21 апреля 2025 года Пол Аткинс принес присягу в качестве председателя Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC). К 22 апреля 2026 года Аткинс возглавляет SEC уже полный год. За это время подход SEC к регулированию цифровых активов претерпел коренные изменения: от жесткой, ориентированной на правоприменение политики при предыдущем председателе Гэри Генслере — к модели, основанной на разработке правил и межведомственной координации. В своей юбилейной речи в Экономическом клубе Вашингтона Аткинс официально представил четырехпунктный план, построенный на стратегии A-C-T (Advance, Clarify, Transform — «Развивать, Уточнять, Трансформировать»), что ознаменовало завершение эпохи «регулирования через правоприменение».
Как стратегия A-C-T завершает эпоху «регулирования через правоприменение» в SEC?
Аткинс изложил свою регуляторную философию в трехбуквенной структуре A-C-T. Advance («Развивать») подразумевает модернизацию регулирования и приведение нормативной базы SEC в соответствие с реальными потребностями рынка цифровых активов. Clarify («Уточнять») направлена на четкое определение регуляторных границ для цифровых активов, чтобы устранить многолетнюю неопределенность участников рынка в вопросах соблюдения правил. Transform («Трансформировать») предполагает перестройку системы регулирования на основе фундаментальных принципов, чтобы инструменты SEC соответствовали инновационным задачам. Этот подход резко контрастирует с прежней политикой администрации Байдена, которую можно охарактеризовать как «преследовать, подавлять, тормозить», где в приоритете было правоприменение. В своем выступлении Аткинс подчеркнул, что SEC возвращается к своему мандату, определенному Конгрессом: «защищать инвесторов, поддерживать порядок на рынке и содействовать формированию капитала». Он также подверг критике прежние попытки чрезмерного регулирования, которые лишь увеличивали трения на рынке и порождали неопределенность.
Какие реальные изменения произошли в данных по правоприменению?
Изменения в статистике правоприменения дают наиболее наглядное количественное подтверждение смены политики. По данным отчета Brattle за апрель 2026 года, SEC инициировала всего 92 правоприменительных дела в первой половине 2026 финансового года (с октября 2025 по март 2026 года), что примерно на 59% меньше среднего показателя в 225 дел за аналогичные периоды 2018–2025 годов. Число дел против юридических лиц снизилось до минимума с 2018 года и составило лишь 22% от общего количества, тогда как дела против физических лиц достигли рекордного уровня, превысив половину всех случаев. В то же время в собственном отчете SEC за 2025 финансовый год зафиксировано 456 дел — на 30% меньше, чем в 2024 году. При этом несколько прошлых дел, связанных с регистрацией криптоактивов, были переквалифицированы как «неверное толкование федерального законодательства о ценных бумагах», а также признано, что эти дела «не принесли инвесторам существенной пользы».
Как пятиуровневая классификация токенов разделяет цифровые ценные бумаги и неценные бумаги?
В ноябре 2025 года Аткинс впервые предложил план классификации токенов, а в юбилейной речи представил подробную пятиуровневую структуру для цифровых активов. В рамках этой системы к «неценным бумагам» однозначно отнесены четыре типа активов: цифровые товары (включая bitcoin, ethereum и другие активы на децентрализованных сетях); цифровые коллекционные объекты (в первую очередь NFT искусства и музыки); цифровые инструменты (например, utility-токены для верификации личности); а также стейблкоины для платежей, соответствующие установленным юридическим критериям. Только цифровые ценные бумаги полностью подпадают под действие законодательства о ценных бумагах SEC — речь идет о токенизированных традиционных ценных бумагах, таких как акции и облигации на блокчейне. Эта классификация стала наиболее четким ориентиром для соблюдения требований криптоиндустрией со времен появления теста Хауи.
Как «Исключение для инноваций» изменит пути соблюдения требований для токенизированных ценных бумаг?
В качестве ключевого элемента четырехпунктного плана Аткинс объявил о скором запуске механизма «Исключение для инноваций» (Innovation Exemption). Он предоставит участникам рынка переходный период от 12 до 36 месяцев, в течение которого можно будет легально торговать токенизированными ценными бумагами на блокчейне без необходимости немедленно проходить полную процедуру регистрации. Эта мера рассматривается как «мост» перед введением долгосрочных правил и призвана снизить барьер входа для инновационных проектов. Параллельно SEC инициировала «Проект Крипто» для стимулирования перехода рынка на блокчейн и разработки устойчивых отраслевых стандартов. Аткинс отметил, что прежний подход США к регулированию криптоактивов привел к оттоку инноваций, а «Исключение для инноваций» — это важный шаг для «возвращения инноваций в Соединенные Штаты».
