Estratégia de código aberto: revisão histórica dos impactos externos, grande potencial de recuperação do mercado A

Relatório Resumido

O mercado continua a confirmar a sua expectativa de divergência

O conflito no Médio Oriente entrou na terceira semana, com intensidade e alcance de repercussão claramente a expandir-se, evoluindo de um ataque isolado para riscos multidimensionais que cobrem instalações energéticas, navegação e estruturas políticas regionais. Como explicitámos no relatório 3.2 «A maior divergência de expectativas no conflito entre EUA, Israel e Irã — duração e Estreito de Hormuz», o mercado pode estar demasiado otimista quanto a uma resolução rápida do conflito: “A duração do conflito e o Estreito de Hormuz representam atualmente as principais divergências de expectativas no conflito entre EUA, Israel e Irã”.

Perspectiva global: sob impacto externo, gestão de posições é tanto uma resposta quanto uma fonte de excedente

Desde 2020, perante eventos públicos capazes de provocar ressonância nos ativos de risco globais, a resiliência do mercado A-shares tem sido forte, com efeitos negativos geralmente a cessar em uma semana. Ao lidar com choques de curto prazo, recomenda-se uma postura “mais calma do que agressiva”; quando o impacto se prolonga e a sua abrangência é difícil de definir, a prioridade é “reduzir posições e controlar riscos”.

Quando os limites do impacto se tornam claros ou a influência diminui, é sinal de retomar posições. Como indicámos no relatório 3.15 «O próximo sinal: convergência da volatilidade», o próximo sinal mais importante não vem do preço do petróleo em si, mas de quando a sua volatilidade se consolidar.

E, em termos de nível, o índice provavelmente recuperará os níveis anteriores ao impacto, portanto, mesmo com uma escalada inesperada do impacto, a manutenção de liquidez pode gerar excedentes, permitindo aumentar gradualmente as posições.

Alocação de ações: período de ajustamento favorece dividendos, a oferta e procura setorial são fatores-chave para excedentes setoriais

Diante de oscilações globais nos preços de ativos por mais de 10 dias, além de reduzir posições e riscos, como alocar ativos de ações A-shares? Estruturalmente:

(1) Estilo: período de ajustamento favorece dividendos, com impacto amplificado no final de um mercado em baixa. Além disso, ativos de dividendos continuam a ser ativos de risco, com desempenho de retorno absoluto fraco;

(2) Setores: Durante a fase de queda devido ao impacto externo: setores com ciclo independente de prosperidade, como: biotecnologia, energia, commodities, materiais básicos, aço. Na fase de recuperação após o fundo: ① fatores políticos e oferta/demanda setorial são essenciais para a fase de recuperação. ② Relação com setores que tiveram desempenho superior antes do impacto: entre 2019-2021, consumo destacou-se, com maior reconhecimento de prosperidade após o impacto russo-ucraniano.

● Estratégia de investimento — foco na resposta, posicionamento para recuperação, atenção às oportunidades de prosperidade e políticas

(1) Antes do próximo sinal importante (convergência da volatilidade do petróleo)

Direção defensiva: posições de base de dividendos suavizam a volatilidade. Considerar ações de alto dividendo: carvão, não bancário, mídia, petroquímica, transporte.

Direção ofensiva: foco na subida da demanda setorial (capacidade de processamento upstream de IA e equipamentos de rede elétrica), segurança energética (carvão, fotovoltaico, hidroelétrico, armazenamento de energia).

(2) Período de recuperação do índice (após a convergência da volatilidade do petróleo)

Setores que lideraram antes do impacto e cuja lógica setorial permanece: capacidade computacional de IA (computação, armazenamento, semicondutores, robótica), refrigeração líquida, ativos de energia (equipamentos elétricos), aplicações em plataformas (AI4S); Opções de resiliência com potencial de reversão de expectativas: consumo discricionário e de serviços (propriedades comerciais de alta qualidade, esportes ao ar livre, turismo, hotelaria, gastronomia).

● Aviso de risco: mudanças macroeconómicas inesperadas; agravamento de riscos geopolíticos; o passado não garante o futuro.

Corpo do Relatório

01

O mercado continua a confirmar a sua expectativa de divergência

Esta semana, os índices de mercado apresentaram uma performance diferenciada, com o índice Shanghai a cair 3,38%, Shenzhen a subir 2,90%, o índice de inovação a subir 1,26%, e o índice de ciências e tecnologia a cair 3,51%. O volume médio diário de negócios foi de 2,21 trilhões de yuans, uma redução de cerca de 287,6 bilhões em relação à semana anterior. Quanto aos setores, exceto telecomunicações e bancos, que tiveram leves ganhos, todos os setores registaram perdas, com metais não ferrosos, produtos químicos básicos e aço a liderar as quedas.

