K33 acredita que o Bitcoin não irá repetir o ciclo de quatro anos com uma queda de 80%. O chefe de pesquisa, Lunde, aponta que o Bitcoin caiu cerca de 40% desde outubro, semelhante ao que aconteceu em 2018 e 2022, mas a adoção institucional, entrada de produtos regulados e taxas de juro acomodatícias tornam o cenário atual diferente. Em 2 de fevereiro, o volume de negociação atingiu o percentil de 90%, ultrapassando 8 bilhões de dólares, com liquidações de derivativos de 1,8 bilhões de dólares, mas é necessário confirmar o fundo no percentil de 95%.
K33 nega ciclo de quatro anos, mas reconhece semelhanças
(Origem: The Block)
O chefe de pesquisa da K33, Vetle Lunde, afirmou em um relatório divulgado na noite de terça-feira que o Bitcoin caiu cerca de 40% desde o pico de outubro, tendo caído 11% só na semana passada, principalmente devido ao aumento do sentimento de refúgio global. Apesar de Lunde ter negado há muito tempo que o Bitcoin estivesse preso a um rigoroso ciclo de quatro anos — ele declarou em outubro que “o ciclo de quatro anos morreu, viva o rei” —, ele afirma que a recente trajetória de preços apresenta “semelhanças inquietantes” com as vendas intensas de 2018 e 2022, sendo o comportamento do mercado, e não os fundamentos, cada vez mais o motor do preço.
Essas semelhanças se manifestam em vários aspectos. Primeiro, na queda: uma retração de 40% de um pico geralmente sinaliza uma fase intermediária de mercado de baixa. Em 2018, o Bitcoin caiu de US$ 20.000 para cerca de US$ 12.000 após uma queda de 40%, continuando até US$ 3.200. Em 2022, uma queda de 40% de US$ 69.000 levou o preço a aproximadamente US$ 41.000, atingindo um fundo de US$ 15.500. Se seguir o mesmo padrão, uma queda de 40% de US$ 126.000 levaria a um valor entre US$ 75.600 e US$ 80.000, podendo continuar até a faixa de US$ 25.000 a US$ 40.000.
Em segundo lugar, o sentimento de mercado: índices de medo e ganância, discussões nas redes sociais e participação de investidores de varejo mostram padrões semelhantes aos de mercados de baixa anteriores. Os detentores de longo prazo começam a realizar lucros, novos capitais hesitam em entrar, e a pressão de venda se acumula. Lunde acredita que a preocupação com a repetição do ciclo pode se tornar uma profecia autorrealizável: ao acreditar que o ciclo se repetirá, os participantes do mercado vendem antecipadamente e rejeitam comprar, reforçando o ciclo.
No entanto, Lunde insiste que “desta vez é diferente”. Ele prevê que não ocorrerá uma queda de 80% em 365 dias do pico ao fundo, como em ciclos anteriores, e destaca que o ambiente de taxas de juros baixas, além da ausência de eventos de desalavancagem forçada semelhantes ao GBTC, Luna, 3AC, BlockFi, Genesis e FTX, diferencia o cenário atual. A crise de 2022 foi particularmente severa devido à cadeia de eventos de crédito, onde cada falência gerava uma nova rodada de pânico e vendas. Apesar do mercado estar fraco agora, ainda não há sinais de eventos de risco sistêmico semelhantes.
Três principais diferenças entre o mercado de baixa de 2026 e as de 2018/2022
Infraestrutura institucional: ETFs e serviços de custódia mais maduros, com participações mais estáveis
Ambiente de taxas de juros: atual ciclo de redução de juros, enquanto 2018/2022 estavam em ciclo de aumento
Risco sistêmico: ausência de falências de nível FTX/Luna, estrutura de mercado mais saudável
Sinais de fundo aparecem, mas precisam de confirmação extrema
Lunde afirma que alguns indicadores normalmente associados ao fundo do mercado também começaram a surgir. Em 2 de fevereiro, o volume de negociação à vista atingiu o percentil de 90%, com mais de US$ 8 bilhões em transações, e o preço voltou a atingir mínimas de 2025. No mercado de derivativos, devido a liquidações de posições longas de aproximadamente US$ 1,8 bilhões, o volume de contratos em aberto e as taxas de financiamento caíram a níveis extremamente baixos, uma combinação que, no passado, coincidiu com reversões de mercado.
Lunde explica que, enquanto o preço do Bitcoin permanece acima de suportes importantes, esses dois sinais podem estar formando um fundo. Historicamente, quando o volume de negociação à vista atinge níveis extremos, combinado com a desleverage no mercado de derivativos, isso costuma marcar o fim de uma venda de pânico. Um volume diário de US$ 8 bilhões é extremo no mercado de Bitcoin, indicando que muitos investidores estão trocando posições rapidamente, uma troca que geralmente ocorre na fase de fundo.
A liquidação de US$ 1,8 bilhões em posições longas também é um sinal importante. Quando traders alavancados são forçados a liquidar suas posições, a alavancagem do mercado diminui drasticamente, deixando os investidores remanescentes com posições de baixa alavancagem ou sem alavancagem, o que torna o mercado mais estável e menos propenso a uma cascata de liquidações por pequenas oscilações. O volume de contratos em aberto e as taxas de financiamento caíram a níveis extremamente baixos, confirmando uma desleverageção significativa.
Porém, Lunde alerta que esses sinais não são definitivos. Situações semelhantes de volume e derivativos extremos também ocorreram em fases de falsa arrancada ou de estagnação de tendências, e as evidências de formação de fundo duradouro ainda são inconsistentes. Historicamente, reversões costumam vir acompanhadas de volumes ainda mais extremos, atingindo o percentil de 95%. O atual percentil de 90%, embora próximo, ainda não alcançou o nível típico de fundos históricos, indicando que o mercado pode precisar de uma venda de pânico mais intensa para completar o processo de formação de fundo.
Suporte de US$ 74.000 e três cenários
Atualmente, Lunde considera que a região próxima de US$ 74.000 é um suporte crucial. Se esse nível for rompido, a queda pode acelerar, com alvo próximo ao pico de quase US$ 69.000 em novembro de 2021, ou mais distante, na média móvel de 200 semanas em torno de US$ 58.000. Essa análise de suportes escalonados fornece uma estrutura clara de gerenciamento de risco: US$ 74.000 é a primeira linha de defesa, US$ 69.000 a segunda, e US$ 58.000 a última.
“Nos últimos dois anos, o retorno do Bitcoin foi quase zero, e acreditamos que os detentores de longo prazo não precisam vender urgentemente”, afirma Lunde. “Se o suporte atual for rompido, reagiremos rapidamente, mas não esperamos repetir o que aconteceu em 2018 ou 2022. Pelo contrário, acreditamos que o preço atual é extremamente atraente para qualquer investidor de longo prazo.”
Essa avaliação baseia-se na lógica de mudanças estruturais. A K33 acredita que o aumento contínuo na adoção institucional, a entrada de produtos regulados e o ambiente de taxas de juros mais frouxo criam uma diferença fundamental em relação a 2018/2022. Mesmo que os preços continuem caindo, é improvável uma queda de 80%, pois o interesse institucional deve oferecer suporte a preços mais altos. Essa narrativa de “fundamento estrutural de fundo” fornece confiança aos investidores de longo prazo.
No entanto, se o mercado realmente validar a previsão da K33, precisará de tempo para confirmação. Se o Bitcoin conseguir segurar os US$ 74.000 e reagir, será uma prova de que “desta vez é diferente”. Se romper e continuar a cair abaixo de US$ 50.000, o ciclo de quatro anos ainda não terá sido quebrado.