Приведет ли координация SEC и CFTC к устранению регуляторного вакуума?
Одной из постоянных проблем криптоиндустрии была неясность в разграничении полномочий между SEC и Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC). В феврале 2026 года два ведомства подписали исторический Меморандум о взаимопонимании (MOU), объединив ключевые определения, уточнив границы юрисдикции и согласовав надзор в смежных областях, таких как цифровые активы. 17 марта 2026 года SEC и CFTC совместно опубликовали 68-страничное разъяснение «Применение федерального законодательства о ценных бумагах к отдельным криптоактивам и связанным операциям», где дополнительно указано, что большинство криптоактивов не являются ценными бумагами. Аткинс заявил, что ведомства превращают прежний «регуляторный вакуум» в плодородную почву для инноваций. Однако стоит отметить, что SEC все еще ожидает от Конгресса принятия закона о структуре рынка, который официально закрепит полномочия комиссии в сфере криптоактивов. До этого момента крипторегулирование SEC остается на переходном этапе — действует «административное руководство плюс индивидуальное рассмотрение случаев».
Как изменилась логика одобрения ETF?
В первый год работы Аткинса заметно ускорился прогресс в одобрении крипто-ETF, что также отражает смену политики. При Генслере SEC одобрила только спотовые ETF на bitcoin и ethereum, причем после затяжных судебных разбирательств. С приходом Аткинса процесс одобрения ETF стал быстрее и шире по охвату. В сентябре 2025 года SEC объявила, что крипто-ETF будут регулироваться по общим стандартам листинга, а компания Hashdex получила разрешение на запуск индексного крипто-ETF по BTC, ETH, XRP и SOL. В октябре были одобрены ETF на litecoin и hedera. В марте 2026 года SEC провела «коллективное одобрение», официально разрешив ключевые изменения правил для спотовых ETF по 24 токенам, включая XRP, solana и litecoin. Изменения в логике одобрения проявляются по двум направлениям: расширение охвата — от отдельных токенов к мульти-токеновым и мульти-активным продуктам, а также повышение эффективности — переход от индивидуальных разбирательств к одобрению по рамочным правилам.
Споры и разногласия: с каким сопротивлением сталкивается регуляторный поворот?
Хотя криптоиндустрия в целом положительно оценивает курс Аткинса, критика со стороны Конгресса усиливается. Представители Демократической партии выражают обеспокоенность в связи с прекращением SEC ряда расследований и дел против компаний, связанных с Трампом и его семьей, что создает риск конфликта интересов. Сенатор от Массачусетса Элизабет Уоррен обвинила Аткинса в введении Конгресса в заблуждение на слушаниях и отметила, что число правоприменительных дел SEC в 2025 финансовом году стало минимальным за десятилетие. Кроме того, несмотря на продвижение федеральной нормативной базы, органы штатов продолжают активно применять свои меры, что усложняет ландшафт соблюдения требований. Недавно генеральный прокурор Нью-Йорка подал иски против ряда криптоплатформ, что подчеркивает продолжающееся «регуляторное перетягивание каната» между федеральным и региональным уровнями. Направление реформы определено, но для полноценной реализации новой системы предстоит преодолеть множество препятствий.
Как изменятся пути соблюдения требований для криптопроектов?
Согласно новой нормативной базе, представленной к годовщине Аткинса, пути соблюдения требований для криптопроектов в США становятся прозрачнее. Во-первых, команды проектов могут использовать пятиуровневую классификацию токенов для предварительного определения юридического статуса своих активов. Если актив относится к одной из четырех категорий «неценных бумаг», он освобождается от полной регистрации в SEC, однако необходимо учитывать, не подпадает ли процесс выпуска и продажи под определение инвестиционного контракта — даже если сам актив не является ценной бумагой, способ его размещения и продажи может привести к применению законодательства о ценных бумагах. Во-вторых, SEC продвигает ряд исключений из требований регистрации, таких как «Исключение для инноваций» и «Исключение для привлечения капитала», чтобы предоставить легальные опции для криптобизнеса на разных этапах развития. В-третьих, SEC предложила концепцию «безопасной гавани для инвестиционных контрактов», позволяющую криптоактивам выйти из-под действия законодательства о ценных бумагах после выполнения эмитентом ключевых управленческих обязательств. Постепенное внедрение этой системы означает, что криптопроекты больше не вынуждены выбирать между «регуляторными пробелами» и «уходом в офшор».