Na sexta-feira, o mercado subiu e recuou, com maior dispersão, o índice Shanghai caiu abaixo de 4000 pontos, enquanto o índice de inovação chegou a subir 3% durante o dia. Setores como energia renovável e hardware de computação lideraram em sentido contrário à tendência, enquanto small caps e micro caps recuaram. No setor, destaque para equipamentos elétricos, telecomunicações e carvão a liderar, enquanto fotovoltaico, armazenamento de energia e CPO tiveram desempenho destacado, e setores como informática, defesa e mídia registaram as maiores perdas.

Esta semana, o mercado foi dominado por eventos, com aumento do sentimento de proteção contra riscos geopolíticos no fim de semana. O conflito entrou na terceira semana, com intensidade e alcance de repercussão a expandir-se, evoluindo de ataques isolados para riscos multidimensionais que cobrem instalações energéticas, navegação e estruturas políticas regionais. Como explicitámos no relatório 3.2 «A maior divergência de expectativas no conflito entre EUA, Israel e Irã — duração e Estreito de Hormuz», as expectativas do mercado ainda estão a evoluir, com três principais áreas de divergência:

(1) Discrepância entre “duração do conflito” e “lago de lama” no Estreito de Marrocos.

(2) Risco de bloqueio do Estreito de Hormuz: “rigidez física” versus “ilusões de aumento de produção”.

(3) Estratégia dos EUA de “observar enquanto ataca” versus o apoio dos atores regionais ao “apoio aos EUA”.

02

Lições históricas: desempenho da Ações na China durante choques públicos globais

Ao revisitar a história, como se comportou o mercado de ações chinês durante oscilações globais? Como responder?

Primeiro, desde 2020, a resiliência do mercado A-shares tem vindo a fortalecer-se; segundo, na maioria dos casos, a recuperação do índice ocorre dentro de um mês após o fundo, e todos os choques externos, incluindo o conflito Rússia-Ucrânia, foram recuperados em até três meses.

Assim, perante a incerteza do cenário no Médio Oriente, mesmo com uma escalada inesperada do impacto, a manutenção de liquidez pode gerar excedentes, permitindo aumentar gradualmente as posições de risco.

Em termos de estrutura de ativos:

Durante o período de ajuste sob impacto externo: ① Estilo: quando o impacto dura mais, os dividendos predominam, com vantagem na fase final de mercado em baixa. Além disso, ativos de dividendos continuam a ser ativos de risco, com desempenho de retorno absoluto fraco; ② Setores: setores com ciclo independente de prosperidade, como biotecnologia, energia, commodities, alimentos e agricultura, apresentam maior resiliência.

Na fase de fundo e recuperação: ① fatores políticos e oferta/demanda setorial são essenciais para a fase de recuperação. ② Relação com setores que tiveram melhor desempenho antes do impacto: entre 2019-2021, consumo destacou-se, com maior reconhecimento de prosperidade após o impacto russo-ucraniano.

2.1 Perspectiva global: gestão de posições como resposta e fonte de excedentes

De modo geral, perante eventos públicos capazes de provocar ressonância global, a resiliência do mercado A-shares é forte, com efeitos negativos a cessar geralmente em uma semana. Ao lidar com choques de curto prazo, recomenda-se uma postura “mais calma do que agressiva”; quando o impacto se prolonga e a sua abrangência é difícil de definir, a prioridade é “reduzir posições e controlar riscos”.

Quando os limites do impacto se tornam claros ou a influência diminui, é sinal de retomar posições. Em nível de índice, é provável que recupere os níveis anteriores ao impacto, portanto, mesmo com uma escalada inesperada, manter liquidez permite obter excedentes, podendo aumentar posições gradualmente.

Analisámos datas de ajustamento simultâneo dos mercados chineses, europeus e japoneses após 2018. Duas características principais emergem:

(1) Redução do impacto e menor duração de oscilações externas na China: Desde 2020, em 17 oscilações globais relevantes, a A-shares ajustaram-se por mais de 10 dias apenas 3 vezes; entre 2018-2019, ocorreram 6 oscilações, com 4 a excederem 10 dias.

(2) Queda máxima do índice mediana: após 2020, caiu para -3,74%, enquanto em 2018-2019 foi -7,8%.

Acreditamos que esses resultados se devem a dois fatores: primeiro, 2018 foi um ano de mudanças profundas no ambiente externo, com a China a explorar respostas à sobretaxação americana, sem referências claras; segundo, após 2020, a China controlou a pandemia, retomou a economia e cresceu contra a tendência, reforçando a confiança na “solução chinesa” e demonstrando a importância da cadeia de abastecimento chinesa para a economia global, algo que nem tarifas nem bloqueios econômicos podem impedir.

