Autor: Dune
Tradução: Felix, PANews
Recentemente, Dune em parceria com Steakhouse Financial lançou um conjunto de dados sobre stablecoins, abrangendo composição de detentores, fluxos de fundos, classificação de comportamentos na cadeia e velocidade de circulação, oferecendo uma base para análises institucionais, relatórios de pesquisa, monitoramento regulatório e tomadas de decisão de alto nível. Através da interpretação desses dados, Dune revelou parte da realidade do mercado de stablecoins. A seguir, os detalhes do conteúdo.
Todos estão citando dados de oferta de stablecoins. Em relatórios, teleconferências financeiras e audiências políticas, esses dados estão por toda parte. Mas, além do número de “circulação superior a 300 bilhões de dólares”, quanto realmente sabemos sobre stablecoins?
Quem as detém? Como é a concentração de propriedade? Qual a velocidade de circulação? Em quais blockchains operam? Quais são seus usos reais? Liquidez em DeFi, pagamentos ou apenas capital ocioso?
Com o anúncio da Meta de integrar pagamentos com stablecoins de terceiros na sua plataforma; a Bridge recebendo aprovação do OCC (Office of the Comptroller of the Currency) dos EUA para estabelecer um banco fiduciário nacional; a Payoneer ativando funções de stablecoin para 2 milhões de comerciantes; e a Anchorage Digital lançando serviços de stablecoin regulados para bancos fora dos EUA, instituições e reguladores estão entrando em grande escala. As respostas que eles precisam vão muito além de um simples número de oferta.
Utilizando o mais recente conjunto de dados de stablecoins divulgado pela Dune, podemos responder a essas perguntas. A seguir, o que os dados revelam:
Visão geral da oferta
Até janeiro de 2026, a oferta diluída total de 15 principais stablecoins em blockchains compatíveis com EVM, Solana e Tron atingiu 304 bilhões de dólares, crescimento de 49% em relação ao mesmo período do ano anterior. USDT (Tether) com 197 bilhões de dólares e USDC (Circle) com 73 bilhões representam 89% do mercado.
Por blockchain, Ethereum responde por 1.760 bilhões de dólares (58%), Tron por 840 bilhões (28%), Solana por 150 bilhões (5%) e BNB Chain por 130 bilhões (4%). Apesar do quase dobrar da oferta total, a distribuição por cadeia permaneceu praticamente inalterada no último ano.
Fonte: Dune
Além das duas principais stablecoins, 2025 é o “ano dos desafiantes”. USDS (Sky Ecosystem) cresceu 376%, atingindo 6,3 bilhões de dólares. PYUSD (PayPal) cresceu 753%, chegando a 2,8 bilhões. RLUSD (Ripple) saltou de 58 milhões para 1,1 bilhão de dólares, aumento de 1.803%. USDG cresceu 52 vezes, e USD1 passou de zero para 5,1 bilhões de dólares.
Por outro lado, nem todos os desafiantes tiveram crescimento. USD0 caiu 66%, enquanto USDe da Ethena atingiu pico em outubro (quase triplicando) e fechou o ano com alta de 23%. Ainda assim, a concorrência sob USDT e USDC continua a se expandir significativamente.
Quem detém stablecoins?
A maioria dos conjuntos de dados de stablecoins só informa a oferta total. Como nosso conjunto rastreia saldos em carteiras e marca endereços, podemos identificar quem possui esses stablecoins.
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Em Ethereum e Solana, CEX (exchanges centralizadas) são as maiores detentoras conhecidas, com 80 bilhões de dólares (de 58 bilhões no ano passado). A principal função das stablecoins ainda é facilitar negociações e liquidações em exchanges. Carteiras de baleias detêm 39 bilhões de dólares. Participações em protocolos de rendimento quase dobraram, atingindo 9,3 bilhões, refletindo crescimento de estratégias de rendimento on-chain. Endereços de emissores (tesourarias e contratos de mint/burn) saltaram de 2,2 bilhões para 10,2 bilhões de dólares, indicando o volume de nova oferta entrando no mercado.
