Essa questão: Como equilibrar crescimento e risco entre Telegram e TON

As fronteiras entre desempenho financeiro e realidade estão a tornar-se no principal desafio que o Telegram enfrenta. De acordo com as informações financeiras mais recentes, este gigante da comunicação registou uma receita recorde no primeiro semestre, mas o lucro líquido entrou em prejuízo. Por trás destes números aparentemente contraditórios, reflete-se a “penetração” das oscilações de ativos virtuais nos relatórios financeiros tradicionais — bem como as relações de interesse cada vez mais complexas entre o Telegram e a blockchain TON.

Penetração financeira: a verdade por trás de receitas recorde e prejuízo líquido

O desempenho financeiro do Telegram no primeiro semestre foi notável. Os relatórios não auditados indicam que a receita atingiu 8,7 mil milhões de dólares, um aumento de 65% em relação ao mesmo período de 2024, superando em muito os 5,25 mil milhões de dólares do primeiro semestre de 2024; ainda mais impressionante, o lucro operacional aproximou-se dos 4 mil milhões de dólares.

No entanto, esta excelente performance esconde uma viragem preocupante — a empresa acabou por registar um prejuízo líquido de 2,22 mil milhões de dólares.

A principal razão para isto reside na contínua baixa do preço do TON. Durante a profunda ajustagem de 2025, o preço do token TON caiu mais de 73% em alguns momentos. Como uma empresa que detém uma grande quantidade de ativos em tokens TON, esta tendência de preço impactou diretamente os relatórios financeiros. De acordo com os princípios contabilísticos, a empresa foi obrigada a reavaliar os ativos em TON que detém, refletindo-se no prejuízo virtual na demonstração de resultados.

Quanto à composição da receita, o Telegram não sofre de falta de receita por publicidade ou assinaturas. A receita de publicidade cresceu 5%, atingindo 125 milhões de dólares, enquanto a receita de assinaturas premium disparou 88%, chegando a 223 milhões de dólares. O verdadeiro motor do crescimento de receita, no entanto, vem de um acordo exclusivo com a blockchain TON — que gerou quase 300 milhões de dólares em receitas relacionadas para o Telegram.

Na verdade, o ponto de sustentação de toda a história de crescimento de receita do Telegram está a migrar progressivamente do negócio tradicional para o ecossistema cripto. Dos 1,4 mil milhões de dólares de receita anual em 2024, cerca de 50% provêm de “parcerias e ecossistema”. Isto significa que o Telegram não só está profundamente ligado à TON, como também vincula as suas perspectivas de crescimento ao desempenho desta blockchain.

Isto explica por que a fronteira — ou seja, o controlo do Telegram sobre a relação com a TON — se tornou particularmente crucial.

A fronteira da descentralização dos tokens: como o Telegram equilibra participação acionista e descentralização

As dúvidas da comunidade sobre o Telegram derivam de um número: a empresa já vendeu mais de 450 milhões de dólares em tokens TON. Este volume supera 10% do valor de mercado atual da TON, gerando debates acalorados sobre “vender ou cumprir promessas”.

O fundador do Telegram, Pavel Durov, já em 2024, comprometeu-se publicamente a manter a participação em TON da empresa abaixo de 10%. O objetivo desta fronteira é claro — evitar que os tokens fiquem demasiado concentrados numa única entidade, prejudicando o grau de descentralização do projeto, ao mesmo tempo que a empresa arrecada fundos para o seu desenvolvimento.

Segundo o presidente do conselho da TONX, a empresa de tesouraria da TON (código NASDAQ: TONX), todas as vendas de tokens TON pelo Telegram estão sujeitas a um mecanismo de desbloqueio faseado de quatro anos. Isto significa que esses tokens não podem ser negociados no mercado secundário a curto prazo, evitando uma pressão de venda imediata. Os principais compradores são, na sua maioria, fundos de investimento de longo prazo liderados por Stotz, que compram esses tokens para manter e fazer staking a longo prazo, e não para especular.