No cenário atual do Médio Oriente, essas características continuam a fortalecer-se: por um lado, após anos de preparação, a economia e o mercado de capitais chineses estão mais resilientes; por outro, o conflito atual não afeta diretamente a economia chinesa, pois a China possui características de não ser um ator local ou participante direto, e, devido à sua cadeia de energia completa, oferece soluções mais limpas e eficientes ao mercado global.

Quanto ao sinal de viragem, como indicámos no relatório 3.15 «O próximo sinal: convergência da volatilidade», o próximo sinal mais importante não vem do preço do petróleo, mas de quando a sua volatilidade se consolidar.

(2) Segunda característica: após 2020, a probabilidade de recuperação do índice aumenta

Como se comporta a recuperação após choques externos? Na maioria dos casos, o índice recupera-se ao nível pré-impacto em até um mês, com uma taxa de recuperação de cerca de 68,8% (16 recuperações em 23). Essa taxa é significativamente superior à de 2018-2019.

Se prolongarmos o período de recuperação para três meses, apenas duas ocasiões em 2022 não concluíram a recuperação, mas essas tiveram particularidades: primeiro, o primeiro trimestre de 2022 foi marcado por múltiplos choques públicos, com riscos geopolíticos e pandemia a afetar a economia; segundo, o mercado estava em fase de transição de alta para baixa, com o índice de referência a cair abaixo da média anual, limitando o apetite ao risco.

Considerando o cenário atual, os fatores de suporte à recuperação do índice são mais fortes:

O ambiente de mercado mostra que o impacto ocorreu em fase intermediária de mercado em alta, com potencial de elevação do centro do índice, apoiando a recuperação futura.

O ambiente regulatório também é favorável, com sinais de estabilidade e confiança, reforçados por uma política monetária relativamente acomodatícia, que oferece suporte ao mercado.

02.2 Estilo de alocação: dividendos preferenciais, mas não como ferramenta de proteção absoluta

Diante de oscilações globais de ativos, além de reduzir posições e riscos, como alocar ativos de ações?

Analisando várias oscilações de impacto prolongado na China desde 2018, concluímos:

Primeiro, no estilo: ativos de dividendos destacam-se na proteção, com fundamentos sólidos e maior resiliência emocional. Como mostra a Figura 4, em oscilações externas superiores a 10 dias desde 2018, esses ativos tiveram desempenho superior a outros estilos.

Segundo, no final de mercado em baixa: ativos de dividendos apresentam vantagem de retorno relativa, como em outubro e dezembro de 2018. Nesses momentos, as avaliações estão no fundo, com investidores mais confiantes e de longo prazo, com menor pânico de venda. Em mercados de alta ou de oscilações, esses ativos também se beneficiam de liquidez e sentimento, mas não oferecem proteção absoluta contra riscos sistêmicos.

Do ponto de vista de retorno absoluto —

Ativos de dividendos não são instrumentos de proteção absoluta em oscilações globais de ativos. Continuam a ser ativos de risco, e, historicamente, sob choques globais, índices de dividendos também sofreram perdas significativas. Por exemplo, na pandemia de fevereiro de 2020 e na crise Rússia-Ucrânia de fevereiro de 2022, o máximo de queda do índice geral foi de 15,28% e 14,66%, respectivamente, enquanto o índice de dividendos caiu 13,4% e 12,23%. Na atual crise no Médio Oriente (março a21 de 2026), o máximo de retração do índice geral foi de 6,70%, enquanto o índice de dividendos caiu 3,4%.

Na situação atual, as declarações de Irã e EUA permanecem bastante radicais, com possibilidade de ações diretas contra toda a infraestrutura energética da região, o que pode levar o mercado a uma negociação de “duração prolongada do conflito”.

02.3 Alocação setorial: lições da guerra Rússia-Ucrânia

Recentemente, os conflitos no Médio Oriente e na Ucrânia representam riscos geopolíticos similares. Como referência, revisamos o desempenho setorial durante a guerra Rússia-Ucrânia, analisando a proporção de empresas com diferentes variações de preço.

Podemos dividir em duas fases:

(1) Fase de escalada do conflito, ajuste de mercado:

Setores mais afetados: petróleo e petroquímica, metais não ferrosos, aço, consumo de bens duráveis (automóveis, eletrodomésticos).

Setores relativamente independentes: demanda médica durante a pandemia (biotecnologia), energia e políticas de abastecimento e estabilização de preços (carvão).

Setores mais resilientes: financeiro (bancos e não bancários), segurança alimentar (agropecuária, pesca, agricultura).