Sobre a qualidade das marcações: apenas 23% da oferta está em endereços não identificados. Para dados on-chain, essa é uma taxa de identificação muito alta, crucial para entender as fontes reais de risco das stablecoins.
Detentores totalizam 172 milhões, mas com alta concentração
Até fevereiro de 2026, 172 milhões de endereços únicos possuem pelo menos uma das 15 stablecoins. USDT representa 136 milhões, USDC 36 milhões e DAI 4,7 milhões. Essas distribuições são bastante dispersas: os 10 maiores detentores possuem apenas 23-26% da oferta, com índice de concentração HHI (Herfindahl-Hirschman Index) abaixo de 0,03.
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Por outro lado, para outras stablecoins, a concentração é muito maior. Os 10 maiores detentores possuem entre 60% e 99% da oferta. USDS, com circulação de 6,9 bilhões, tem 90% concentrados em 10 carteiras (HHI 0,48); USDF, 99% em 10 carteiras (HHI 0,54); USD0, com 99%, também em 10 carteiras (HHI 0,84). Isso indica que, mesmo entre os maiores detentores, a quantidade é dominada por uma ou duas carteiras.
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Isso não significa que esses stablecoins tenham problemas, alguns são mais novos, outros são criados por instituições. Mas a oferta deve ser avaliada de forma diferenciada de USDT ou USDC. A concentração afeta o risco de desancoragem, profundidade de liquidez e se a oferta reflete demanda natural ou de poucos grandes participantes. Só uma análise que considere todos os saldos dos detentores, e não apenas eventos de mint/burn, pode fornecer essa compreensão.
Transferências em janeiro atingiram 10,3 trilhões de dólares
Em janeiro, as transferências de stablecoins em Ethereum, Solana e Tron totalizaram 10,3 trilhões de dólares, mais do que o dobro de janeiro de 2025. A distribuição de volume de transações na cadeia é notável e difere completamente da proporção de oferta: Base, com apenas 4,4 bilhões de dólares em oferta, liderou com 5,9 trilhões de dólares em volume; Ethereum com 2,4 trilhões; Tron com 682 bilhões; Solana com 544 bilhões; BNB Chain com 406 bilhões.
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Por token, USDC domina com 8,3 trilhões de dólares, quase cinco vezes USDT (1,7 trilhão), apesar de sua oferta ser 2,7 vezes menor. A velocidade e frequência de transferências do USDC são claramente superiores às do USDT. DAI movimentou 138 bilhões, USDS 92 bilhões e USD1 43 bilhões.
Importante notar que esses dados são objetivos e neutros. O conjunto não filtra transferências com base em interpretações de “atividade econômica real”, portanto, o total pode incluir fluxos relacionados a arbitragem, bots, roteamento interno ou outras automações. Nosso objetivo é apresentar uma visão objetiva da atividade na cadeia, permitindo que o usuário aplique seus próprios filtros, como excluir transações de bots, separar uso natural ou definir métricas de atividade mais alinhadas à realidade.
O que as stablecoins realmente fazem?
O conjunto de dados classifica as transferências não apenas como “volume”, mas também como atividades específicas na cadeia:
Detalhamento de janeiro:
1. Infraestrutura de mercado (negociações em DEX e liquidez):
Fornecimento e retirada de liquidez em DEX: 5,9 trilhões de dólares. Principal caso de uso, refletindo o papel das stablecoins como ativos de base para market making na cadeia.
Trocas em DEX (Swaps): 376 bilhões de dólares. Transações diretas via AMMs.
Esses dois tipos de dados indicam que as stablecoins atuam principalmente como garantias de negociação e infraestrutura de liquidez. Vale notar que o volume está concentrado em atividades motivadas por incentivos (como yield farming e otimização de capital), e não apenas por demanda de negociação.
2. Alavancagem e eficiência de capital (empréstimos + flash loans):
Flash loans (empréstimos e quitações): 1,3 trilhão de dólares. Ciclos automatizados de arbitragem e liquidação.
