosa de impacto de liquidez pode já ter passado?

Apesar das preocupações do mercado, a análise do relatório sugere que, teoricamente, o impacto do aumento de juros do Japão na liquidez global é limitado neste momento.

O relatório apresenta quatro razões:

1. Risco parcialmente mitigado: Desde março do ano passado, o Banco do Japão já realizou três aumentos de juros. Entre eles, o aumento de julho do ano passado, combinado com a saída do YCC, realmente causou um grande impacto de liquidez, mas o impacto do aumento de janeiro deste ano já diminuiu significativamente, indicando uma maior adaptação do mercado.
2. Especuladores já saíram antecipadamente: Dados do mercado de futuros mostram que a maioria das posições vendidas especulativas em iene foi liquidada em julho do ano passado. Isso significa que as operações de carry trade mais ativas e propensas a desencadear reações em cadeia já recuaram, e a fase mais perigosa de impacto de liquidez já passou.
3. Contexto macroeconômico diferente: Atualmente, os EUA não estão passando por uma “recessão” semelhante à de julho do ano passado, e a pressão de depreciação do dólar é baixa, enquanto o iene está enfraquecido devido a questões geopolíticas e de dívida. Isso reduz a expectativa de valorização do iene, aliviando a urgência de liquidar posições de carry trade.
4. “Colchão de segurança” do Federal Reserve: O relatório destaca que o Fed começou a valorizar os riscos potenciais de liquidez e já iniciou uma política de expansão de balanço (semelhante ao QE), o que pode estabilizar efetivamente as expectativas de liquidez do mercado e fornecer um buffer ao sistema financeiro global.

Risco real: “Catalisador” em mercados frágeis

O relatório enfatiza que, embora a segurança teórica exista, ela não garante tranquilidade absoluta. A vulnerabilidade atual dos mercados globais é a verdadeira fonte de impacto potencial do aumento de juros do Japão. O relatório descreve isso como um “catalisador”.

A análise aponta que, em julho do ano passado, o impacto significativo do aumento de juros do Japão ocorreu devido à combinação de “liquidação de grande quantidade de posições de carry trade” e “reação de recessão nos EUA”. No momento, a condição de liquidação de posições de carry trade já se enfraqueceu. No entanto, novos riscos estão surgindo: os mercados globais de ações, liderados pelos EUA, passaram por uma “grande vaca” de 6 anos, acumulando uma grande quantidade de lucros, o que os torna frágeis. Além disso, as preocupações com uma “bolha de IA” nos EUA ressurgiram, com forte sentimento de busca por proteção de capital.

Contudo, os mercados globais, liderados pelos EUA, já estão há 6 anos numa “grande vaca”, o que os torna frágeis, e as preocupações com a “bolha de IA” nos EUA também aumentaram, com forte sentimento de proteção de capital. O aumento de juros do iene pode se tornar um “catalisador” que desencadeie uma crise de liquidez global.

Nesse contexto, o aumento de juros do Japão, como evento de certeza, pode atuar como um gatilho, provocando uma fuga de capitais de pânico e desencadeando uma crise de liquidez global. No entanto, o relatório também apresenta uma visão relativamente otimista: essa crise de liquidez provavelmente forçará o Federal Reserve a adotar uma política de afrouxamento mais forte (QE), e, após uma breve queda acentuada, os mercados globais de ações podem se recuperar rapidamente.

Mais observação, menos ação: atenção ao sinal de “tripla ameaça” em ações, títulos e câmbio

Diante dessa situação complexa, a recomendação do relatório aos investidores é “observar mais, agir menos”.

O relatório acredita que, como as decisões do Banco do Japão já estão bastante claras, mas a movimentação de capitais é difícil de prever, a melhor estratégia é manter uma postura de observação.

• Cenário 1: Se não ocorrer fuga de capitais de pânico, o impacto real do aumento de juros do Japão será muito limitado, e os investidores não precisam agir.
• Cenário 2: Se a fuga de capitais realmente desencadear uma crise de liquidez global, os investidores devem monitorar de perto um sinal-chave — se o mercado dos EUA apresentar 2-3 “tripla ameaça” (queda simultânea de ações, títulos e câmbio). O relatório indica que, se uma situação semelhante à de início de abril deste ano se repetir, a probabilidade de impacto de liquidez aumentar significativamente.

Por fim, o relatório acredita que, mesmo que o aumento de juros do Japão cause turbulências no curto prazo, isso não alterará a grande tendência de afrouxamento monetário global de médio a longo prazo. Nesse cenário, mantém-se uma visão otimista sobre o valor estratégico do ouro. Além disso, com a expansão do superávit de exportação da China e a retomada do corte de juros pelo Federal Reserve, a taxa de câmbio do renminbi deve retornar à tendência de valorização de médio a longo prazo, acelerando o fluxo de capitais transfronteiriços e beneficiando os ativos chineses. O relatório também é otimista quanto à possibilidade de as ações e os lucros das ações A (AH) experimentarem um “dobro de valorização” e de uma “dobrada de avaliação”. Para as ações e títulos dos EUA, a visão do relatório é de volatilidade.