O conflito atual no Médio Oriente segue lógica semelhante: aumento da demanda setorial (capacidade de processamento de IA e equipamentos de rede elétrica), segurança energética (carvão, solar, hidroelétrico, armazenamento).

(2) Fase de recuperação:

Em 2022, a fase de recuperação da guerra Rússia-Ucrânia foi marcada por altas expressivas (retornos superiores a 20%), com setores de destaque: imobiliário, materiais de construção, carvão, serviços sociais, agricultura, mídia e setores diversos.

Primeiro, fatores políticos e oferta/demanda setorial são essenciais na escolha de setores de ataque na fase de recuperação.

Mudança de expectativas de política: em março de 2022, o Conselho de Estado chinês anunciou medidas para “prevenir riscos do mercado imobiliário”, revertendo expectativas e impulsionando o setor imobiliário, que apresentou a maior alta (mais de 20%) entre os setores.

Ajuste na oferta e demanda setorial: o setor de carvão viu cerca de 45% das ações com alta superior a 20%, segundo maior desempenho, após a reconfiguração do comércio energético global, aumento dos preços internacionais do carvão e restrições à exportação na Indonésia, fortalecendo o mercado interno.

Contrariando a lógica de mercado habitual, setores de tecnologia e crescimento nem sempre se beneficiam de uma recuperação de sentimento, com setores como telecomunicações, informática, eletrônica, defesa e equipamentos elétricos apresentando maior proporção de retornos negativos e menor de altas superiores a 10% ou 20%.

Acreditamos que esses fenômenos estão relacionados a setores que tiveram desempenho superior antes do impacto, não sendo dominados por estilos, como ocorreu entre 2019-2021, com destaque para consumo e blue chips, que apresentaram maior reconhecimento de prosperidade.

No cenário atual, o foco de médio prazo permanece na tecnologia, com a reestruturação de riqueza global via IA, e na identificação de setores com potencial de reversão de expectativas, com crescimento na produção, redução de obstáculos ao investimento, e uma moderação na alta de preços, acelerando a recuperação do consumo de serviços.

(1) Setores que lideraram antes do impacto e cuja lógica setorial permanece: capacidade computacional de IA (computação, armazenamento, semicondutores, robótica), refrigeração líquida, ativos de energia (equipamentos elétricos), aplicações em plataformas (AI4S);

(2) Setores com potencial de reversão de expectativas: consumo de serviços (propriedades comerciais de alta qualidade, esportes ao ar livre, turismo, hotelaria, gastronomia), impulsionado por estabilização de balanços e recuperação de confiança.

03

Estratégia de investimento — foco na resposta, posicionamento para recuperação, atenção às oportunidades de prosperidade e políticas

Comparado com o conflito Rússia-Ucrânia, o mercado de ações chinês tem mostrado maior resiliência ao conflito no Irã. A curto prazo, a volatilidade provocada pela escalada do conflito pode gerar turbulência, mas a recuperação é provável. A distribuição setorial mostra que a proporção de ações com quedas profundas nesta fase é menor do que em crises extremas passadas, indicando uma queda controlada e uma estrutura de mercado diferenciada.

Do ponto de vista do impacto, o conflito atual no Médio Oriente afeta a China de forma indireta, com impacto principal através de preços de energia, cadeias de produção e transporte. Como a China possui dependência energética relativamente controlada, a transmissão de choques externos é limitada.

Do ponto de vista do ambiente de mercado, o conflito ocorre em fase intermediária de mercado em alta, com potencial de elevação do índice central, apoiando a recuperação futura. Além disso, o ambiente regulatório permanece otimista, com sinais de estabilidade e confiança, reforçados por uma política monetária acomodatícia.

Recomendações de alocação setorial:

Antes do próximo sinal importante (convergência da volatilidade do petróleo):

(1) Direção defensiva: posições de base de dividendos para suavizar a volatilidade, com foco em carvão, setores não bancários, mídia, petroquímica, transporte.

(2) Direção ofensiva: foco na demanda setorial (capacidade de processamento de IA e equipamentos de rede elétrica), segurança energética (carvão, solar, hidroelétrico, armazenamento).

Após a convergência da volatilidade do petróleo:

(1) Setores que lideraram antes do impacto e cuja lógica permanece: capacidade computacional de IA (computação, armazenamento, semicondutores, robótica), refrigeração líquida, ativos de energia (equipamentos elétricos), aplicações em plataformas (AI4S).

(2) Setores com potencial de reversão de expectativas: consumo de serviços (propriedades comerciais de alta qualidade, esportes ao ar livre, turismo, hotelaria, gastronomia).

04

Aviso de risco

Alterações macroeconómicas inesperadas;

Aumento de riscos geopolíticos;

Dados históricos não garantem desempenho futuro.