Um Estudo da Casa Branca Descobre que a Proibição do Rendimento de Stablecoins Quase Não Move a Balança do Crédito Apesar do Foco da Política

A análise da Casa Branca mostra que as restrições ao rendimento dos stablecoins proporcionam ganhos de concessão de crédito mínimos, com a liquidez bancária amplamente preservada através da reciclagem de reservas, colocando em causa pressupostos centrais de política subjacentes ao projeto de lei proposto.

Principais conclusões:

• A análise da Casa Branca conclui que a proibição do rendimento dos stablecoins aumenta o crédito concedido apenas em 0,02%, indicando um impacto real limitado.
• A análise mostra que apenas cerca de 12% das reservas poderiam ser restringidas ao abrigo de um tratamento de reservas integrais, limitando os efeitos no crédito.
• O Conselho de Assessores Económicos encontra que os ganhos de bem-estar da proibição do rendimento exigem pressupostos implausíveis para se tornarem positivos.

A Análise da Casa Branca Desafia as Preocupações sobre Saída de Depósitos em Stablecoins

Um relatório económico da Casa Branca está a remodelar a forma como os decisores avaliam a regulação dos stablecoins e o seu impacto na liquidez bancária. O Conselho de Assessores Económicos, parte do Gabinete Executivo do Presidente, divulgou uma análise na semana passada que examina a Lei GENIUS e propostas relacionadas. O relatório avalia se a proibição do rendimento dos stablecoins protege de forma significativa a concessão de crédito bancário ou altera a intermediação financeira em mercados dos EUA.

A análise aborda diretamente a intenção legislativa por detrás da Lei GENIUS e da proposta Lei CLARITY. O relatório explica que os decisores procuram limitar o rendimento dos stablecoins para impedir saídas de depósitos dos bancos. Afirma que estas medidas são motivadas por preocupações de que retornos competitivos possam enfraquecer as bases tradicionais de financiamento. Esta formulação estabelece a base para testar se essas preocupações se materializam na prática.

O estudo conclui que as reservas de stablecoins circulam em grande medida de volta pelo sistema bancário, em vez de saírem dele, preservando os canais de crédito. Quando os utilizadores convertem depósitos em stablecoins, os emitentes tipicamente alocam fundos em Treasuries de curto prazo, que depois reentram nos bancos através de depósitos de dealers. Esta reciclagem mantém os depósitos agregados amplamente estáveis, mesmo quando a composição muda entre instituições. O relatório afirma:

“O nosso modelo mostra que esta preocupação é quantitativamente pequena. A maior parte das reservas de stablecoins recircula pelo sistema bancário como depósitos ordinários.”

O relatório clarificou ainda que apenas 12% das reservas de stablecoins estão detidas em depósitos bancários que poderiam ser sujeitos a um tratamento de reservas integrais, o que significa que esses fundos poderão estar restringidos de apoiar a concessão de crédito caso os bancos apliquem um requisito de reservas de 100%. Este valor representa a única parcela do capital dos stablecoins efetivamente removida do multiplicador de crédito. Os restantes cerca de 88% são sobretudo alocados a letras do Tesouro e ativos líquidos semelhantes, que, como explica o relatório, regressam ao sistema bancário através de depósitos de dealers e fluxos relacionados.

Como resultado, a maioria dos fundos de stablecoins continua a circular dentro dos bancos, limitando qualquer redução direta na capacidade de concessão de crédito. Mesmo para a parcela que poderia reentrar no sistema, o relatório refere que os bancos absorvem parte da capacidade adicional em reservas de liquidez em vez de concederem novos empréstimos, reduzindo ainda mais o efeito líquido no crédito.

Pressupostos Extremamente Irrealistas de Modelação Enfraquecem o Caso para Restrições ao Rendimento

O relatório afirmou: “Na calibração de base, eliminar o rendimento dos stablecoins aumenta o crédito bancário em 2,1 mil milhões de dólares, o que representa um aumento líquido de 0,02% do total de empréstimos.” O Conselho de Assessores Económicos, que aconselha diretamente a Casa Branca, produziu as conclusões, reforçando a relevância da análise para a política. A análise acrescentou: “Produzir efeitos no crédito na ordem das centenas de milhares de milhões de dólares requer assumir simultaneamente que a quota dos stablecoins sextuplica, que todas as reservas passam para depósitos segregados e que a Reserva Federal abandona o seu enquadramento de reservas amplas.” Estas conclusões sublinham que apenas condições altamente irrealistas gerariam uma expansão significativa do crédito.

O relatório concluiu:

“São necessárias igualmente assunções igualmente implausíveis para que o efeito no bem-estar da proibição do rendimento se torne positivo.”

Os resultados indicam que os ganhos de crédito modelados permanecem limitados nas condições de base, enquanto os efeitos sobre os retornos dos consumidores variam consoante a estrutura do mercado e o desenho da política. Dada a ligação do Conselho de Assessores Económicos à Casa Branca, as conclusões poderão informar discussões em curso sobre a regulação dos stablecoins e os impactos no sistema bancário.