Итоги
Первый год Пол Аткинса во главе SEC ознаменовался историческим сдвигом в регулировании цифровых активов в США — от «приоритета правоприменения» к «правилам как основе». Стратегия A-C-T задала три ключевых направления: модернизация регулирования, уточнение границ и обновление нормативной базы. Пятиуровневая классификация токенов стала для отрасли самым четким ориентиром по соблюдению требований на 2026 год. Число правоприменительных дел сократилось примерно на 59% год к году, одобрение ETF расширилось по охвату и ускорилось, а координация SEC и CFTC принесла реальные результаты. Вместе с тем, задержки с принятием законов в Конгрессе, давление со стороны демократов и споры о юрисдикции между федеральными и региональными органами продолжают создавать неопределенность в вопросе окончательной реализации реформы. Для криптоиндустрии направление, заданное юбилейным планом Аткинса, очевидно — главное испытание впереди: полная реализация и постоянное совершенствование новой институциональной системы.
FAQ
Вопрос: Какие категории включает классификация токенов по Аткинсу?
В рамках этой системы цифровые активы делятся на пять категорий: цифровые товары (например, bitcoin и ethereum), цифровые коллекционные объекты (например, NFT-арт), цифровые инструменты (например, токены для верификации личности), стейблкоины для платежей и цифровые ценные бумаги (токенизированные традиционные ценные бумаги на блокчейне). Первые четыре категории прямо определены как «неценные бумаги» и не подпадают под полную юрисдикцию SEC по ценным бумагам. Только цифровые ценные бумаги требуют прохождения полной процедуры регистрации.
Вопрос: Насколько сократилось число правоприменительных дел SEC при Аткинсе?
По данным Brattle, в первой половине 2026 финансового года SEC инициировала всего 92 правоприменительных дела, что примерно на 59% меньше среднего показателя в 225 дел за аналогичные периоды 2018–2025 годов. По собственным данным SEC, в 2025 финансовом году было возбуждено 456 дел, что на 30% меньше, чем в 2024 году. SEC признала, что прежние меры по криптоактивам формировали «ложные ожидания», и пообещала сосредоточить ресурсы на борьбе с мошенничеством и другими действиями, наиболее опасными для инвесторов.
Вопрос: Когда вступит в силу «Исключение для инноваций» и какие сценарии оно охватывает?
Председатель SEC Аткинс объявил о предстоящем запуске «Исключения для инноваций» в своей юбилейной речи 21 апреля 2026 года, однако официальный текст правила пока не опубликован. Механизм рассчитан на предоставление переходного периода от 12 до 36 месяцев для легальной торговли токенизированными ценными бумагами на блокчейне, позволяя участникам рынка проводить легальные пилотные проекты до введения долгосрочных правил без необходимости немедленной полной регистрации. Конкретные сроки вступления в силу и сфера применения будут определены в официальном уведомлении SEC.
Вопрос: Какие вопросы урегулировал Меморандум о взаимопонимании (MOU) между SEC и CFTC?
В феврале 2026 года SEC и CFTC подписали MOU, объединив ключевые определения, уточнив границы юрисдикции и согласовав механизмы совместного надзора в смежных сферах, таких как цифровые активы. Меморандум призван устранить давний «регуляторный вакуум» между двумя ведомствами, снизить дублирование и противоречия в требованиях по соблюдению. В марте 2026 года ведомства выпустили совместное разъяснение, где дополнительно указано, что большинство криптоактивов не являются ценными бумагами.
Вопрос: Как криптопроектам определить, является ли их токен ценной бумагой?
Согласно классификации SEC, команды проектов могут сделать предварительное заключение, исходя из следующих критериев: работает ли токен на децентрализованной сети (цифровой товар), обладает ли он коллекционной ценностью (цифровой коллекционный объект), выполняет ли функциональную роль (цифровой инструмент), является ли он легальным платежным стейблкоином или токенизированной традиционной ценной бумагой. Важно учитывать, что даже если сам актив не является ценной бумагой, способ его выпуска и продажи может подпадать под определение инвестиционного контракта и, соответственно, регулироваться законодательством о ценных бумагах. Перед выпуском рекомендуется проконсультироваться с профессиональными консультантами по вопросам комплаенса и внимательно изучить разъяснения SEC.
