Instituição de short selling Citron torna público o seu pessimismo em relação à SanDisk (SNDK), com uma avaliação incorreta grave do setor de memória

A organização de short selling Citron Research anunciou recentemente que estabeleceu uma posição vendida na SanDisk (SNDK), acreditando que a indústria de memória NAND está em um ciclo típico de alta, atualmente próximo do pico, mas o mercado está a precificar com base na lógica de valorização de ações de tecnologia de alto crescimento, aumentando significativamente o risco. A Citron apontou que a indústria de memória sempre apresentou reversões após períodos de prosperidade em 2008, 2012 e 2018, dizendo que “o ciclo nunca desaparece, apenas atinge um pico novamente”. Após a advertência da Citron, a SanDisk caiu até 612,9 dólares, fechando a 640,24 dólares.

No entanto, o CEO da Phison, Pan Jiancheng, afirmou anteriormente em uma entrevista que a quebra do ciclo de memória pelo AI se deve ao fato de que o gargalo do AI não é a capacidade de processamento, mas a memória/armazém. Durante o processamento, o AI necessita de uma grande quantidade de DRAM, levando as empresas a comprarem mais GPUs para suprir essa demanda. Atualmente, a solução é usar memória flash (NAND Flash) para resolver o problema de compra de GPUs por causa da DRAM.

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Ao contrário do ciclo de memória do passado, a demanda por DRAM impulsionada pelo AI é ilimitada. Além disso, após o AI passar do treinamento para a inferência, os dados gerados também precisam ser armazenados. Os provedores de nuvem terão suas receitas altamente correlacionadas ao espaço de armazenamento; quanto mais utilizarem (receitas), mais armazenamento precisarão.

Ponto principal 1: NAND é uma indústria de commodities, sem barreira de proteção

A Citron acredita que o mercado está comparando a SanDisk com a NVIDIA, mas as diferenças essenciais são grandes. A NVIDIA possui ecossistema de hardware e software e barreiras tecnológicas, enquanto a SanDisk vende principalmente produtos de NAND altamente homogêneos.

Preços e lucros de memória são altamente influenciados pelos ciclos de oferta e demanda

O relatório afirma claramente: “A NVIDIA tem uma barreira de proteção, a SanDisk vende commodities.” Isso significa que, se a oferta aumentar ou a demanda diminuir, as margens e o preço das ações podem cair rapidamente, dificultando a sustentação do valor atual elevado.

Ponto principal 2: A pressão competitiva da Samsung aumentará

A Citron destacou que a Samsung mantém uma estratégia consistente há 30 anos:

Durante picos econômicos, manter uma oferta disciplinada

Aproveitar margens altas em fabricantes de NAND puro

Depois, expandir a produção ou ajustar estratégias de produto para ganhar participação de mercado e reduzir preços

Atualmente, a Samsung declarou que focará seus produtos em mercados de alta margem acima de 50%, introduzindo processos avançados na área de SSDs de alta gama, competindo diretamente com os produtos principais da SanDisk. O mercado está com oferta relativamente apertada, parcialmente devido a problemas de rendimento em outras linhas de produtos da Samsung. No entanto, esse problema é temporário; uma vez resolvido, a oferta pode se liberar rapidamente. A Citron alertou que a capacidade potencial pode chegar ao dobro do pico de 2018, e a atual “escassez” pode ser apenas uma ilusão temporária de oferta.

Ponto principal 3: Western Digital reduz posições, sinalizando ciclo de mercado

O relatório também mencionou que a antiga controladora da SanDisk, Western Digital, vendeu uma parte significativa de suas ações recentemente. A Citron interpretou isso como um sinal de que investidores de longo prazo, mais familiarizados com o ciclo da indústria, estão saindo antecipadamente em altos preços, em vez de esperar por uma reversão do ciclo, indicando uma preocupação interna com o enfraquecimento das perspectivas do setor.

CEO da Phison: AI, do treinamento à inferência, gera demanda de armazenamento sem fim

Desde o início do ano, as ações da SNDK subiram significativamente, com um aumento acumulado superior à média do mercado e do setor, impulsionado pela demanda de AI e centros de dados. No entanto, a Citron acredita que a SanDisk é essencialmente apenas uma parte da cadeia de fornecimento de infraestrutura de AI, sem monopolizar tecnologia ou plataforma-chave. Se o ciclo de NAND desacelerar, a avaliação pode sofrer uma correção correspondente.

A Citron usa a metáfora do hóquei no gelo, dizendo que vender a descoberto a SNDK é como “escorregar até a posição onde o puck vai chegar”. Antes da normalização do ciclo de memória, o preço das ações costuma refletir antecipadamente a fraqueza do mercado.

No entanto, o CEO da Phison, Pan Jiancheng, afirmou anteriormente que a quebra do ciclo de memória pelo AI se deve ao fato de que o gargalo do AI não é a capacidade de processamento, mas a memória/armazém. Durante o processamento, o AI necessita de uma grande quantidade de DRAM, levando as empresas a comprarem mais GPUs para suprir essa demanda. Atualmente, a solução é usar memória flash (NAND Flash) para resolver o problema de compra de GPUs por causa da DRAM.

Ao contrário do ciclo de memória do passado, a demanda por DRAM impulsionada pelo AI é ilimitada. Além disso, após o AI passar do treinamento para a inferência, os dados gerados também precisam ser armazenados. Os provedores de nuvem terão suas receitas altamente correlacionadas ao espaço de armazenamento; quanto mais utilizarem (receitas), mais armazenamento precisarão.

(Phison passou sete anos desenvolvendo, investindo bilhões para alcançar a maior escassez de componentes na história, qual será o próximo passo dos fabricantes de memória de Taiwan?)

É normal que opiniões de organizações de short selling e empresas sejam diferentes; o mercado dará a resposta. No dia 24, a SanDisk abriu a 682,5 dólares, caindo até 612,9 dólares após o sinal de venda da Citron. No entanto, fechou a 640,24 dólares, mostrando que há opiniões divergentes no mercado.

Este artigo sobre a organização de short selling Citron publicamente pessimista em relação à SanDisk (SNDK) e a avaliação de memória está disponível originalmente na ABMedia.