As startups sul-coreanas de semicondutores de IA registaram centenas de milhares de milhões até mais de um trilião de won em perdas líquidas em 2025, mas isto representa um artefacto contabilístico e não uma falha operacional. As perdas resultam da reavaliação de ações preferenciais conversíveis (RCPS) ao abrigo das normas contabilísticas K-IFRS, o que reflete valorações em crescimento das empresas e não queima de caixa ou acumulação de dívida, segundo os relatórios financeiros auditados das empresas divulgados a 17 de abril de 2026.
O Paradoxo da Reavaliação das RCPS
Rebellion e Furiosa AI registaram perdas líquidas de 206,9 mil milhões de won e 152,2 mil milhões de won, respetivamente, impulsionadas integralmente por “perdas de reavaliação de ativos derivados”. Ao abrigo das normas K-IFRS, as ações preferenciais detidas por investidores são reavaliadas ao justo valor anualmente; à medida que as valorações das empresas aumentam, o valor contabilístico destas ações cresce, criando grandes perdas contabilísticas apesar de não existir qualquer saída efetiva de caixa.
A dívida total da Furiosa AI ascende a 567,1 mil milhões de won, dos quais 508,4 mil milhões de won dizem respeito a RCPS. A Rebellion tem 767,1 mil milhões de won em passivos derivados. Um representante da Rebellion afirmou: “Atualmente, não temos dívida efetivamente contraída. À medida que continuamos a captar investimento e o valor da empresa aumenta, o valor contabilístico das RCPS aumenta no balanço, mas isto é apenas um ambiente contabilístico, não relacionado com a saúde financeira real.” O representante acrescentou que, aquando de um IPO, as ações preferenciais serão convertidas em ações ordinárias, resolvendo imediatamente a dívida no balanço.
Um representante da Furiosa AI explicou: “À medida que o valor da empresa aumenta, o valor da opção concedida aos investidores cresce, o que alarga os passivos contabilísticos. Registamos uma dívida maior porque o negócio está a correr bem—isto não é dívida económica.” De acordo com o relatório do auditor, a Furiosa AI captou mais 46,6 mil milhões de won através de uma emissão de RCPS até março de 2026 para reforçar a liquidez antes de um potencial IPO.
Posições de Caixa Divergentes
Para além dos números contabilísticos, a caixa operacional efetiva revela diferenças materiais. A Rebellion assegurou 315,9 mil milhões de won em ativos líquidos combinados e instrumentos financeiros de curto prazo através da sua nona emissão de RCPS em 2025. Depois de gastar aproximadamente 120 mil milhões de won por ano em I&D, a empresa tem caixa suficiente para operar durante mais de dois anos sem receitas.
A Furiosa AI enfrenta um fluxo de caixa mais apertado. A liquidez disponível caiu para 1,7 mil milhões de won até ao final de 2025, à medida que a produção do seu chip de segunda geração “Renegade” e o desenvolvimento do seu chip de terceira geração consumiram reservas de caixa substanciais. A empresa agiu rapidamente para garantir uma ponte de liquidez, angariando 46,6 mil milhões de won por via de uma emissão adicional de RCPS até março de 2026 para financiar as operações durante um potencial IPO.
A Hyperscale e a DeepX evitaram uma degradação de capital semelhante. A Hyperscale continua a aplicar as normas contabilísticas gerais K-GAAP (general accounting standards) em vez de K-IFRS, tratando as RCPS como capital próprio e não como dívida. A DeepX não acumulou perdas de reavaliação de RCPS comparáveis devido a múltiplos de valoração mais baixos, evitando uma degradação total do capital.
Para Além da Contabilidade: A Verdadeira Concorrência
Os relatórios auditados de 2025 indicam que a indústria de semicondutores de IA da Coreia do Sul passou de demonstrações tecnológicas para implantação comercial e validação de autonomia. Embora os passivos contabilísticos se convertam em capital próprio aquando de um IPO, resolvendo o risco do balanço, a avaliação real do mercado de capitais começa agora.
A principal questão dos investidores vai além da duração da sobrevivência financeira e passa para a entrega efetiva de grandes encomendas por parte de clientes. As empresas devem avançar para além de projetos governamentais e das receitas iniciais domésticas das telecomunicações para provar a validação por clientes globais, verificação rigorosa de desempenho e entrega à escala de produção.
Um representante da indústria afirmou: “Converter ações preferenciais em ações ordinárias durante um IPO é apenas o requisito mínimo para a listagem. A valoração real das K-Fabless terá, no fim, de ser comprovada através de contratos de compra significativos com clientes globais reais—não investimento acumulado, mas confiança demonstrada dos clientes.”
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