Atividades de empréstimo: fornecimento, empréstimo, quitação, retirada — 137 bilhões de dólares. Reflete a eficiência de capital de curto prazo e crédito estruturado na cadeia.
3. Canais de acesso (CEX e pontes):
Volume em CEX: depósito (224 bilhões), retirada (224 bilhões), transferências internas (151 bilhões), totalizando 599 bilhões.
Transferências via pontes entre blockchains: 28 bilhões.
4. Emissão (operações de moeda):
Operações de emissores: mint (28 bilhões), burn (20 bilhões), desancoragem (23 bilhões), outras atividades — totalizando 106 bilhões. Quase cinco vezes o valor de janeiro do ano anterior (42 bilhões).
5. Protocolos de rendimento:
Atividades de yield: 2,7 bilhões. Pequeno, mas estruturalmente importante, ligado a estratégias de gestão de ativos na cadeia.
No geral, 90% do volume de transferências passa por categorias de atividade identificadas, permitindo uma compreensão detalhada de cada camada da pilha tecnológica das stablecoins na cadeia.
Velocidade de circulação: o mesmo token, mundos diferentes
A taxa de rotatividade diária (volume de transferências dividido pela oferta) talvez seja o indicador mais subestimado na análise de stablecoins. Ela reflete o quão ativamente as stablecoins são usadas como meio de troca, e não apenas detidas.
Entre os tokens analisados, USDC e USDT se destacam novamente, embora com diferenças.
Fonte: Dune
USDC tem a maior velocidade de circulação em Layer 2 e Solana. Na Base, a velocidade diária média chega a 14 vezes, impulsionada por alta frequência de negociações DeFi. Em Solana e Polygon, cerca de 1 vez; na Ethereum, quase 0,9 vezes, indicando que quase toda a oferta diária está em movimento.
USDT é mais rápido em BNB e Tron. Na BNB Chain, a velocidade diária média é 1,4 vezes, refletindo alta atividade de negociação; na Tron, 0,3 vezes, com volume menor, mas estável, consistente com seu papel como principal canal de pagamentos transfronteiriços. Na Ethereum, a velocidade é apenas 0,2 vezes, com a maior parte da oferta de mais de 100 bilhões de dólares inativa.
USDe e USDS têm velocidades mais lentas, intencionalmente. Na Ethereum, USDe tem velocidade média de 0,09 vezes; USDS, 0,5 vezes. Ambos são stablecoins de rendimento: USDe geralmente é staked em sUSDe para capturar estratégias de delta neutro da Ethena; USDS é depositado na Sky Savings Rate para obter rendimento de protocolo. Assim, grande parte da oferta permanece ociosa em contratos de poupança, mercados de empréstimo como Aave ou ciclos de rendimento estruturado. Baixa velocidade de circulação não é uma desvantagem, mas uma vantagem: esses ativos são projetados para acumular rendimento, não para circulação.
A cadeia é mais importante que o token.
Na Solana, PYUSD tem velocidade de 0,6 vezes, quatro vezes maior que na Ethereum (0,1). O mesmo token, diferentes padrões de uso em ecossistemas distintos.
Oferta e volume de transações refletem partes do quadro.
A velocidade de circulação conecta os dois, medindo se a stablecoin funciona como infraestrutura ativa ou como capital ocioso em uma única cadeia.
Além do dólar: além do que se vê
Este análise foca em 15 stablecoins em dólares, mas o conjunto de dados cobre mais amplo. Rastreia mais de 200 stablecoins, de mais de 20 moedas: euro (17 tokens, oferta de 99 milhões), real brasileiro (1,41 milhão), iene (13 milhões), além de tokens denominados em naira nigeriana, xelim queniano, rand sul-africano, lira turca, rupia indonésia, dólar de Singapura, entre outros.
Fonte: Dune
Stablecoins não-dólar, com oferta de apenas 1,2 bilhões de dólares, já incluem 59 tokens distribuídos globalmente em seis continentes, representando quase 30% do total de tokens no conjunto de dados. Infraestrutura de moedas locais está sendo construída na cadeia, com dados de desenvolvimento já disponíveis.
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