Mais importante ainda, Stotz enfatizou que o número de tokens TON que o Telegram mantém em carteira não diminuiu significativamente após as transações, podendo até ter aumentado. Isto deve-se ao facto de o Telegram ter vendido parte do stock para obter tokens bloqueados, ao mesmo tempo que continua a receber novos tokens TON através de receitas de publicidade e outras atividades. Em suma, a sua participação permanece elevada.

Este design inteligente da fronteira — que satisfaz a necessidade de descentralização dos tokens, ao mesmo tempo que garante receitas a longo prazo — demonstra a firmeza de Durov na defesa do conceito de descentralização. As vendas são feitas com um desconto ligeiramente inferior ao preço de mercado, com períodos de bloqueio e de vesting, evitando vendas rápidas e assegurando a estabilidade do ecossistema TON.

O desempenho atual do mercado do TON mostra que o preço do token recuperou para 1,57 dólares, com uma capitalização de mercado de 3,81 mil milhões de dólares, refletindo a aceitação do mercado por este mecanismo e uma recuperação gradual a partir de mínimos históricos.

Perspetivas de IPO e a realidade: financiamento tranquilo, mas incertezas regulatórias permanecem

A questão da fronteira estende-se ao plano de IPO do Telegram. Com a melhoria do desempenho financeiro e a diversificação dos negócios, o futuro de uma oferta pública inicial do Telegram tornou-se um foco de atenção do mercado. A empresa já levantou mais de 1 mil milhões de dólares em várias rodadas de financiamento, e em 2025 emitiu mais 1,7 mil milhões de dólares em obrigações convertíveis, atraindo investidores internacionais como BlackRock e Mubadala de Abu Dhabi.

Estas captações não só reforçam o caixa do Telegram, como também são vistas como preparação para o IPO. A empresa possui atualmente dois principais títulos de dívida: um com cupão de 7%, com vencimento em março de 2026, e outro com cupão de 9%, com vencimento em 2030, sendo este último uma obrigação convertível. Das novas emissões de 1,7 mil milhões de dólares, cerca de 955 milhões de dólares destinam-se à recompra de dívidas antigas, enquanto 745 milhões de dólares representam novos fundos.

A particularidade das obrigações convertíveis reside na cláusula de conversão em IPO — se a empresa for listada antes de 2030, os investidores podem resgatar ou trocar por ações ao preço de IPO, com um desconto de cerca de 20%. Isto indica que os investidores apostam no sucesso do IPO do Telegram. Com a recompra de dívida em 2025, o Telegram já resgatou ou amortizou a maior parte das dívidas vencidas em 2026, e Durov afirmou publicamente que a dívida antiga de 2021 foi praticamente liquidada.

Isto significa que a pressão de dívida atual do Telegram é relativamente controlada, e o calendário de IPO está relativamente confortável. Muitos investidores ainda esperam que a empresa procure o mercado por volta de 2026-2027, convertendo dívida em ações e abrindo novos canais de financiamento.

No entanto, a fronteira — ou seja, o equilíbrio entre o plano de IPO e o ambiente externo — enfrenta desafios. Os processos judiciais contra Durov na França continuam pendentes, criando uma incerteza que dificulta a definição de um calendário de IPO. O Telegram também admitiu aos investidores que as investigações podem constituir obstáculos ao processo.

Apesar disso, a base comercial do Telegram permanece relativamente sólida. Com cerca de 1 bilhão de utilizadores ativos mensais e aproximadamente 450 milhões de utilizadores ativos diários, dispõe de uma vasta base de utilizadores que oferece potencial para monetização. Durov também reforçou que o único acionista da empresa continua a ser ele próprio, e que os credores não participam na governação, o que pode permitir que a empresa, sem a pressão de acionistas de curto prazo, sacrifique lucros de curto prazo em troca de maior fidelidade dos utilizadores e prosperidade do ecossistema.

A fronteira entre TON e Telegram — ou seja, como manter a independência em uma relação de forte ligação, equilibrando o crescimento com a gestão de riscos — será uma questão contínua na evolução de ambas as partes. Isto não só influencia as perspetivas de IPO do Telegram, como também a saúde do ecossistema TON como um todo.